風險價值在證券投資基金風險管理中的應用

王婷

摘 要：伴隨著我國社會現代化發展水平的不斷提高以及社會各職能領域的不斷完善，投資行業呈現出前所未有的發展勢態。人們不僅對金融投資給予了必要的關注，而且對投資過程中存在的風險因素給予了充分重視。其中作為對金融風險進行有效控制和測量的量化模型，風險價值在證券投資基金的風險限額分配、績效評估、投資決策等各個方面不僅具有獨特的優勢，而且起到了積極的促進作用，因此相關人士必須加大對風險價值的研究力度。本文針對風險價值在證券投資基金風險管理中的有效應用途徑展開詳細分析，為我國證券投資基金管理水平的不斷提高奠定堅實的基礎。

關鍵詞：風險價值;證券;投資基金;風險管理

引言：對于風險價值而言，主要指的是證券組合以及金融資產在一定的持有期和置信水平環境下，可能產生的最大損失估計值。在風險價值模型中，置信水平和持有期是兩個重要的因素，只有在明確置信水平和持有期具體參數后，風險價值具有的計算結果才有實際意義。金融資產自身具有的流動性直接決定了持有期的長短，由于不同金融工具具有的流動性存在較大差異，因此在實際運用中，金融機構在選擇持有期的過程中，通常會以其組合中比重最大的頭寸流動性為準。金融機構對各類風險具有的承擔能力以及承擔偏好可以通過置信水平的選擇呈現，置信水平越高，金融機構對風險預測的準確度就越高。

一、基金投資組合在風險價值約束下的決策

利用風險價值對市場具有的風險進行度量，已經成為我國大部分金融機構在進行證券投資基金風險管理時所采用的方式之一，通過風險價值對頭寸限額進行設置，明確風險資本金，因此金融機構在進行投資決策時必須要滿足風險價值的相關需求。也就是在目標風險價值范圍，對各項投資方式進行組合，使最終的組合方式具有的利益最大化。對于投資決策的數學本質而言，是一個具有一定約束性的最優化問題，以Markowitz的證券理論組合框架為標準，能夠將相關問題通過風險價值約束下的最優化組合模型得到效解決。

在改造Markowitz均值——方差模型的過程中，將利用方差對資產組合風險進行度量的方式替換成利用風險價值進行度量，這樣就能夠在其它假設條件不發生變化的情況下，在Markowitz理論框架下建立具有均一性的風險價值模型。也就是在置信水平明確的基礎上，各種投資組合方式具有的最大損失必須低于設定的風險價值，投資組合具有的最低回報率就是該組合形式的風險價值。

通過對轉變后的Markowitz理論構架模型分析能夠知道，該模型中結合了風險價值思想以及最優投資組合概念，能夠使風險價值構造出的組合形式具有最優化特點，從而為金融機構在投資組合決策與管理過程中運用風險價值提供了有效途徑。與此同時，由于風險價值是建立在Markowitz均值——方差模型框架結構下，因此相比于傳統——均值方差模型，風險價值構建的模型具有更高的實用價值[1]。

二、基金績效評估在風險價值約束下的方法

當金融機構明確基金組合方式后，基金管理人員需要面對的下一個問題就是對組合的運行狀況進行評價。傳統評價基金投資組合的標準非常簡單，只是對該組合是否具有較高收益進行評價，得到的收益越高，就說明該基金組合越良好。但是，證券投資具有的收益和風險始終同時存在，金融機構不僅要對基金投資效益進行評價，還要對基金具有的風險進行考量，運用經過風險調整后的回報測量。其中RAROC就是以風險價值為基礎誕生的一種具有較高有效性的基金績效評估方法。RAROC是以風險調整思想為核心，針對基金投資組合優劣性進行評價的工具，由信浮銀行最先提出并發展，對資金進行分配并對績效進行評估的工具。RAROC能夠在資本收益率的計算中有效導入資本風險值，也就是風險調整的資本收益，可以在對基金的績效進行評估時運用此方法。

