中概股回港享受估值溢價(jià)新經(jīng)濟(jì)巨頭有望帶領(lǐng)恒指走高

林偉萍

在納斯達(dá)克交易規(guī)則預(yù)期修改的預(yù)期，以及中美貿(mào)易摩擦不確定性增加的背景下，中概股開(kāi)啟回歸潮。這也帶動(dòng)了港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的集體狂歡。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月份以來(lái)，截至23日收盤(pán)，騰訊控股、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)和阿里巴巴累計(jì)漲幅分別為21.2%、20.5%和13.22%，遠(yuǎn)超同期恒生指數(shù)8.47%。美團(tuán)股價(jià)創(chuàng)歷史新高，騰訊和阿里則開(kāi)啟港股總市值你追我趕的“股王”爭(zhēng)奪戰(zhàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性是這些新經(jīng)濟(jì)龍頭股價(jià)強(qiáng)勢(shì)的根本支撐點(diǎn)所在。采訪中有職業(yè)投資人也表示，隨著越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)中概股回歸，恒生指數(shù)有望在這些新經(jīng)濟(jì)龍頭帶領(lǐng)下，走出類(lèi)似于“FAANG”帶領(lǐng)下標(biāo)普500的長(zhǎng)牛走勢(shì)。

新經(jīng)濟(jì)巨頭回港有望帶領(lǐng)港股走高

正如美國(guó)金瑞基金在最新研報(bào)中所寫(xiě)：中國(guó)公司在香港股市的交易價(jià)格更能反映其基本面，有利于提高估值、獲得更多投資資金。例如，據(jù)老虎證券測(cè)算，阿里巴巴上市以來(lái)，截至6月1日，港股普通股較美股ADR平均60%以上的時(shí)間處在溢價(jià)狀態(tài)。而如果對(duì)比阿里、網(wǎng)易、京東三家新經(jīng)濟(jì)龍頭在美股和港股估值相較于標(biāo)普500和恒生指數(shù)估值，港股給予新經(jīng)濟(jì)龍頭的溢價(jià)更為明顯。

深圳溫莎資本研究員余武信在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，回港上市的這些新經(jīng)濟(jì)巨頭未來(lái)將會(huì)是港股持續(xù)走高的定海神針，指數(shù)長(zhǎng)牛取決于權(quán)重股的走勢(shì)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比太高長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)限制指數(shù)的上漲，指數(shù)里新經(jīng)濟(jì)的占比越高那么指數(shù)未來(lái)走勢(shì)會(huì)更健康，這也是美股指數(shù)長(zhǎng)牛的原因。對(duì)上市公司而言，能帶來(lái)很多指數(shù)基金的配置，從而能有效幫助股價(jià)更加堅(jiān)挺。進(jìn)而指數(shù)更容易走牛，那就會(huì)有更多資金來(lái)配置相應(yīng)權(quán)重股，形成一個(gè)正向循環(huán)。

第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清對(duì)此也比較樂(lè)觀，其認(rèn)為，騰訊、阿里、美團(tuán)等公司，雖然體量上跟亞馬遜、谷歌、蘋(píng)果、Facebook等相比仍有一定的差距，但隨著優(yōu)質(zhì)中概股的回港上市，更多的新經(jīng)濟(jì)龍頭被納入到恒生指數(shù)，從而有望組成一個(gè)類(lèi)似的美版“FAANG”引領(lǐng)市場(chǎng)的新經(jīng)濟(jì)龍頭體系。

在5月18日港交所修改恒生指數(shù)，正式將納入同股不同權(quán)公司及第二上市公司至恒生指數(shù)及恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)選股范疇，但強(qiáng)調(diào)納入權(quán)重不能超過(guò)5%。而綜合目前各大券商給出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，阿里巴巴（以在港發(fā)行股份計(jì)算）被納入指數(shù)約為3%～4%;美團(tuán)點(diǎn)評(píng)納入比重有望頂格達(dá)到5%，而小米則在1.7%～2%附近。即使以最低比例測(cè)算，僅騰訊、阿里、美團(tuán)和小米權(quán)重占恒生指數(shù)也將高達(dá)21.7%，并不低于“FAANG”在標(biāo)普500中所占權(quán)重。而從納入恒指標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，阿里巴巴、小米和美團(tuán)最快有望于今年8月份被納入恒生指數(shù)。據(jù)東吳證券測(cè)算，追蹤恒指的被動(dòng)基金總規(guī)模約為1542 億港元，如果按照21.7%權(quán)重測(cè)算，將有334.6億港元流向這些個(gè)股。

回港潮刺激下互聯(lián)網(wǎng)龍頭大漲

“在疫情的大背景下，能不受疫情影響保持高速發(fā)展的公司著實(shí)能讓人刮目相看。而流動(dòng)性極度充沛，龍頭公司也會(huì)獲得資金的優(yōu)先青睞。另外，現(xiàn)在是科技變革的關(guān)鍵時(shí)期，科技水平頂尖的龍頭公司想象空間極為廣闊?！庇辔湫欧治稣f(shuō)。

