“三小一短”銀行承兌匯票融資難題探討

李怡然

[提要] “三小一短”銀行承兌匯票融資面臨著諸多因素制約，但其同時具有市場規模大、需求旺盛等特點。在“票交所+電票”時代，可以將分散的票據整合起來，化零為整，形成規模，以票據集合資產為依托，以中央銀行金融機構評級作為風險定價基礎，通過基金方式，緩解“三小一短”銀行承兌匯票融資難題，實現票據市場和資本市場的聯通，滿足中小企業票據融資需求，助力企業發展。

關鍵詞：“三小一短”;銀行承兌匯票;票交所;融資

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年4月10日

“三小一短”銀行承兌匯票是指小企業持有、小銀行承兌、小金額、逾期短的未貼現銀行承兌匯票。隨著市場經濟的深化發展，“三小一短”銀行承兌匯票已經成為廣大企業，尤其是中小企業短期融資的重要方式。拓寬“三小一短”未貼現銀票融資渠道，提高其流動性，對于緩解小企業融資難題意義重大，亟須創新思路，予以突破。

一、“三小一短”銀行承兌匯票的基本特點

（一）市場規模大，增長速度快。至2019年12月末，銀行承兌匯票承兌未到期余額10.89萬億元，較年初增加1.36萬億元，增長14.27%。貼現未到期余額7.54萬億元，較年初增加1.49萬億元，增長24.63%。已承兌未貼現余額3.35萬億元，較年初增加0.87萬億元，增長35.08%。三者分別比同期人民幣貸款余額增速快1.97、12.33和22.78個百分點。

（二）小企業持有比重大，市場流動性不高。據統計，當前企業持有的銀行承兌匯票中有意融資但難以貼現的票據占比約為20%～40%，絕對數量在0.67億元至1.34億元之間，這部分票據主要是“三小一短”銀行承兌匯票。這表明雖然銀行信用已經附著在票據上，但企業的有效融資需求仍未得到較好滿足。

（三）上海票交所為票據交易提供強大平臺。作為全國統一的票據交易市場，2016年12月8日上海票據交易所成立，標志著我國進入全新的“票交所時代”。票交所的成立不但解決長期困擾市場的“克隆”票據難題，同時票據集中交易具有敏感的市場價格發現功能，為票據產品定價提供客觀公正依據，而且便于將分散的“三小一短”票據匯聚起來，形成規模優勢，為創新產品和更好服務參與主體提供強大平臺。

（四）多方主體積極探索為票據流通提供了實踐經驗。2019年8月4日，京東數字科技在上交所發行“京東普惠金融第一期票據收益權ABS”，成為國內第一單互聯網技術支持下的票據ABS產品，對“三小一短”票據流轉進行了探索。但受發行時間的限制，無法實現“三小一短”票據實時動態流通。上海票交所于2019年8月16日開始創設標準化票據，但基礎資產承兌人較為單一，服務對象受到限制。

二、制約“三小一短”銀行承兌匯票流轉的主要原因分析

（一）承兌主體信用資質較弱影響票據的流通性和融資成本。“三小一短”票據雖然屬于銀行承兌匯票，但承兌主體為信用資質較弱的小型銀行，例如地方性城市商業銀行或農村商業銀行，此外還有各種資質不一的財務公司。受風險較難甄別困擾，即使是經營狀況良好銀行簽發的票據，其市場接受度普遍不高，貼現價格也遠高于承兌主體為大型銀行的票據。甚至出現受個別銀行風險事件影響，一些小城商行承兌匯票無法貼現現象。

（二）小面額及短期限增大票據流通困難。在現存模式下，企業持有票據，只能通過背書轉讓的方式轉讓給他人或支付給上游供應商，票據背書轉讓要求金額匹配、期限合適，而“三小一短”票據受面額及余期的影響，很難匹配愿意接受這種結算方式的交易對手。向銀行申請貼現，受票據先天性缺陷影響，銀行缺乏內在動力。在企業自身轉讓和通過銀行轉讓均受阻的情況下，“三小一短”票據流動性較弱，很多情況下，票據持有人只有無奈持有到期。

（三）票據資產的信貸屬性影響其貼現流轉。票據貼現是一種權利買賣關系，信貸業務是一種借貸關系，二者本質不同。但長期以來，監管部門把票據資產列入“各項貸款”項目，統計在信貸總量中。由此導致票據貼現會因為銀行信貸規模調控等監管措施而受到限制，尤其對中小企業的票據貼現業務影響更大。

