云南白藥“高派現”股利政策的研究

何流滔

摘 要：近年來我國資本市場高派現行情逐年升溫，甚至頻現超能力高派現等問題，中期分派中的高派現也較為普遍。本文以中醫藥制藥業類的云南白藥公司為例展開分析，從內部和外部兩方面分析企業高額派發現金股利的影響因素。

關鍵詞：高派現;股利政策;云南白藥

1引言

上市公司每股分派現金股利的數額（稅前）不低于0.1元就是高派現。“高派現”股利政策的影響因素有如下幾點：

1.1公司具有較強的盈利能力

在部分實行高派現政策的上市企業中，獲利能力強，自上市以來主營業務收入都高速增長，進而具有良好的盈利能力是各行各業中實行高派現股利分配政策的企業的常見特點。這些優勢也成為企業選擇高派現股利分配政策的原因，為高派現打下了堅實的基礎。

1.2大股東意愿驅使

在通過普通股票交易不易獲得資本利得的情形下，現金股利政策成為股東快速獲利的選擇。大股東具有的獨特優勢，使其掌握了更多的話語權。高派現政策可以使大股東從企業利潤中拿走較多資金，這實際上也是大股東對小股東的一種“掠奪”行為。

1.3公司貨幣資金寬裕

選擇高派現股利分配政策的上市公司，基本都是現金流良好的企業。高派現股利分配政策要求企業在保證正常經營的情況下，依然有充足的資金來完成利潤分配。企業的貨幣資金情況是政策能否合理有效實行的前提，只有貨幣資金占凈資產的百分比保持在一個相對較高的水平，才能確保高派現股利分配政策的順利進行。

1.4國家鼓勵分紅的政策因素影響

我國近年來陸續出臺了一些鼓勵企業分紅政策，預示著高派現股利分配政策成為了不可阻擋的社會趨勢。證監會等監督管理機構也相應制定了相關決定，改變了以現金或股票等方式累計分配的利潤數額。為了適應經濟發展狀況和融資需求，許多發展較好的上市企業都選擇了高派現股利分配政策。

2云南白藥背景及股利分配現狀

2.1公司簡介

1993 年為了順應社會主義市場經濟的發展，云南白藥實業股份有限公司應運而生，并成功地在當年12月敲鐘上市于深圳。經營范圍涉及醫療健康和相關產業的方方面面。而“云南白藥”商標也在 發展經營九年后的2月獲得“中國馳名商標”的殊榮。

云南白藥的經營業績在近年來都高居中醫藥制造行業的榜首，營運能力和管理能力也讓同行難以望其項背。云南白藥在區區二十幾年的發展中已經從無名小卒，成長為我國家喻戶曉的知名企業之一，在有關中醫藥制造業的企業中遙遙領先。

2.2股利政策現狀

股利政策是企業對股利分配所采用的策略，不僅可以向股東傳達企業的經營情況，也影響著企業未來權益融資的難易程度，所以企業管理者對股利政策非常重視。企業在制定股利政策時，為了實現企業股票價值的最大化的終極目標，就要考慮到各方面的內外因素，尤其是妥善處理企業發展需要股東對收益這一對矛盾。

云南白藥公司在上市早期，為了滿足企業發展的需要，現金股利分配和股票股利形式發放這二者中多傾向于后者，選擇將較多的資金留在企業內部。逐步的，開始將現金股利形式作為主要的分配方式，同時也伴隨轉股和送股等形式，股利政策相對比較靈活。

根據表1可知，云南白藥公司從 2014 年上市到 2018年，其每年的股利分配，整體是在穩定上升的，近三年的股利分配更是上漲迅猛。整體來看，云南白藥是一支優質股。據表2可得，云南白藥公司的現金分紅比例，截止到2018年，現金分紅比例已經到了62%，是2014年的3倍左右。現金分紅比例的大幅提升，是降低代理成本、提高投資者短期收益的重要體現。