而在市場(chǎng)火熱的氛圍中，騰訊和阿里受近期股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，大有“股王”爭(zhēng)奪戰(zhàn)的味道。

對(duì)于騰訊近期股價(jià)上漲的動(dòng)力，北京格雷資產(chǎn)管理中心合伙人、投資經(jīng)理杜可君在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，主要在于對(duì)其未來(lái)的估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都有很好的預(yù)期。一方面，疫情使得人們的線下活動(dòng)，特別是娛樂(lè)活動(dòng)都轉(zhuǎn)移到線上，這使得騰訊的游戲業(yè)務(wù)、視頻業(yè)務(wù)今年收入都非常好;另一方面，騰訊的金融業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，尤其是今年五六月份以后，中國(guó)除了個(gè)別地區(qū)，生活逐步回歸到正規(guī)。這使得騰訊一季度20%的金融支付增速，有望恢復(fù)到30%～40%，樂(lè)觀預(yù)計(jì)增速甚至有望恢復(fù)到50%以上。此外，從騰訊歷史估值區(qū)間來(lái)看，在30倍～60倍之間，而截至23日收盤(pán)，騰訊PE（TTM）為45倍，處于中位數(shù)區(qū)間。

“當(dāng)然長(zhǎng)期投資最重要的還是看業(yè)績(jī)，2018/2019年公司凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)分別為，787.19億元和933.1億元。今年預(yù)期是1150億元以上，同比增長(zhǎng)或達(dá)23.25%以上。所以這才是騰訊股價(jià)上漲的根本動(dòng)力，其他問(wèn)題都是次要的。”杜可君強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

京東網(wǎng)易未來(lái)仍有子公司上市預(yù)期

剛剛回港二次上市公司如京東和網(wǎng)易，其體量和行業(yè)地位在港股也是舉足輕重的。Wind數(shù)據(jù)顯示，作為中概股的網(wǎng)易上市以來(lái)，截至美東時(shí)間6月23日收盤(pán)，股價(jià)累計(jì)漲幅158.51倍，談起港股網(wǎng)易的投資機(jī)會(huì)，況玉清表示：“網(wǎng)易的價(jià)值被很多人低估了?！痹谒磥?lái)，網(wǎng)易的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)依然非常強(qiáng)悍，例如，回港上市前網(wǎng)易的總資產(chǎn)達(dá)1121億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為34.9%，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)達(dá)596億元人民幣，幾乎“窮得只剩下錢(qián)了”。資產(chǎn)質(zhì)量很高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)。

“尤其是就游戲而言，網(wǎng)易競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力很強(qiáng)勁。而網(wǎng)易的游戲用戶(hù)基礎(chǔ)也是其最大的護(hù)城河所在。相較于騰訊用社交給游戲帶流量，網(wǎng)易正好相反，它可以用游戲給其他業(yè)務(wù)帶流量。例如，導(dǎo)流給有道、網(wǎng)易云音樂(lè)等。”況玉清分析說(shuō)。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)顯示，2019年網(wǎng)易在手游的市場(chǎng)份額約為18%位列行業(yè)第二，行業(yè)第一的騰訊占比約58%。網(wǎng)易財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年公司在線游戲占總收入約78.4%，其中來(lái)自手游的收入占比約7成，出海游戲占比約11%，自研游戲比例占比約9成，毛利率為63.7%。

值得注意是，網(wǎng)易和京東在此次回港上市過(guò)程中均表示，未來(lái)三年存在拆分子公司上市的行為。對(duì)此，況玉清分析說(shuō)：“分拆上市要看上市公司分拆的是什么資產(chǎn)，我比較支持分拆在現(xiàn)有上市公司體系中業(yè)務(wù)收入占比不是特別大、有很大增長(zhǎng)潛力、能跟主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)、需要大額資金投入的業(yè)務(wù)上市。把這類(lèi)業(yè)務(wù)分拆上市，可以借助資本市場(chǎng)的融資加速業(yè)務(wù)的發(fā)展，跟母公司主業(yè)形成協(xié)同，擴(kuò)大生態(tài)。但如果被分拆的業(yè)務(wù)占上市公司營(yíng)收比重過(guò)高，相當(dāng)于把上市公司的核心優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)拆分出去，母上市公司就成空架子?！彼e例說(shuō)，京東如果做拆分，京東物流就是很好的拆分對(duì)象。因?yàn)榫〇|是重資產(chǎn)模式，而這其中“最重”的地方就在物流環(huán)節(jié)，每擴(kuò)張一座城市，都要把把物流、快遞、倉(cāng)儲(chǔ)等設(shè)施和團(tuán)隊(duì)投資到位，才能把京東體系的核心競(jìng)爭(zhēng)力帶到這個(gè)城市。但這些投資是需要巨額資金的，分拆上市則可以解決資金問(wèn)題

“物流倉(cāng)儲(chǔ)保障是京東對(duì)抗阿里的核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)分拆這塊資產(chǎn)，可以讓京東借助IPO融資來(lái)加強(qiáng)自身的核心能力建設(shè)，加快三四線以下低線城市的下沉速度，尋找新的增長(zhǎng)空間?！睕r玉清分析說(shuō)。