互聯網使用、風險態度與家庭風險資產投資行為

張馨宇 中國海洋大學

一、引言和文獻綜述

近年來，中國金融市場在機遇和挑戰中不斷發展，人民生活水平逐步提高，家庭財富日益增長，如何管理家庭財富顯然成為一個值得探討和研究的問題。當前我國家庭金融資產配置主要還是集中于無風險資產，對于風險資產的投資仍具有較強的規避心理，金融市場參與的廣泛性和深度仍具有較大的發展空間。

周廣肅、梁琪（2018）使用2010和2014年的中國家庭金融調查問卷數據進行了實證分析，得出互聯網使用對于家庭投資風險資產具有顯著的正向作用，并從市場摩擦和社會互動的角度解釋其作用機制；郭士祺、梁平漢（2014）基于2011年CHFS數據，發現網絡信息化可以通過便捷傳遞股市信息促進家庭股市參與；唐英凱、趙宏宇（2006）實證發現風險厭惡水平越高，最優配置結構中高風險資產的比重越低；張曉嬌（2013）研究發現風險偏好型家庭會更愿意持有股票等風險資產。

本文在梳理了現有文獻后，基于互聯網和風險態度的視角，引入互聯網使用與家庭風險態度兩個變量，同時考慮二者的交叉影響，研究其對家庭參與風險投資的作用，以期能夠有利于家庭將財富應用于更有效率的投資，對國家出臺相關經濟政策給予一定的建議。

二、模型構建

（一）數據來源和變量選取

1.數據選取及來源

本文使用的是2017年中國家庭金融調查數據，2017年第四輪調查樣本覆蓋全國29個省（自治區、直轄市），355個縣（區、縣級市），1428個村（居）委會，樣本規模為40011戶。①為保證數據的可靠性，參照相關文獻（吳琦，2018）我們選擇了戶主年齡在18歲及以上、70歲及以下的樣本，刪除了家庭總資產小于等于0的樣本，最終得到4307個家庭的數據進行相關研究。

2.變量選取及定義

（1）被解釋變量。本文研究家庭風險資產投資行為，由于使用模型的不同，本文選取了兩個指標作為被解釋變量。首先以家庭是否有股票賬戶來衡量其風險投資參與情況，變量ifstock是0-1變量，有股票賬戶為1，沒有則為0。其次考慮家庭參與風險資產投資的深度，以變量stock來衡量，表示受訪家庭所持股票市值所占家庭金融資產比例。

（2）核心解釋變量。本文有兩個關鍵解釋變量，分別為互聯網使用情況和風險態度。以變量internet衡量是否使用互聯網，是為1，否為0；以變量risk代表風險態度，根據2017年中國家庭金融調查中的問題設置，剔除了選擇“6.不知道”的樣本，保留的數據中選擇1和2的認為是風險偏好型，記為risk=1，選擇3、4、5的為風險厭惡型，記為risk=0。②

（3）控制變量。本文設置了兩個層面的控制變量，分別為戶主層面和家庭層面。戶主層面的控制變量主要有：性別gender，為男性則gender取1，女性gender取0；年齡age，一般認為年齡對家庭風險投資產生的影響可能是非線性的，故加入了年齡平方項age2；受教育情況edu，根據原問卷中的設定回答，數值越大則學歷越高③； 婚姻狀況marriage，已婚同居再婚的設為1，其他為0；健康狀況health，數值越小，代表健康狀況越好④。家庭層面的控制變量主要有：住房house，家庭如有住房為1，沒有則為0；家庭總資產，因其數值明顯大于其他變量的范圍，這里對其進行對數處理，以lnasset表示；地區變量area區分家庭所在省份，東部地區為1，中部和西部為0；變量rural區分家庭所處地區，是農村則為1，城市為0。

（二）模型設定

首先，本文基于Probit模型研究互聯網使用和風險態度是否能夠影響家庭參與風險資產投資。形式如下：

其中，ifstock代表家庭是否參與風險資產投資，internet代表家庭是否使用互聯網，risk代表風險偏好，X代表所有的控制變量，。

其次，本文基于Tobit模型研究互聯網使用和風險態度是否影響風險資產投資深度。形式如下：

其中，stock代表家庭持有股票占金融資產的比例，其他變量的含義與式（1）式（2）相同，由于沒有進行風險資產投資的樣本stock=0，所以我們使用 Tobit左側截斷模型進行分析。

三、實證分析

（一）互聯網使用對家庭風險資產投資

表1反映了是否使用互聯網對家庭參與風險資產投資的影響，其中，第（1）列是采用Probit模型討論對是否參與投資的影響，第（3）列是采用Tobit模型討論對投資深度的影響，（2）、（4）列報告了標準誤。

表1 互聯網使用與家庭風險資產投資

上表結果顯示，核心變量internet的Probit模型估計系數為0.113，即在1%的顯著性水平下使用互聯網對家庭參與風險資產投資具有明顯的正向作用，而Tobit模型的估計系數為0.577，說明在1%的顯著性水平下互聯網使用對家庭風險投資的深度也具有顯著的正向作用。從原因上看，使用互聯網可以使人們獲取信息的成本降低，網上開設賬戶為投資者節省了時間成本和鞋底成本，使其進入股票市場的可能性有所提高；另一方面，互聯網的發展加強了與其他風險投資者的經驗交流和分享，交流過程中投資者可能掌握更多的關于風險資產投資的相關知識和適用策略，增加其對持有風險資產的信心，促進了風險資產投資。

