行為金融學在交易中的應用

王焱 史皚皚

【摘 要】 行為金融學在2017年獲得諾獎之后再次引起大熱，很多理論能在資金市場中得到更多印證。2017年和2018年，雄安新區和海南自貿區的創建，這兩個地區的股票迅速漲停，樓市也是快速進入狂熱階段。但是這兩個地區的表現和原因還是有所差異，在雄安股市經驗之后，短短的數月之后，海南板塊的股票依然被迅速拉升，歷史看似重演。本文從行為金融學的角度，分析這兩個地區出現這種現象的原因，及這兩個地區存在的行為金融學理論。

【關鍵詞】 海南 雄安 樓市 股市 行為金融學

一、行為經濟學與傳統經濟學

行為經濟學的演化發展主要源于對經濟學完全理性假設的擴展。傳統經濟學假定偏好的完備性和傳遞性，可以將經濟主體的決策行為以最優化效用模型來表示。顯示偏好理論假定，在我們觀察人們行為的那個時期內，消費者偏好是穩定的，消費者行為是理性的。傳統的經濟學分析與心理學的研究成果結合發展形成現代行為經濟學，用來分析人類行為與市場的及其他經濟要素之間相互關系的學科，通過進行心理學實驗和現場研究個體決策行為規律，并使之通過數理模型表示出來，為經濟研究提供更科學的模型基礎。

二、雄安和海南的樓市與股市

1、雄安

2017年4月1日 ，中共中央、國務院決定在雄安地區設立國家級新區，成為繼深圳經濟特區和上海浦東新區之后又一具有全國意義的新區。消息一經公布，雄安的樓市和股市都有了很明顯的反應。4月1日，新區設立消息發布，即時對樓市限購;4月2日，購房者涌入新區周邊，周邊樓市火爆;4月5日，新區周邊緊鄰的十個地區出臺限購措施，抑制炒房行為。

1.1樓市

消息發布之后，雄安的房地產市場瞬間被各方關注。雖然消息一出，政府就全面叫停一手房，二手房交易，關停售樓部和房屋中介機構，凍結一切房屋過戶手續。但依然沒能擋住前來炒房人的熱情，和當地房主進行私下交易，房價從每平方米四五千元漲到兩萬以上。但是政策還是很有效的，因為房管所的業務處于凍結狀態，只可以進行房屋租賃登記，不能進行買賣，市面上的房價是穩定的。三縣中，安新縣近保定，房價穩定，從2016年5月的5291元/平米上升至 2017年4月的6354元/平米，漲幅為20%。雄縣和容城縣分別增長了43%、35%[1]。

1.2股市

消息公布期恰逢清明節，沒有立即對股價產生巨大波動，但在4月5日一開盤，雄安概念股指數也是直線上漲，連續三日領漲各板塊。A股中有48家雄安新區概念股，從4月1日至 5 月3日的公司股價漲幅來看，48家雄安新區概念股中，股價區間漲幅超過30%的公司有20家，包括9家公司股價超過50%[2]。值得注意的是，在雄安新區設立剛好滿一個月后，在5月2日，5月16日，雄安新區概念股再次“瘋狂”，多家公司股票漲停，呈現波浪型趨勢。

2、海南

2.1上世紀90年代的樓市

海南的樓市在上世紀90年代有一場泡沫。1992年初，海南建省和特區效應得到全面釋放，高峰時期，這座總人數不過160萬的海島上竟然出現了兩萬多家房地產公司。據《中國房地產市場年鑒（1996）》統計， 1992年，海南全省房地產投資達87億元，占固定資產總投資的一半，僅海口一地的房地產開發面積就達800萬平方米，地價由1991年的十幾萬元/畝飆升至600多萬元/畝。1988年，海南商品房平均價格為1350元/平方米，到1993年高達7500元/平方米，短短幾年，增長超過4倍[3]。

2.2股市

2018年4月9日習近平主席在黨的十九大報告中明確指出積極探索建設自由貿易港。4月14日，中共中央、國務院通過新華社正式發布《關于支持海南全面深化改革開放的指導意見》。消息一經發出就引起多方媒體的關注，股民投資熱潮，投機交易。利好消息公布后，海南地區資金流入8.23億元，排名第一，是排名第二河北地區的近三倍。4月16日股市一開盤，全市場30只海南板塊個股中，除6只處于停牌，其余24只全部上漲，其中21只漲停，占比87.6%。概念熱點中，海南省國資、海南旅游島等概念股，日漲幅高達7.99%和7.06%。但是4月17日午后股價開始下跌，海南板塊遭53億拋售，10股凈流出超億元[4]。16日受重磅利好消息影響大漲的海南板塊，整體分化明顯，板塊內的個股遭到主力資金大幅拋售，有20只個股呈現大單資金凈流出態勢。

