淺談A公司重組事件

【摘 要】 當企業遇到機會可以大力擴張自己時，往往也要謹慎對待，盲目的擴張背后可能會為公司的長久發展埋下隱患。本文探究渾水公司對A公司的做空報告、A的經營管理問題與債務重組方案，并在此基礎上淺談了一下該事件的啟示。

【關鍵詞】 渾水 做空 債務重組

一、導言

A的歷史可以追溯到上世紀90年代，當時A的整個產業鏈模式引發了業內的討論。當時，支持者認為，這種模式不僅有助于控制安全，而且大大拓展了利潤空間;另一方面，資產重的全產業鏈模式會給企業帶來沉重的財務負擔，因此A的負債率較高。現在，由于種種原因，A的資產重組計劃也在進行中，如果資產重組計劃未獲批準，那么企業可能面臨破產風險。

二、A輝煌業績與渾水做空

（一）A規模迅速擴大。2016，香港上市的幾家乳品公司由于整體市場疲軟，正在經歷嚴重下跌甚至虧損。與其他同行業企業相比，A營業收入、銷售量等都大幅增長，

（二） 渾水的做空。A的非凡表現，在市場整體低迷的情況下引起了質疑。

1.渾水的做空報告1。2016年12月16日，知名做空機構渾水研究（Muddy Waters Research）發布了一份報告，該報告對A發表了質疑，而當時A股價一度停牌。

2.渾水的做空報告2。在第一份報告發布三天后，渾水集團發布了第二份報告。報告稱A存在大量疑惑收入，包括利潤率、成本、杠桿率等等系列問題。

3.渾水中的無人機拍攝。渾水用無人機拍攝了A養牛場的照片，顯示農場的屋頂已經破損。

4.A股價不跌反漲。然而，令人感興趣的是，在渾水兩次報告后，A公司的股價繼續堅挺，一度上漲。

三、A崩塌

（一）A股價上漲。盡管報告發表后A的股價沒有太大變化，但市場上真正的買家并不多，也不難承受這個股價。

（二）A的財務指標下降。A自2016一直沒有發布任何業績公開報告，但此前的數據顯示，公司的業績弱勢已逐漸顯露，營業收入、凈利潤、ROE和資產負債率連年下降。

（三）問題頻發。A也承認，公司資金鏈出現了些許問題，但他宣布公司將出售一些股權來引入戰略投資者，通過一個月內的重組解決資金問題。多家銀行在致辭中均表示愿意相信，A有著60多年的歷史，相信可以付清所有欠款利息。2017年3月24日，市場消息傳出A資金無法收回，銀行前往審計調查發現許多問題。

這一問題最終引發了資本市場的股價暴跌，A的股價在半小時內暴跌90%。

近400億美元的市值在30分鐘內超過300億美元，收于56億6000萬港元，這是香港股市歷史上跌幅最大的一次。至此，A停牌至今。

四、A重組及其啟示

（一） 退市：A重組方案被否決。2017年12月，啟動破產重整程序。A對子公司申請債務重組。盡管A采取了自救措施，試圖剝離子公司并進行重組，但重組計劃未能獲得多數債權人的批準。

隨后，香港證券交易所分別在撤銷許可程序的第一、第二和第三階段設置A乳品。根據主板上市規則，退市過程分為三個階段。如果第三階段未能提交可行的復牌方案，上市公司的上市狀態將被取消。自A停牌2年多以來，A已多次尋找重組方案，同行業巨頭紛紛做調研，打算接管旗下加工廠，但最終以失敗告終。2019年12月18日，聯交所宣布，自2019年12月23日上午9時起，取消A的上市資格。

（二） 新的資產重組計劃。好在A目前的資產重組進度沒有受到影響，有公司計劃投資15億元收購A新公司67%股權，并承擔A的全部債務。其擬議的新資產重組計劃已送交一些大型債權金融機構征求意見。此外，一些戰略合作伙伴（99%，有限合伙人）共同投資于有限合伙企業，可轉換債權人共同持有A新公司股權。

按照A舊的資產重組方案，未來7年內，經營類一般債權人的還款比例為100%;在未來5年內，向一般債權人100%償還小額敏感貸款;直接向金融機構的債權人償還100%。根據新的資產重組計劃，運營債權人將在未來6年內得到20%的償還。小型敏感類型的一般債權人將在未來四年內償還40%;直接減免金融機構債權人70%的債務。

與第一個計劃相比，新的資本重組計劃最大的變化是，要求大幅削減各類債權人的債務數額。如果新的資本重組計劃仍在債權人會議上被否決，A將直接面臨破產清算。

（三）A事件的啟示。

1.理性發展，不盲目擴張。國內狠毒哦企業在短時間內進行了多元化發展和瘋狂擴張。在“大躍進”的產業布局中，這類企業會逐漸面臨現金流萎縮、資金鏈緊張的困境，最終徹底崩潰。

2.謹慎處理債務，以降低財務困境的成本。企業要謹慎控制自身的債務負擔，雖然說債務成本相對較低，產生稅盾收益，但是過于依賴債務資金會使得企業的經營管理難度大大增加。

3.維護主營業務，避免跨境投資。隨著廉價資金的涌入，企業容易改變自己的主營業務，若是企業偏離了自身的主營業務偏離了自身的優勢，則生產經營容易出問題導致資金無法收回。

五、結束語

渾水公司作為著名的做空公司，當其對一家公司發出做空公告時，作為公司有必要自己檢查內部經營，而我們作為投資者更有必要加強對該公司的了解，避免投資受到大額虧損。

【參考文獻】

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[2] 12月23日正式退市 A的擴張敗局. [EB/OL]（2019-12.23）. http：//baijiahao.baidu.com/s？id=1653667313292846868&wfr=spider&for=pc.

[3] A的終局，散戶的Total Loss. [EB/OL]（2019-12.23）. http：//www.sohu.com/a/361618651_810831.

[4] A遭做空之后發財報：奶粉售價跌超六成. [EB/OL]（2019-12.23）. https：//stock.qq.com/a/20161228/005290.htm

作者簡介：黃曉東，（1995——），男，漢族，安徽合肥，碩士，安徽大學，研究方向：金融。