控制變量的估計結果表明，家庭總資產、戶主教育程度和家庭所處省市及城鎮均能夠對是否參與風險資產投資以及投資深度產生正向影響；戶主年齡對風險資產投資深度的影響呈倒U型，一般中年人更愿意持有風險資產的比例會更大，而青少年和老年人更偏好收益穩定類的投資產品；家庭有無住房、戶主性別、戶主的婚配情況以及戶主的健康狀況對風險資產的投資參與及參與深度均無明顯影響。

（二）風險態度對家庭風險資產投資

本文依舊采用Probit和Tobit模型來進行風險態度對風險資產的相關分析。結果表明，在1%的顯著性水平下，風險態度的Probit和Tobit模型估計系數分別為0.063和0.398，其對家庭風險投資的概率和深度都具有明顯的正向作用，即風險偏好型的家庭更有可能進入股市投資，雖然承受著更高的風險，但同時可能獲取高收益；而風險厭惡型的家庭則相反，更傾向于選擇低風險性的資產進行投資，以期獲取較為穩定的收益。控制變量與表1完全相同，其估計符號和顯著性也與表1一致，這里不再解釋其含義。估計結果限于篇幅沒有列出，如有需要可向作者索取。

（三）交互項對家庭風險資產投資

在分別考慮了互聯網與風險態度對家庭風險資產投資的影響后，我們引入二者的交叉項internetrisk進行考慮，仍采用Probit和Tobit模型分析，結果表明，在1%的顯著性水平下，internetrisk的估計系數為0.069和0.430，即使用互聯網對于風險態度與家庭風險投資之間的關系具有顯著的正向影響，使用互聯網的家庭，其風險態度對于風險資產參與和配置比例的正向作用更為明顯。

（四）解決內生性

互聯網使用和風險態度可能存在內生性問題，主要由于某些變量難以準確衡量或存在雙向因果關系。內生性問題會影響估計系數，本文采用IV Probit和IV Tobit模型來解決內生性。

對于互聯網使用這個變量，本文借鑒周廣肅等（2018）的做法，選取“同一小區平均上網比例”作為其工具變量avh，原因主要是：同一小區上網比例一定程度上反映了當地互聯網基礎設施建設水平的高低，而且和家庭風險投資情況并不直接相關。首先使用兩階段法來檢驗同一小區平均上網比例avh與互聯網使用的相關性，F值為401.96，P值為0.0000，可以認為avh并不是弱的工具變量；其次使用DWH檢驗，檢驗結果拒絕了原假設，即互聯網使用確實存在內生性。回歸結果如表2：

表2 互聯網使用的內生性檢驗

IV Probit模型的回歸結果表明在1%的顯著性水平下，互聯網使用對于家庭風險投資參與度的邊際效應為1.204，IV Tobit模型的回歸結果表明互聯網使用對于家庭風險投資深度的邊際效應為0.861，其他控制變量的回歸結果與原模型基本保持一致。上表說明在使用工具變量法解決了內生性問題后，互聯網使用仍能提高家庭風險資產投資的可能性和深度。

對于風險態度這個變量，本文選取中國家庭金融調查問卷中的問題H3107⑤作為其工具變量lottery，選擇第一張的認為是風險厭惡型，lottery賦值為0，選擇第二張為風險偏好型，lottery賦值為1。兩階段法F值為29.84，p值為0.000，拒絕了lottery是弱工具變量的假設，而后進行DWH檢驗，檢驗值為0.412445，p值0.5208，接受“所有解釋變量均外生”的假設，即不存在內生解釋變量。

四、結論與建議

本文基于2017年中國家庭金融調查問卷的數據，以4307戶家庭為樣本，利用Probit模型和Tobit模型研究了互聯網使用、風險態度以及二者交叉項與家庭風險資產投資之間的關聯，得出了互聯網使用、風險態度及交叉項對家庭參與風險資產投資和投資深度均有正向促進作用的結論，并提出以下建議：加快推進互聯網普及進程，政府應該加大基礎設施建設力度，從而提升互聯網的普及程度，為中西部家庭和農村家庭降低資產配置的交易成本，使其享有更為方便快捷的服務；加大對社交平臺的監管力度，為網民創造健康安全的網絡環境，避免網民因恐慌言論或虛假信息承受額外的損失；加大力度普及金融知識，使居民發生風險偏好的轉變，不再只局限于持有現金，進行分散化多樣投資，從而使得資金實現合理配置；加快金融市場法律法規建設，出臺相關政策，加大監管力度，盡力完善制度漏洞，加強金融市場風險控制和風險管理，創造更加健康和諧的投資環境。

注釋：

①數據來自西南財經大學中國家庭金融調查與研究中心的“中國家庭金融調查” （China Household Finance Survey， CHFS）。

②2017中國家庭金融調查問卷中問題設置為：如果您有一筆資金用于投資，您最愿意選擇哪種投資項目？1.高風險、高回報的項目2.略高風險、略高回報的項目 3.平均風險、平均回報的項目 4.略低風險、略低回報的項目 5.不愿意承擔任何風險 6.不知道

③2017中國家庭金融調查問卷中問題設置為：您的文化程度是？1.沒上過學 2.小學 3.初中 4.高中 5.中專/職高 6.大專/高職7.大學本科 8.碩士研究生 9.博士研究生

④2017中國家庭金融調查問卷中問題設置為：與同齡人相比，您現在的身體狀況如何？1.非常好 2.好 3.一般 4.不好 5.非常不好

⑤問題表述為：如果現在有兩張彩票供您選擇，若選第一張，您有100%的機會獲得4000元，若選第二張，您有50%的機會獲得10000元，50%的機會什么也沒有，您愿意選擇哪張？1.第一張 2.第二張.