在該公式中，ROC代表某一固定時期某只具體基金持有的投資組合所帶來的收益，VaR代表固定置信水平以及某一時期該投資組合具有的預期最大損失值。通過對RAROC的有效運用，能夠將單位投資資本損失具有的收益大小以及風險資本的具體效率真實呈現出來，從某種角度上來講，RAROC是夏普指數法的一個演變。當RAROC的數值越大時，說明該組合具有的績效越好，不僅對不同投資組合形式的橫向對比提供幫助，而且還適合同一組合在不同時間內縱向績效比。VaR具有的風險指標在RAROC模型中以業績評價因子的形式呈現，在對實際收益與風險進行充分權衡的基礎上，有效評估資金組合管理結果具有的業績，能夠將傳統資產組合中以凈收益為評價標準，使金融機構在基金管理人信息不對稱的環境下，所承擔的為追求超額收益而具有較高道德風險的缺陷得到有效彌補[2]。

三、建立基金風險價值限額內控管理體系

前臺交易人員、業務部門、風險控制委員會是組成對于基金風險價值限額內控管理體系等三個重要內容，并且由董事會所設置的風險控制委員會進行管理。在此過程中，風險控制委員會為了使管理具有一定有效性，可以將與基金有關的所有業務看做一個資產組合，在此基礎上，結合具體監管要求、投資者的實際喜好與具體目標、基金具有的資本實力對其具有的風險承擔能力進行評估和明確，從而得到風險總體價值額度。然后將各個業務部門經過風險調整后的績效評價結果作為依據，在各業務部門之間合理分配風險價值限額。根據各業務部門呈報的風險報告隨時監測各業務部門的實際風險承擔狀況，保證其風險限額的合規性，從而實現基金資產組合風險的總體可控性。

在基金風險價值限額內控管理體系過程中，由于涉及到不同業務部門與不同金融資產之間具有的相關性，因此為了保證投資具有較高的穩定性，可以將這種關聯性忽略，假設不同交易人員以及不同業務部門所擁有的資產不存在分散風險，這樣各業務部門在風險價值限額內部控制管理體系中具有的風險限額就是下屬各部門前臺交易人員具有風險限額的總和。對應的基金總體風險限額就是各業務部門具有風險限額的總和。然而根據實際調查研究能夠知道，在對基金風險進行控制的過程中，經常會針對各交易人員以及各業務部門所擁有資產組合風險之間的相關系數進行事先計算，在此基礎上，根據風險分散化效應，分解并匯總風險價值限額[3]。

結束語：通過上文針對風險價值在證券投資基金風險管理中的有效應用途徑，展開了詳細分析和系統性研究，我們能夠更加明確的了解，相比于傳統風險評估計量方式，風險價值最大的優勢表現在能夠對金融風險情況以一個具有獨特含義的數字進行呈現。通過對風險價值限額內控管理體系的有效建立，不僅能夠幫助金融企業科學度量和管理所面臨的金融風險，而且還能使金融機構所承擔的整體風險限額層層劃分到下級部門。這樣金融機構自身具有的風險權限就能被每一個前臺交易人員以及各個部門明確了解。在此基礎上，對資產組合配置進行優化，從而使稀缺資本的配置效率以及風險控制能力有效提高。

參考文獻：

[1]王春峰.風險價值在證券投資基金風險管理中的有效應用途徑[J].天津：天津大學出版社，2018（11）：141-143

[2] 菲利普？喬瑞.vaR：風險價位一金觸風險管理新標準[J].北京：中信出版社，2018（05）：206-208.

[3] 體孟華，鄒多柞.VaR方法及其在投資組合選擇中的應用[J].東北時經大學學報，2017（02）：35-37.

[4] 李屹涵，石磊.證券投資基金風險分析與應對策略研究[J].納稅，2018（05）：184-185.

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