（四）中小企業融資渠道狹窄凸顯票據融資困難。相比之下，大企業擁有更多的融資渠道和融資便利。而中小企業因經營規模小、業務單一、財務狀況不穩定、經營風險較大等特點，融資方式具有較大局限性，對票據融資的依賴性強，使得“三小一短”票據融資困難矛盾更顯突出。

三、用基金思路增強“三小一短”票據流動性的基本思路

（一）成立SPV，受讓“三小一短”票據形成資產池。“票交所+電票”背景下，通過票交所平臺和電票交易系統，由合格的發起人設立一家特殊目的機構（SPV），不分期限、票面金額和承兌銀行，在票交所交易平臺受讓非高風險機構承兌的銀行承兌匯票，高效歸集分散在中小企業中的“三小一短”票據，匯集成基礎資產池。

（二）根據承兌銀行風險等級確定資產池內的票據受讓價格。2018年一季度，人民銀行按照季度對銀行類金融機構進行中央銀行評級，把金融機構分成11個等級。由于8級以上的機構被列為高風險機構，為規避風險蔓延，高風險機構承兌的票據不得轉讓給資產池，其他銀行承兌的票據均可轉讓。

在考慮合理利潤情況下，資產池受讓票據的貼現利率可以根據承兌銀行最近一個季度的中央銀行評級結果，結合上海票據交易所前一日不同類型金融機構轉貼現價格加點生成，按照工作日進行動態調整。

（三）每天計算資產池凈值，滿足標準化資產管理要求。受資產池內票據到期兌付、新受讓票據資產等因素影響，票據池資產每天處于動態變化中。在“票交所+電票”背景下，可以根據前一日票據承兌銀行風險等級和不同類別票據轉貼現交易的公允價格，動態計算出票據池中資產凈值，解決票據到期期限短等因素制約，滿足資管新規對標準化資產應同時符合等分化，可交易，公允定價等要求。

（四）成立專門基金投資“三小一短”票據，聯通票據市場和資本市場。在“三小一短”票據市場規模較小、開放程度較低的起步階段，以入池票據的兌付現金流為償付支持，可以在銀行間市場發行封閉式基金。隨著市場規模擴大，交易活躍度提高，應適時發行單位份額價格低，大量普通投資者可以購買能夠隨時申購和贖回的開放式基金，為“三小一短”票據融資提供巨量資金來源，不斷提高“三小一短”票據融資的便利性。

四、需要解決的問題

（一）適時修訂《票據法》，適應“票交所+電票”發展要求。《票據法》總則第十條規定“票據簽發、取得和轉讓，應當遵循誠實信用的原則，具有真實的交易關系和債權債務關系”。而隨著電子商業匯票快速發展，票據轉讓時無法確定其真實交易關系，導致票據資產無法直接入池作為基礎資產。實務中，只能把票據資產證券化中的基礎資產折中定義為票據收益權，而這并不是嚴格意義的法律概念。萬一持票人破產，持票人持有的票據資產（含轉讓的收益權）可能會被作為破產財產進行清算，進而影響票據資產證券化投資者的收益。

（二）擴大票交所市場參與主體，直接為中小企業提供票據轉讓服務。現階段，上海票交所的交易主體包括人民銀行、銀行及非銀行類金融機構，“三小一短”票據持有人基本上為分散的中小企業，目前他們還無法直接進入票交所交易，票交所作為交易平臺無法發揮匯集“三小一短”票據的作用，只能通過市場參與者先期受讓后才能進一步流通，增加了“三小一短”票據流通轉讓環節，不利于減緩中小微企業融資難。在加強監管前提下，應進一步放松限制，讓普通持票企業、一般企業投資者、票據經紀機構等入場交易，不斷增強票據市場交易活躍度。

（三）充分發揮票交所的數據分析功能，更好服務小微企業票據融資。目前，票交所提供的收益率曲線僅包含不同主體承兌票據的轉貼現收益，建議票交所加快全國統一規范的票據信息平臺建設，使用先進的數據管理體系，加強數據挖掘與分析，提供按照承兌主體、剩余期限、票據金額等不同維度的直接貼現價格等各類價格服務，為票據產品合理計算其公允價值提供科學依據，更好地服務票據市場發展。

主要參考文獻：

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