預付款項里的小心機

詩與星空

中國車企的龍頭企業當然是上汽集團（600104.SH），2019年名列世界500強第39位，這是公司連續第16年進入500強榜單。2020年，即便在疫情影響下，從上汽集團已有的產銷業績看，世界500強依然是囊中之物。讓公司保持超高營收的，是旗下兩大合資品牌：上汽大眾和上汽通用。

和其他合資品牌不同的是，上汽集團用一種巧妙的方式，將合資車企的營收納入到上市公司報表中，在500強的排名更上一層樓。

因為外方的強勢，上汽不可能控制合資車企，于是成立了各品牌的銷售公司，負責銷售合資車企生產的每一輛車。雖然看起來只是“憑空”倒手，但給上汽集團帶來了巨大的銷售額。這種并表方式有個明顯的缺點，就是銷售公司毛利率不高、凈資產收益率不高，拉低了整個上市公司的核心財務指標。而優點只有一個：做大銷售額。以2019年年報數據為例，通過這種方式全年增加銷售收入4200億元。

2018年年報中，上汽集團的預付款項余額為187億元;2019年年報顯示，增加到了289億元。其中，70%以上為預付兩大合資公司的款項。年報解釋，主要原因為合營整車制造企業的完工交付進度放緩。

如果是非關聯方企業，完工交付進度放緩還有必要提前預付貨款嗎？營收下降的時候，預付款大幅增加，從這個角度講，公司預付款的合理性存疑。

利潤表顯示，2019年全年，公司利息支出達到了20億元。

2020年年初，汽車市場出現了極端情況，合營公司步履維艱，上汽集團的預付款余額更是增加到了驚人的361億元，和年初相比新增了72億元。與此同時，公司一季度單季利息費用6億元，經營性現金流量凈額為負數（-16億元）。

從這個角度看，上汽集團是勒緊腰帶，借錢也要預付給合資車企渡過難關。

考慮到上汽集團是非常優質的企業，上汽大眾、上汽通用更是合資品牌中的佼佼者，上汽集團通過預付款項扶持合資品牌，短期看，存在著損害上市公司利益的嫌疑，但長期看對公司的發展有益處。上市公司都是中國最優秀的企業群體，在交易過程中，往往是比較強勢的一方。所以大部分公司的預付賬款都比較少，反而是預收款項更多一些。

因此，當上市公司的預付款項大幅增加的時候，無異于在提醒投資者：這家公司很可能在實施利益輸送了，請注意防范風險。若干指標結合起來分析，會得出比較精準的結論。

首先，最為明顯的項目是財務費用。財務費用比較高（超過凈利潤比例30%以上）的時候，預付款的增加是可疑的。也就是說，公司自身的資金周轉比較困難，還要給供應商大額的預付賬款支出，幾乎可以斷定公司在進行利益輸送。

其次，留意公司的現金流情況，尤其是經營性現金流量凈額。該指標長期為負數的公司，在產品競爭力得不到改觀的情況下，很有可能會對外輸送利益。

再次，重點關注公司近期的業績。如果公司的業績出現下滑，或者成長性開始變差，公司大股東有轉移資金的傾向時，預付賬款出現和營收不匹配的增加，那就要保持警惕。

然后，結合公司的其他應收款情況。對于試圖利益輸送的上市公司，通過往來單位款等方式，將上市公司的資金轉移出去。尤其是上市公司的預付款項和其他應收款同時異常增加，也可以做實公司從事利益輸送的行為。

最后，股權質押往往會暴露大股東的意圖。一旦大股東股權質押比例超過60%，則說明存在兩種可能，一是大股東對公司的未來前景不明朗，可能套現離場;二是大股東在其他項目上資金周轉困難，亟須使用股權質押來的款項投入其他領域。無論哪種情況，都表明大股東存在著較大風險，再結合預付款項的情況，可以得出清晰的結論。