基于累積前景理論的風險投資決策模型運用案例研究
——IDG資本企業為例

安存紅

風險投資又可稱為創業風險投資。我國風險投資起步相對于西方較晚，直到上世紀80年代仍處于初步探索階段。近年來，我國風險投資迅速發展，據普華永道咨詢公司的一項調查顯示，在2018年上半年，中國公司獲得了最大的風險基金投資。根據這項研究，2018年上半年，全球風險資本投資額增長了32.2%，達到990億美元。在10項最大交易中，有7項是對中國公司的投資。最活躍的風險投資公司中，有5家來自美國，另外5家來自中國。縱觀風投歷史，不乏眾多成功案例，諸如阿里巴巴、京東、美圖、嗶哩嗶哩等互聯網企業。

一、風險投資介紹

（一）風險投資及互聯網類企業的概念及內涵

風險投資最早被定義為：主要向屬于科技型的高成長性創業企業提供股權資本，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在被投資企業發展成熟后，通過股權投資獲取中長期資本增值收益的投資行為。通常被投資的企業具有新興、發展迅速、巨大競爭力和前景等特點。目前風險投資主要由四個階段組成：募集階段、投資階段、管理階段和推出階段。

風險投資作為投資行為的一種，又與一般投資存在很大不同。風險投資是追求“高風險、高回報”的投資行為，而具有這種特征的項目通常出現在高新科技的前沿，如本世紀初新興的互聯網企業，風險投資成就了一批耳熟能詳的企業：阿里巴巴、京東、騰訊等等。目前我國風險投資項目主要集中在高新技術、互聯網、新能源、醫療衛生等行業。時代前沿的行業通常都沒有歷史傳統可以預期，任何一個高新技術產業沒有取得成功以前都附帶著高的機遇和風險，而這正是風險投資者看重的。投資決策在投資行為中占據非常重要的地位，它是理性的但又不是完全理性的。通常風險投資具有組合性即分散投資風險，風險資本在企業上市或成長時以出售、轉讓股權的方式退出投資。

互聯網類企業是以互聯網信息技術為依托，從事網絡資源搜集或技術開發利用、生產、存儲、傳遞或營銷信息的行業。該類企業具有敏感度高、技術更新換代迅速、信息整合更迭快等特點。就互聯網類企業而言，其發展初期較其他行業難于通過上市、發行債券等方式取得資金支撐，但是這類企業發展初期又需要大量資金的支持以度過虧損與盈利的分水嶺。風險投資行業因此得以蓬勃發展。

目前應用于風險投資的實證研究方法主要有計量方法、因子分析、模糊評價等。

（二）風險投資的評價指標體系

本文對比分析了學者們對風險投資的看法和理解，提取了較為公認的一些評價指標體系，并結合互聯網類企業自身的特點，提出以下五個維度的評價指標：外部環境指標、管理水平指標、技術風險指標、市場指標、退出指標。具體描述如表1。

二、猶豫模糊累積前景理論

（一）猶豫模糊預備知識

猶豫模糊數通常由距離測度來表征模糊數之間的差異程度，目前常用的距離測度有海明（Hamming）距離、歐幾里得（Euclidean）距離、豪斯多夫距離（Hausdorff）距離等，而在處理過程中，常常會對此類距離測度進行加權處理以便更準確計算距離測度。為計算猶豫模糊距離測度，需要保證每個猶豫模糊集合的元素個數一致。在統一元素個數時，不同類型決策者采取的方式不同，對于風險偏好型決策者，在元素個數較少集合中增加最大猶豫模糊數；對于風險厭惡型決策者，在集合中添加最小猶豫模糊數；對于中立性決策者，則是在元素較少集合中增加中立猶豫模糊數，使得各個集合中元素個數一致。分別稱這三種一致化處理方式為α標準化、β標準化和中位標準化。