三、 現象產生的原因

3.1過度反應

投資者面對突然的或未預期到的事件時，傾向于過度重視眼前的信息并輕視以往的信息。雖然政府與相關企業都做出了公告，在一定程度上告知了投資者要理性投資，但是在投資者眼里，雄安新區千年難遇，任何一點信息都象征著巨大利好。正是這種非理性的過高期望才在短期內將雄安投資推向瘋狂。

而海南建設自貿區的消息公布后，投資者看到了國家對于海南經濟特區的建設愈加重視，股民對于股市預期過高，開始將資金積極投向海南個股股票市場，他們認為無論公司經營狀況如何，海南地區的上市公司股票必將在政策的引導下瘋狂上漲，這種非理性的投資行為也造成當天股價的虛假繁榮。而一天之后，資金流入流出量巨大，股價波動幅度在短短一兩個交易日內變動巨大，導致了股票市場上的巨幅波動。

3.2羊群行為

羊群行為，也稱從眾效應，是投資者在信息掌握不全面的情況下，跟隨和模仿著他人投資行為進行投資的現象。不論是樓市還是股市，大多數投資者都是信息不完全的，在未對投資市場進行全面了解的情況下，輿論的浪潮又來得迅猛，導致許多投資者勇敢地做了跟風者，于是就有了大批投資者涌入市場，瘋狂投機，推動價格上漲。海南是在機構投資者開始重倉海南板塊股票的同時，眾多散戶投資者紛紛重倉跟進股票市場，開始瘋狂逐利，以至于喪失基本的股票市場的分析技能，盲目的去追逐，以至后續出現持倉被套牢的現象。

3.3有限注意力

在“信息泛濫”的背景下，投資者傾向于關注顯著刺激而忽視模糊刺激。政策公布后，市場上最顯著的信息莫過于雄安新區了，所以投資雄安更受到投資者的偏愛。而且投資者緊盯著“千年大計”，認為這是個難得的機會，資金瘋狂涌入，致使雄安股價有三輪上漲高潮。同樣，海南自貿區政策的出臺，吸引了各大機構投資和眾多的散戶投資者，海南板塊股票受到了過分的關注，散戶們紛紛將資金投向股市，推動股價飛速上漲，散戶們只注重了海南板塊的未來發展前景卻對個股的當前情形欠缺考慮，一定程度上忽視了上市公司的業績發展，忽略了背后的損失，股價回落后，承受了拋盤后股價下跌的損失。

四、結語

投資者在進行投資時，對風險事件的熟悉程度會改變其風險認知。廣大投資者近幾年來最熟悉的不過是樓市和股市了，在媒體和市場的教育下，許多人能較好地把控風險，看到了市場的一些短期趨勢，所以當“雄安”這個熱點出現時，大多數人自然是想到把資金投入自己熟悉的樓市與股市，造成市場過熱。緊接著，在海南政策公布時，眾多投資者從去年雄安新區的股市瘋狂中，看到了類似的政策，于是會認為是又一個機遇，而類似的情況，給予投資者一個利好的信號，在相似的情況下，認為自己有了經驗，可以再次進行投資[5]。

另外，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力，而低估了其他外部力量的作用。在雄安新區的政策之后，市場上對于雄安新區的反應是向好，因此海南政策公布后，很多投資者認為這是和雄安一樣的利好消息，其認為在海南板塊中，有了以前的教訓，就可以吸取經驗揚長避短，能夠從中獲取豐厚利益，卻忽略了很多細節差異和外部信息[5]。

【參考文獻】

[1] 夏芳.澄清公告難擋投資者追捧 雄安新區設立滿月9公司股價漲逾50%[N].證券日報，2017-05-04（C01）.

[2] 何曉晴.冀東水泥百億減持伺機而動 雄安概念股高臺跳水股價分化[N].21世紀經濟報道，2017-04-18（013）.

[3] 岳薇.一天成交超200億元 海南板塊整體退潮[N].證券時報，2018-04-18（A10）.

[4] 張蜀君.海南板塊掀起漲停潮 能否復制雄安神話？[N].重慶商報，2018-04-17（006）.

[5] 張華新.個體決策行為的經濟和心理學分析——2017年諾貝爾經濟學獎獲得者研究成果述評[J].上海經濟研究，2017（12）：116-124.

作者簡介：王焱（1997-），女，河南周口人，碩士。