現在要不要恢復T+0交易？

文/桂浩明 編輯/易可

有關A股交易實行T+0的問題，最近市場議論比較多。起因是有關方面提出要活躍證券市場，也有證券專業媒體刊發文章，認為應該考慮恢復T+0交易制度，從而在投資者中引起了廣泛的反響，并且產生了不小的爭議。作為一種證券交易制度，作用是為市場提供高效、安全的買賣通道，維護市場的穩定。而之所以現在圍繞T+0會有這么多的議論，也表明T+0交易對市場運行是有重大影響的。

所謂的T+0交易，是股票回轉交易的俗稱，其含義是指當天買入的證券，在當天就可以賣出。這是當今世界各國、各地區證券市場普遍采取的交易模式。早期的滬深股市，一度也實施過T+0交易，由于當時市場規模比較小，并且也不太規范，在T+0的情況下，股票交易極度活躍，換手率非常高（有的股票曾經超過100%），使得投機氣氛很重，不但影響到了市場的穩定，同時也嚴重扭曲了股票的價值。

在1994年年底，有關部門決定取消T+0交易制度，改為實施T+1的方式，也就是當天買入的股票，必須在下一個交易日才能夠賣出。這一政策推出后，一度給市場上帶來了很大的震蕩，股指連續下跌多日，一度還出現全線跌停的狀況。

話說回來，在實施T+1交易以后，盡管買進賣出的條件發生了一定的變化，但是投資者很快也就開始適應了，市場上換手率仍然很高，并且長時間保持在5%左右的水平。近幾年來雖然有了較大的回落，但也維持在0.5% %的水平，較之國際市場的平均水平要高出10倍。從這個角度來說，A股市場其實還是不那么太成熟的。因為高換手率的存在，在一定程度上意味著長期投資者的缺乏，人們以博取短線差價為主，重點關注的是股票的量價關系、板塊輪動，而不是中長期投資價值。

然而，在不少市場人士看來，只有實施T+0交易，才能與國際通行的交易制度接軌，而每當市場處于較為低迷的時候，也就會有人把恢復T+0交易制度作為“救市”的政策建議提出來。在開設了股指期貨以后，要求當天買入的股票也能夠當天賣出，以與期貨交易制度相對應的聲音也不小。不過，也有人對此持不同意見。一是認為在現行的交易制度下如果股票交易搞T+0，而股票交割及資金清算仍然是T+1，這就可能產生交收風險。央行前幾年發表的貨幣政策執行報告中，就提出過這方面的問題。二是在有些人看來，A股的交易已經很活躍了，T+1制度基本可以滿足實際需要。而如果推行了T+0，則很容易導致交易的過度活躍。多年前的權證交易，以及現在的轉債交易，都是保留了T+0的模式，其實際狀況的確是買賣超級頻繁，在相當程度上成為一個高度投機的市場。權證交易被暫停，以及最近對轉債市場監管力度的加大，都反映出有關方面對此類現象的關切，這恐怕也是雖然一直有人呼吁恢復T+0交易，但并沒有為監管部門所接受的原因之一吧。

最近，高層提出要活躍市場，這是否是指要提高股票的交易量呢？也許未必是如此，因為市場的活躍是全方位的概念，并不僅僅是指買賣的活躍。至于是否要恢復T+0，在筆者看來還是需要做更多的研究與論證。從大趨勢上講，隨著市場的逐漸成熟，恢復T+0是必要的，這既是完善基礎制度的需要，也是進一步對外開放的需要。但考慮到中國的實際情況，也許先做些試點，逐步推廣比較合適。科創板作為資本市場中先行先試的一個板塊，在交易制度上有別于主板等，運行一年下來，基本平穩，也沒有出現什么風險事件，能否可以考慮在適當的時候率先嘗試T+0交易制度呢？當然具體如何去做，還是需要慎重決策。總之，在當前應該開展有關T+0交易制度的相關研究，做好各種風險防控的設計，但似乎還不到需要馬上就恢復T+0交易制度的時候。