人民幣匯率波動對我國航空業上市公司績效影響

郭璇

摘 要：由于航空公司債務比重大、受外匯波動沖擊大的特點，匯率波動對我國航空業上市公司績效有較大的影響。研究匯率波動對中國航空業上市公司的績效影響，有助于找到有效的方法來防范匯率風險，從而提高我國航空業上市公司的整體競爭力。本文通過理論研究得出結論，人民幣升值增加了航空公司的價值，改善了機場的融資能力，并且對航空制造業有著有利影響。

關鍵詞：航空業;上市公司;績效;匯率波動

0 引言

隨著我國加入國際世貿組織，企業面臨的競爭環境日趨復雜，關于外匯波動對公司績效表現量化研究的重要性日益凸現，它不僅能為企業識別并規避匯率風險提供準確的衡量方法與預測結果，還能為企業保持并擴大預期收益率提供科學的操作思路與模式。匯率的波動對中國航空業上市公司的經營績效、資本結構影響重大，航空業匯率風險較大。基于近年來人民幣升值趨勢明顯這一現象，本文著重闡述匯率波動對航空業上市公司績效的影響。

孫音、孫朝爽（2014）采用資本市場法的Jorion雙因素模型論證分析認為航空業的企業價值隨著人民幣的升值而升值，具體來說對外幣債務的償還、原材料的進口等都帶來巨大的好處。蘆梅（2016）認為我國航空業上市公司面臨著極大的匯率風險，雖然人民幣升值為上市公司帶來了一定的利潤增加，但人民幣升值的現象并不是一直持續的，所以匯率風險管理對于公司治理來說是非常重要的環節。周丹（2013）認為在人民幣升值的條件下主體航空公司價值會增加，會對航空制造產業起到有利影響，機場的融資能力會得到一定的改善，航油公司的盈利能力等都會得到提升。對國內外研究現狀的了解和分析，國內外學者普遍認為匯率上升對除航空業企業以外的行業有抑制作用，產生負向影響。但由于航空業企業外幣債務比重較大的特征，人民幣匯率的變動短期會對航空業上市公司績效產生正向影響，長期產生負向影響。

1 理論分析

1.1 國際借貸理論

國際借貸理論是英國經濟學家戈遜（ G·L·Goschen ）在1861年提出的。主要內容是：匯率變動是由外匯的供求關系決定的，而外匯的供求關系在一定程度上是由國家間的借貸情況決定的。國家間的借貸關系是由各國之間存在的商品進出口、輸入與輸出;各國之間資本的流動;各國間勞務的輸入輸出所產生的收入和支出所決定的。

國際借貸按流動性強弱可分為固定借貸與流動借貸。只有流動借貸才會影響國家間借貸關系，從而影響匯率。國際借貸理論認為物價水平、黃金的存量、信用關系和利率水平等也都會對匯率產生影響，但都是次要因素。

1.2 不完全匯率價格傳遞理論

許多外國學者發現由于市場是不完全的，匯率的變動不能同比例地反映對貿易的影響。主要包括不完全競爭理論、沉淀成本理論和市場份額理論。

美國經濟學家多恩·布什和克魯格曼等從市場的不完全競爭角度解釋匯率的不完全傳遞。完全匯率價格理論認為市場是完全競爭的，即貿易價格的波動隨匯率的波動而波動，并且呈同比例波動。然而經過實踐研究發現，市場是不完全競爭的。商品價格往往還要受到很多因素的影響。供應商的壟斷程度和產品需求價格彈性影響著商品的定價。即使是同類產品，市場集中度、產品替代性程度和產品的同質性等產業組織因素都影響著價格的波動。

美國經濟學家克魯格曼建立了沉淀成本模型，該模型認為，“出口商為了更好地開拓國外市場，必須使一部分資源成為沉淀成本，用于開發國際市場，建立銷售體系，適應當地的國情民情”。廠商會提前估算未來利潤的貼現值來對比預期的收益。一旦沉淀成本投入后，廠商對匯率的變動所帶來影響的反應會變得不敏感，從而商品價格不能完全反應匯率的變動。美國經濟學家弗路特和克蘭帕爾提出了市場份額理論。該理論認為現代大多數企業將擴大市場份額作為經營目標，價格策略就會圍繞著擴大市場份額來決定，因此價格無法很好地反映匯率變動。

2 我國航空業上市公司匯率風險規避及績效提升建議

2.1 我國航空業上市公司匯率風險防范建議

（1）降低負債規模。

航空業為資本性行業，負債比率高是行業的特點，但匯率變動對公司負債的影響較大。所以，從根本上來說，降低公司負債規模有利于規避匯率風險。

（2）調整負債幣種結構。

目前，我國航空業上市公司負債大多以美元為計價單位。公司應調整負債幣種結構，將單一的幣種結構調整為多元化幣種結構，通過多元化策略降低匯率風險。降低美、日負債比，增加其他幣種負債，從而降低匯率變動帶來的外匯風險。

（3）調整債務的利率結構。

我國航空業上市公司大多數采用固定匯率，未來應適當增加浮動利率貸款的比例。同時可用國內銀行外匯貸款來替代原有貸款，通過借入相對低資金成本的浮動利率貸款對原有的高資金成本的貸款進行置換。

（4）利用換匯。

在支付大額外匯時，應首先使用自有外匯，對有美元缺口的交易項目應以其他外匯來填補缺解決。這一方面既可以解決美元缺口，又避免了資金沉淀;另一方面，通過換匯可降低人民幣升值帶來的影響，從而降低匯率風險。

（5）利用遠期、期貨貿易和期權貿易。

利用衍生金融工具是規避匯率風險的常規途徑，公司通過遠期合約、期貨和期權合同可防止一定時間段內匯率大幅波動帶來的經營威脅。

2.2 我國航空業上市公司績效提升建議

（1）保持綠色運營，實現可持續發展。

現階段，全世界大力提倡節能環保，可持續發展。我國各航空業上市公司應緊跟時代潮流，加大對新技術開發的投入，探究如何降低能耗;淘汰高能耗的機型，提高能源利用率，降低對環境的污染。在《中國民用航空發展第十二個五年計劃》中，明確要求航空企業加強環保和節能系統的建立，以應對日益短缺的資源和隨時變化的氣候。各航空公司應建立相關環保節能的制度，實現綠色運營。