淺析商業銀行投資地方政府債券策略及意義

魯浩瀚 中國建設銀行

一、引言

地方政府債券（以下正文簡稱地方債），作為新時代中國特色社會主義市場經濟的新生力量，兼飾兩角，同時服務于實體經濟和金融市場的供給側改革，有效促進了經濟高質量發展和金融體系創新。部分商業銀行近年來積極投資地方債，不但增厚自身利潤，也支持實體經濟發展，起到了雙贏的作用，未來商業銀行投資地方債的策略值得研究。

二、地方債市場概況

（一）含義及分類。根據2014年修訂的《預算法》，地方債是地方政府唯一合法的舉債途徑，規模由國務院報全國人大或全國人大常委會批準，納入地方政府預算管理。地方債品種劃分較多，按照發行方式分為公開債券和定向債券；按照限額分為置換債券和新增債券；按照還款來源和項目用途分為一般債券和專項債券。2017年以來財政部陸續推出土地儲備、收費公路、軌道交通、棚改等近三十多個種類的項目收益類專項債券，納入地方政府專項債券限額管理，以項目對應并納入政府性基金預算管理的收入償還。

（二）市場概況。自2009年財政部代理地方政府債發行、到2014年地方政府試點自發自還政府債券，其期限、品種不斷豐富、發行定價市場化水平逐步提高、二級市場流動性持續改善，已成為債券市場重要的投資品種之一，具體來看：首先，地方債的發行量和余額超過國債和政策性金融債。自2014年正式推出以來，地方債的發行量及余額自2017年底后已雙雙超過國債和政策性金融債，成為債券市場最重要的品種之一。

其次，地方債發行市場化程度不斷提高。地方債的發行價格主要由市場決定，2019-2020年同期限公開發行地方債與國債的平均利差在25-35BP，較往年有較大提升。但由于地方債認購與財政存款等業務緊密掛鉤，部分地區的發行利率仍存在偏離市場價較多的情況。

三、商業銀行投資地方債的意義

（一）助力實體經濟，獲得社會效益

按限額地方債分為置換債券和新增債券，置換債券能有效降低利息負擔，拉長久期，緩解地方政府集中償債壓力，通過優化債務結構，有利于保障在建項目融資和資金鏈不斷裂，處理好化解債務與穩增長的關系。新增專項債券品種包括但不限于土地儲備、收費公路、軌道交通、棚改等與地方基礎設施和民生領域密切相關的項目收益類專項債券，因此商業銀行購買地方債成為支持地方經濟建設的重要手段，不排除投資地方債成為監管機構考核商業銀行支持實體經濟的指標之一。

（二）稅后實際收益較高，信用風險較低

地方債按照限額管理，納入政府預算。從配套政策看，地方債享受與國債相同的免稅政策，風險權重20%。2019年我國債券市場波動較大，就信用風險較低的地方債而言，按發行利率較同期限國債基準上浮25BP測算，其實際收益率遠高于同期限的政策性金融債和AAA的信用債，對于以實際收益率為導向的商業銀行具有較大吸引力。

（三）銀政關系密切，綜合收益貢獻較高

新預算法實施以來商業銀行政府類相關資產將逐漸從信貸轉為地方債認購業務，地方債認購為商業銀行深化銀證合作關系、獲取財政存款帶來較大業務機遇。部分地方政府將地方債認購比例作為國庫現金、社保存款、財政專戶招標的最重要的評分指標，并直接與各家參標銀行的存款中標金額掛鉤，表明地方債認購對商業銀行吸收財政存款和與政府的合作關系擁有重要作用，對商業銀行的綜合貢獻度高于普通存貸款業務。

四、地方債投資策略建議

在信用風險可控的前提下，商業銀行應根據自身新增投資規模，按照流動性、安全性和收益性開展地方債投資，堅持價值投資導向，兼顧銀政合作業務需要，合理把握和控制地方債投資節奏，根據市場情況合理認購和出售地方債，獲取利息收入和價差收入，提高綜合投資收益。

（一）區域投資策略

針對擁有地區優勢，市場流動性較好的地方債，可根據自身投資規模，積極認購；對于經濟落后地區、流動性一般的地方在債，審慎認購。目前地方債評級主要區分為AAA和AAA-兩個品種，不同期限利差集中在3-10BP，商業銀行投資之前，應綜合考慮內轉成本、流動性和信用風險，將有限的債券投資額度投向投資價值較高或附加價值較高的地方債。商業銀行應優先投向銀政關系緊密的省份，將有限的投資額度投向可帶來財政存款多、財政業務附加值高的省市。

（二）品種投資策略

針對地方債品種執行差別化投資。在地方債期限、票面利率或到期收益率、地區相近的前提下，優先認購地方政府一般債和普通專項債；對于土地儲備專項債、收費公路專項債和其他項目收益類專項債，務必要求風控人員加強對項目風險收益的評估、分析和跟蹤，提高風險準入門檻，審慎投資現金流還款能力較弱的項目收益債券。

（三）波段交易策略

波段操作完成存量地方債調整。商業銀行債券投資相關人員應根據市場情況，爭取在利率高點加大地方債認購力度，在利率下行區間根據市場情況通過二級交易積極出售組合內低息債券，利用波段操作獲取價差收入，不斷調整組合內存量地方債持倉。

五、結語

近年來，財政部積極采取措施提高地方債發行的市場化水平，旨在更好發揮市場對地方政府舉債的約束作用，鑒于此，商業銀行應根據自身情況，合理掌握地方債投資節奏，執行完善的地方債投資策略，增利潤的同時積極履行相應的社會責任。