注冊(cè)制下申購(gòu)新股還能躺著賺錢？

郭施亮

畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾任南方基金首席策略分析師、基金經(jīng)理。現(xiàn)任前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家與執(zhí)行總經(jīng)理。曾獲2009年招商銀行牛博大賽十佳博客獎(jiǎng)，2009年南方基金投研貢獻(xiàn)獎(jiǎng)，2012年獲第十屆中國(guó)財(cái)經(jīng)風(fēng)云榜年度最佳公募基金經(jīng)理。2014年，其管理的南方策略優(yōu)化基金，獲年度金牛基金獎(jiǎng)。2009年至今，任CCTV-2財(cái)經(jīng)頻道特約評(píng)論員。

在注冊(cè)制模式下，對(duì)A股市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，既是機(jī)遇，同時(shí)也是挑戰(zhàn)。但是對(duì)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)更考驗(yàn)對(duì)新股的篩選能力，并需要對(duì)新股上市公司作出全方位的價(jià)值評(píng)估，甚至需要積極借鑒與參考專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的研報(bào)與專業(yè)建議。

注冊(cè)制度，是市場(chǎng)化程度最高的發(fā)行制度。當(dāng)股票市場(chǎng)完成核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的任務(wù)之后，往往預(yù)示著股票市場(chǎng)已基本上步入成熟股票市場(chǎng)的隊(duì)列。但是，縱觀海外成熟市場(chǎng)的注冊(cè)制發(fā)展過(guò)程，卻伴隨著股票市場(chǎng)的大洗牌過(guò)程，在注冊(cè)制全面鋪開(kāi)之際，股票市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰效率得到充分展現(xiàn)，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致大量股票陷入邊緣化的狀態(tài)，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)弱者更弱的運(yùn)行格局。

創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制

近年來(lái)，上交所設(shè)立科創(chuàng)板，并試點(diǎn)注冊(cè)制度。如今科創(chuàng)板注冊(cè)制度已經(jīng)成功運(yùn)行近一年的時(shí)間。從目前科創(chuàng)板市場(chǎng)的運(yùn)行情況分析，基本上呈現(xiàn)出平穩(wěn)運(yùn)行的姿態(tài)，為創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制度提供了非常寶貴的治市經(jīng)驗(yàn)。

科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制度，本身在市場(chǎng)交易制度上做出了不少的嘗試。例如，在科創(chuàng)板企業(yè)上市后的前5個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)，并不設(shè)置漲跌幅限制，且在隨后的時(shí)間內(nèi)，科創(chuàng)板市場(chǎng)的漲跌停板控制在20%。但是對(duì)科創(chuàng)板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，還是保持T+1的運(yùn)行模式，并未實(shí)施T+0的交易制度。

即使科創(chuàng)板放開(kāi)了漲跌幅的限制，但科創(chuàng)板市場(chǎng)運(yùn)行至今，并未發(fā)生過(guò)極端的市場(chǎng)交易狀況。由此可見(jiàn)，對(duì)試點(diǎn)注冊(cè)制度的科創(chuàng)板市場(chǎng)，也并未像市場(chǎng)預(yù)期的那樣出現(xiàn)大起大落、暴漲暴跌的走勢(shì)。

創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制度，從某種程度上反映出注冊(cè)制度在加速鋪開(kāi)。從科創(chuàng)板市場(chǎng)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，注冊(cè)制度的陸續(xù)推進(jìn)，這也是為注冊(cè)制度在A股市場(chǎng)全面鋪開(kāi)打好堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。歸根到底，在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制度的背后，實(shí)際上也是上交所與深交所之間的IPO資源比拼過(guò)程，誰(shuí)爭(zhēng)奪到市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)資源，誰(shuí)就可能掌握到市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。

時(shí)至目前，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制度仍在加快推進(jìn)的過(guò)程之中，但隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制度的到來(lái)，實(shí)際上意味著未來(lái)A股市場(chǎng)的游戲規(guī)則以及賺錢模式將會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板先后完成注冊(cè)制度的影響下，意味著注冊(cè)制度有望很快在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中全面鋪開(kāi)。

市場(chǎng)游戲規(guī)則發(fā)生本質(zhì)改變

作為市場(chǎng)化程度最高的發(fā)行制度，注冊(cè)制度的到來(lái)將會(huì)對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的變化影響。其中，最直接的影響，將會(huì)從根本上提升整個(gè)股票市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的效率，未來(lái)股票市場(chǎng)的上市率與退市率有望發(fā)生實(shí)質(zhì)性的提升。