定義2：對任意兩個猶豫模糊集h1和h2，它們具有如下運算法則：

本文選擇更為常用的海明距離作為猶豫模糊集合的距離測度，其公式如下：

表1 互聯網類企業風險投資評價指標體系

表2 四家互聯網類企業風險投資評價信息

表3 統一化風險投資評價信息1

表4 統一化風險投資評價信息2

定義6：對任意兩個標準化后的猶豫模糊集Hj和Hk，它們之間的猶豫模糊加權海明距離測度表示為：

其中#H為標準化之后集合Hj和Hk中的元素個數，分別表示Hj和Hk中第r大的元素。

（二）前景理論介紹

累積前景理論(CPT)是在原始前景理論（OPT）的基礎之上由學者拓展到累積的函數形式。前景理論表示在經濟行為中，人在盈利狀態常常表現為對虧損的敏感度高于對盈利的敏感度，即：在虧損時常常表現為風險承擔者，而在盈利時卻常常表現為風險規避者。這種心里范疇的研究結果經實證研究在經濟決策中確實存在，因而得到了廣泛的應用。前景理論用于描述股票、債券以及商品混合市場之間的正態分布特征，為規避風險、投資決策提供了理論支撐。前景理論同樣被用于實證研究我國不同區域收入不確定性對居民消費率的影響。當然，前景理論更多地是被應用到投資、風險評估領域。

累積前景理論模型用一個總前景價值（overall value）表示，其包含兩個函數：權重函數（weighting function） 和 價 值 函 數（value function）。

（三）猶豫模糊累積前景模型

根據上述分析，累積前景價值的猶豫模糊決策步驟分為如下5步：

步驟1：決策者根據自身專業和經驗給出猶豫模糊決策信息，統一化決策信息并將成本屬性修正為效益型屬性，將參考點猶豫模糊化。

步驟2：根據決策者給出的原始權重信息，再利用公式(5)計算出權重函數得到權重函數

步驟5：根據累積前景值，排序最優投資方案。

三、案例分析

本文以IDG資本（IDG技術創業投資基金）為例，IDG于1992年創立，是最早進入中國的外資投資基金，其在我國投資已超過600家公司，包括大家耳熟能詳的眾多互聯網類企業：百度、搜狗、暴風科技、愛奇藝、嗶哩嗶哩等。數目龐大的眾多互聯網企業都需要像IDG這樣的有實力的投資基金，而IDG所要做的就是在眾多的企業中做出正確的投資選擇。假定已經過幾輪初步選擇，IDG需要在剩余如下四家企業中選擇一個或幾個企業作為投資對象：糖豆、火花思維、社區團購“松鼠拼拼”和澎思科技，定義四家企業表示為而決策者需要考慮的五類指標：外部環境指標、管理水平指標、技術風險指標、市場指標和退出指標表示為決策者事先對這五類指標向量賦權。對于需要用到的參數，本文借鑒出現頻次較高的參數值：決策者根據自身專業知識和判斷衡量，給定評價信息如表2。

假定決策者均為風險偏好者，統一化表2中猶豫模糊決策信息，案例五項決策指標均為效益型評價指標。得到表3。

C11=-0.113，C12=-0.262，C13=-0.370，C14=0.263，C15=0.254

C21=0.153，C22=0.302，C23=0.298，C24=0.255，C25=-0.279

C31=0.126，C32=0.289，C33=0.301，C34=-0.199，C35=0.297

C41=-0.130，C42=0.254，C43=0.333，C44=0.312，C45=0.277

根據(3)式計算各方案的累積前景值，方案Y1為例：

四、結論

本文以風險投資行業為出發點，結合同受青睞的互聯網類企業特點，提出互聯網類企業的風險投資評價體系，更符合互聯網類企業評價需求。又因人在面對風險時的非理性、模糊不確定性特點，運用了基于累積前景理論的猶豫模糊評價模型方法。這種方法在以往的模糊評價方法之上考慮了人的心理學范疇維度，即：當盈利時，人們偏向于風險厭惡；而當虧損時，人們則偏向風險承擔。該方法為風險投資決策提出在投資決策模型中融入心理學的思維，給出了具體模型和步驟，豐富了相關理論研究，并提供了實務決策參考，因此具有一定研究價值。