產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)再認(rèn)識(shí)（二）：增值是本

趙紅光

《產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)再認(rèn)識(shí)（一）：規(guī)范是根》對(duì)于交易行為的規(guī)范性做了思考，規(guī)范運(yùn)作有助于非主業(yè)、冗余或者沉睡資產(chǎn)等的重新配置，推動(dòng)項(xiàng)目成交。是否能夠以合理價(jià)位成交，則將考驗(yàn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。如果市場(chǎng)呈現(xiàn)“熱門項(xiàng)目趨之若鶩，冷僻項(xiàng)目則乏人問津”的局面，這是典型的靠天吃飯。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)需要在投資分析、擴(kuò)大范圍、精準(zhǔn)推介等幾個(gè)方面加以改觀，為投資者的理性判斷、投資增值提供便利，并推進(jìn)項(xiàng)目順利成交。

1? 開展投資分析

交易標(biāo)的往往備有基于審計(jì)報(bào)告的評(píng)估報(bào)告，由評(píng)估機(jī)構(gòu)依據(jù)規(guī)范開展評(píng)價(jià)、提出估值，籍此確定了掛牌價(jià)格。但是，潛在投資者做出決策時(shí)所需要的支撐遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止該價(jià)格，需基于公開披露的有關(guān)信息加以進(jìn)一步分析研判，主要包括：

（1）標(biāo)的自身方面，根據(jù)所披露的2年（又一期）經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)，測(cè)算掛牌價(jià)格所對(duì)應(yīng)的市凈率PB、市盈率PE、市銷率PS、投資回報(bào)率ROE、股息率（分紅情況）、租售比（適用于不動(dòng)產(chǎn)）等指標(biāo)，并輔之以縱向比較。此外，也可借助網(wǎng)絡(luò)公開信息（企業(yè)信用、訴訟等）開展外圍盡調(diào)，盡可能全面地了解標(biāo)的狀況。

當(dāng)然，對(duì)于經(jīng)評(píng)估凈資產(chǎn)為負(fù)的特殊案例，一般為關(guān)聯(lián)方之間的安排，不多做討論。對(duì)于凈利潤為負(fù)的情況，可結(jié)合個(gè)案具體分析。

（2）市場(chǎng)比較方面，將標(biāo)的資產(chǎn)的上述指標(biāo)與相似同行或者交易[1]的指標(biāo)加以列示對(duì)比，清晰展示。有條件的可鏈接相關(guān)行研報(bào)告。

（3）風(fēng)險(xiǎn)防范方面，一是均以公開信息為依據(jù)、測(cè)算過程公開，二是發(fā)布免責(zé)聲明。

2? 精心維護(hù)投資人

全國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)眾多，在設(shè)立以來約20年的經(jīng)營活動(dòng)中更看重與轉(zhuǎn)讓方的合作關(guān)系，但對(duì)于所積累的相當(dāng)數(shù)量的投資人缺乏主動(dòng)維護(hù)、聯(lián)系呈現(xiàn)松散，“一錘子”買賣的情況較為突出。事實(shí)上，站在轉(zhuǎn)讓方的角度看，他們的最大關(guān)切是希望通過產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)找到合適的交易對(duì)手并順利成交，否則交易失敗將導(dǎo)致其交易價(jià)格下降、交易周期延長、戰(zhàn)略調(diào)整遇阻等不利后果。

此外，眾多產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在地域、資本上相對(duì)高度分立，雖然部分產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)之間自發(fā)形成了少量區(qū)域性的項(xiàng)目發(fā)布機(jī)制，但總的還是各自為戰(zhàn)。這種格局下，產(chǎn)權(quán)交易的國際化布局也局限在個(gè)案。

因此，目前產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)迫切需要加強(qiáng)對(duì)于投資者的精心維護(hù)，并在商業(yè)秘密得到保護(hù)、利益得以合理分配的機(jī)制下擴(kuò)大機(jī)構(gòu)之間的合作，最終構(gòu)建完成全國的投資人池，為項(xiàng)目更廣泛地被投資人所知曉打牢基礎(chǔ)。

3? 實(shí)施精準(zhǔn)推介

有了掛牌項(xiàng)目公開披露的基本信息和由此形成的投資分析，就可形成項(xiàng)目研究報(bào)告。由于在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)掛牌的項(xiàng)目類別廣泛，參與其中的投資人偏好也各不相同，因此在向投資人庫全體推送項(xiàng)目簡版研究報(bào)告[2]（包括標(biāo)的基本情況、自身有關(guān)分析等）的同時(shí)，有的放矢地向有過類似行業(yè)交易行為或者意愿的投資者推送完整研究報(bào)告，并適時(shí)邀請(qǐng)表達(dá)出投資興趣的投資者參加路演、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研等深度活動(dòng)，籍此開展精準(zhǔn)推介，最大程度尋找到一個(gè)甚至數(shù)個(gè)適格的投資人，在協(xié)議或者競(jìng)價(jià)方式下實(shí)現(xiàn)標(biāo)的順利成交和資產(chǎn)增值，從而高效能地解決轉(zhuǎn)讓方的關(guān)切，發(fā)揮平臺(tái)價(jià)值。

實(shí)際上，從與轉(zhuǎn)讓相對(duì)應(yīng)的投資/服務(wù)這方來看，有此需求的一方也可發(fā)布購買信息，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)可就其需求特征吸引符合條件的潛在轉(zhuǎn)讓方/服務(wù)方前來磋商洽談，通過對(duì)包括價(jià)格在內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)的公平比對(duì)，從而獲得公正合理的高性價(jià)比產(chǎn)品或者服務(wù)。控制好成本，也是實(shí)現(xiàn)增值的一種方式。

（作者為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所副總裁）

注釋

[1] 尤其是上市公司，可結(jié)合控股權(quán)溢價(jià)、流動(dòng)性折扣加以調(diào)整。

[2] 實(shí)際上時(shí)時(shí)推介信息就是一種維護(hù)投資人合作關(guān)系的方式。