在高效的優(yōu)勝劣汰模式下，未來(lái)股票市場(chǎng)的游戲規(guī)則將會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。其中，參考港股市場(chǎng)以及美股市場(chǎng)等部分成熟股票市場(chǎng)，在注冊(cè)制度的模式下，未來(lái)股票市場(chǎng)的上市公司分化效應(yīng)將會(huì)越發(fā)明顯，對(duì)部分績(jī)差股、垃圾股以及同質(zhì)化較強(qiáng)的上市公司來(lái)說(shuō)，將可能步入邊緣化的狀態(tài)。與之相比，對(duì)部分優(yōu)質(zhì)與稀缺的上市公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力有望得到實(shí)質(zhì)性的提升，更容易吸引市場(chǎng)資金的關(guān)注，未來(lái)市場(chǎng)有望呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)弱者恒弱的運(yùn)行格局。

但是隨著注冊(cè)制度的深入推進(jìn)，未來(lái)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度會(huì)越來(lái)越高。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)的法治化水平也有望持續(xù)提升。在股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化與法治化得到深入推進(jìn)的背景下，標(biāo)志著未來(lái)股票市場(chǎng)的投資吸引力有望越來(lái)越高，同時(shí)A股市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)中的地位與影響力將會(huì)越發(fā)增強(qiáng)。

事實(shí)上，隨著這些年來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的加速開(kāi)放，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及稀缺資產(chǎn)已經(jīng)越來(lái)越受到海外投資者的偏愛(ài)。從近年來(lái)外資資金在A股市場(chǎng)中的持股市值與持股比例分析，外資持有A股上市公司市值規(guī)模更是水漲船高，對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及稀缺資產(chǎn)的持股市值呈現(xiàn)出越來(lái)越高的趨勢(shì)，甚至觸及外資持股上限的比例，從某種程度上反映出外資對(duì)A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)的認(rèn)可度越來(lái)越高。

未來(lái)申購(gòu)新股還能躺著賺錢嗎

這些年來(lái)，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中，新股申購(gòu)可以稱得上躺著賺錢。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，只要做好市值配售，并積極申購(gòu)新股，那么大概率可以獲得豐厚的新股申購(gòu)利潤(rùn)。在此期間，雖然少數(shù)新股存在上市首日破發(fā)的現(xiàn)象，但在A股市場(chǎng)的歷史中，這也是屬于少見(jiàn)的案例，對(duì)大多數(shù)新股來(lái)說(shuō)，基本上可以為投資者帶來(lái)比較豐厚的投資回報(bào)率。

多年來(lái)，A股市場(chǎng)的新股可以躺著賺錢，這從一定程度上得益于A股市場(chǎng)獨(dú)特的流動(dòng)性溢價(jià)效應(yīng)。即使是同一家上市公司，但放在A股以及H股身上，會(huì)有不一樣的估值定價(jià)水平。一般而言，A股市場(chǎng)的溢價(jià)空間會(huì)高于港股市場(chǎng)，從流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的角度出發(fā)，A股市場(chǎng)更容易享受到流動(dòng)性溢價(jià)的優(yōu)勢(shì)。

除此以外，則是與新股發(fā)行監(jiān)管紅線等因素有關(guān)，縱觀主板市場(chǎng)等主要市場(chǎng)的新股發(fā)行狀況，新股基本上不超過(guò)23倍的發(fā)行市盈率水平。對(duì)這一發(fā)行市盈率，實(shí)際上更有利于新興產(chǎn)業(yè)新股在二級(jí)市場(chǎng)中的價(jià)格表現(xiàn)。在實(shí)際情況下，對(duì)部分發(fā)行市盈率不高，但同行業(yè)平均市盈率較高的新股來(lái)說(shuō)，若新股上市時(shí)蹭上了炒作的熱點(diǎn)，那么新股上市后出現(xiàn)連續(xù)漲停板的概率非常高，為投資者帶來(lái)非常豐厚的投資回報(bào)率。

但是隨著注冊(cè)制度的深入推進(jìn)，未來(lái)新股的走勢(shì)更大程度上取決于市場(chǎng)的選擇，未來(lái)A股市場(chǎng)的新股表現(xiàn)更是有加速港股化的趨勢(shì)。

縱觀港股市場(chǎng)的新股表現(xiàn)，雖然大部分新股上市時(shí)都可以獲得正向投資收益率的表現(xiàn)，但遇到比較疲軟的市場(chǎng)行情，港股市場(chǎng)的新股則會(huì)出現(xiàn)首日破發(fā)的現(xiàn)象，且破發(fā)現(xiàn)象比較常見(jiàn)。遇到極端的市場(chǎng)行情，有的新股在上市首日出現(xiàn)跌幅超過(guò)20%的現(xiàn)象，申購(gòu)新股并非穩(wěn)賺不賠的游戲。

由此可見(jiàn)，在注冊(cè)制模式下，對(duì)A股市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，既是機(jī)遇，同時(shí)也是挑戰(zhàn)。但是對(duì)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)更考驗(yàn)對(duì)新股的篩選能力，并需要對(duì)新股上市公司作出全方位的價(jià)值評(píng)估，甚至需要積極借鑒與參考專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的研報(bào)與專業(yè)建議。因此，新股躺著賺錢的時(shí)代可能會(huì)在不久的將來(lái)落幕，對(duì)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，將會(huì)帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)。