3云南白藥“高派現”股利政策的原因

3.1內部因素

3.1.1盈利能力分析

由表可知，云南白藥的銷售毛利率在3年內是增長趨勢，保持了較強的獲利能力。銷售凈利率、營業利潤率等指標也都在較小范圍內浮動，由此可見，穩定的盈利水平為云南白藥進行高額的現金股利分配奠定了基礎。

3.1.2償債能力分析

1）流動比率

從上表中我們看到企業的流動比率高，常年超過3。一方面體現了云南白藥擁有足夠的資金來償還債務，資金鏈順暢，一般不會因為償還債務而影響發放現金股利。另一方面，也揭示了云南白藥現今沒有合適的投資機會，大量的資金都處于閑置的狀態，自然能夠拿出更多的錢來派發高股利。

2）預收賬款

顧名思義預收賬款就是企業預收的款項，和未來的收入密切相關，而且它可以作為一種成本很低的資金來源。在表中我們可以看出，云南白藥的預收賬款款項遠遠的大于哈藥集團、恒瑞醫藥等同類行業。表明相對來說云南白藥的產品銷售情況良好，市場供不應求，相對于下游的客戶而言比較強勢，形成了先收錢后發貨的慣例。云南白藥在市場中獨占鰲頭，發展前景一片光明，資金越來越充足，為分派高現金股利奠定了基石。

3）短期負債

短期借款的籌資方式成本低，還本付息的壓力大，數量過多不利于企業的長久發展。云南白藥這些年的短期借款數額都比較小，近三年直接為0，說明企業的資金充足，經營發展狀況好，不需通過借款來緩解資金壓力。 也充分表明企業有足夠的能力和底氣發放高股利。

3.2外部因素

3.2.1政策引導

近些年來證監會逐漸將現金股利的分配與增發行股相聯系。其它監管部門對上市公司的現金分紅關注度也不斷增強，特別是2008年專門對公司現金分紅出臺決定，將公司再融資與股利分配相掛鉤，并將比例有原來的20%提高到30%，希望借此達到保護投資者的目的。綜上所述，上市公司高派現已慢慢成為一種趨勢。社會大眾在做出投資決策前也越來越重視上市公司對股東的回報，特別是現金收益，并將其作為一個重要的標準。

3.2.2市場反應

云南白藥處于高速發展的成長期。一方面，由于我國的國情現狀，醫藥健康行業毫無疑問屬于朝陽行業。本公司在二十余年的發展中，不斷增強自身的專業化生產能力，提高精細化管理，突出行業地位，積累了深厚的品牌和良好的口碑，成為了醫藥健康文化中的領軍企業。而且在鞏固國內市場的同時，秉承政府提倡的“走出去”口號，努力拓寬海外市場，向全世界各地的人民宣揚中華傳統中醫文化。

另一方面，與其它的同類企業相比公司注重產品類型的多元化，滿足不同年齡和性別層次的消費者多樣化和系統化的需求。目前，公司的產品有幾十種，覆蓋了醫藥，日用百貨等諸多方面，如此一來便可以在原有產品或者市場中無法獲得增長的情況下，通過企業實施的多元化戰略的其他產品或者市場領域中獲得新的增長點，彌補企業的損失，使得企業的發展能夠平穩、有效進展。

綜上所述，云南白藥是一家很有發展前途的企業，而這一切也很好的保障了它能持續給股東派發新股利。

4云南白藥“高派現”股利政策總結

從本文的研究分析來看，云南白藥的“高派現”股利政策完全符合其自身的公司發展生命周期和公司戰略。從其內部的財務狀況來看，通過對過去幾年的財務數據詳細分析，公司的現金流量、盈利能力、償債能力、發展能力，都非常良好，為高派現的股利政策提供了充足的支撐。在其外部層次，公司多元化轉型的形象支撐和國企混改帶來的股權結構變動，以及政策層次上面的要求，也同樣讓公司產生了高派現的原由。作為證券市場上少數的優良公司，云南白藥提供了很好的案例樣本。

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