創業板改革再出發

陳君

新冠肺炎疫情雖然對中國經濟造成了不小的沖擊，但是中國資本市場的改革并未就此停步。2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，消息不長，但意義重大。這標志著在前期設立科創板，推進注冊制改革之后，中國資本市場又一次重大改革拉開大幕。

改革邁向“深水區”

事實上，自中共十八屆三中全會提出“推進股票發行注冊制改革”以來，市場對于注冊制的改革期盼已久。此番創業板實施注冊制之前，A股市場科創板已實施注冊制。

科創板是由中國國家主席習近平于2018年11月5日在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立，是獨立于現有主板市場的新設板塊。自2019年6月13日開板以來，科創板企業陣容不斷擴大，投資者也逐漸適應新的交易制度，科創板總體運行趨向平穩。

中國證監會主席易會滿曾表示，科創板是資本市場改革的“試驗田”。證監會將在總結科創板試點注冊制的經驗基礎上，加快推進創業板改革并試點注冊制。

如果說科創板是改革“試驗田”的話，那么創業板改革無疑是進入“深水區”。

自2009年10月23日創業板正式上市以來，創業板已經發展成為擁有809家上市公司，總市值突破7萬億元人民幣的股票交易市場。其在推動中國經濟結構戰略性調整、優化產業升級、落實國家自主創新戰略、完善科技型中小企業投融資鏈條等方面作出了重要貢獻;涌現出邁瑞醫療、寧德時代、愛爾眼科、智飛生物、樂普醫療等創業板標桿企業群體。經過十年發展，收入超過30億元的公司有93家，凈利潤超過5億元的公司有45家。上市公司質量的持續提升，不僅構筑了板塊穩定發展的基石，也是今日改革的底氣所在。

中央全面深化改革委員會第十三次會議指出，推進創業板改革并試點注冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能的重要安排。要著眼于打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎性制度改革，堅持創業板和其他板塊錯位發展，找準各自定位，辦出各自特色，推動形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。

完善基礎制度

據證監會介紹，改革后創業板將定位為：主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。基于科創板的成功經驗，此次創業板改革優化了IPO條件，制定更加多元、包容的上市標準，允許符合條件的特殊股權結構企業和紅籌企業赴創業板上市，同時為未盈利企業上市預留空間。

在試點注冊制安排方面，創業板注冊制改革參照科創板的做法，將審核注冊程序分為交易所審核、證監會注冊兩個相互銜接的環節。證監會對深交所的審核工作進行監督。而創業板再融資、并購重組涉及證券公開發行的，將與IPO同步實施注冊制。

北京某券商人士表示，目前公司正在積極準備，申報的項目也將優先向創業板傾斜，爭取能享受到創業板注冊制改革的頭波“紅利”。但最關鍵的還是企業，現在很多企業還在觀望中。

在國泰君安證券北京海淀區蘇州橋營業部，已有多年“股齡”的市民王先生正在向工作人員咨詢創業板開通事宜。此次改革，對創業板存量投資者的適當性要求基本保持不變，但對增量投資者設置與風險匹配的適當性要求。深交所擬要求，新增創業板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產不低于10萬元、具備24個月A股交易經驗的門檻。“此前，科創板要求日均資產不低于50萬元，現在門檻大大降低，多了個可以選擇的投資渠道。”王先生說，他看好創業板中數字科技、新基建板塊的股票，所以打算參與其中。

前海基金首席經濟學家楊德龍認為，“創業板相對科創板的公司更成熟，風險相對也更小，投資者門檻降到10萬，給不同類型投資者提供了不同選擇，設置門檻有利于推動中國多層次資本市場建設。”

除試點注冊制外，本次創業板改革還對一系列基礎性制度作出了完善。包括：完善創業板交易機制，放寬漲跌幅限制，優化轉融通機制和盤中臨時停牌制度。構建符合創業板上市公司特點的持續監管規則體系，建立嚴格的信息披露規則體系并嚴格執行，提高信息披露的針對性和有效性，完善退市制度，簡化退市程序，優化退市標準;完善創業板公司退市風險警示制度;對創業板存量公司退市設置一定過渡期等。

一家創業板公司的相關負責人表示，按照正在征求意見的“管理辦法”，企業的融資效率將極大提高。“我們提交申請后，深交所2個工作日內受理，受理后3個工作日內向證監會提交注冊。完成注冊后10個工作日內應完成發行繳款。這比之前快了很多。我們也期待新制度能夠盡快實施，為中小企業帶來及時雨。”

前景展望

當前，全球經濟在新冠肺炎疫情的沖擊下仍面臨較大的不確定性，中國經濟發展所面臨的挑戰前所未有。開啟資本市場新一輪改革，正是應對挑戰的題中之義。

中國人民大學重陽金融研究院產業部副主任卞永祖認為，中國的中小微企業大都為創業型公司且多屬于新經濟、新業態，是中國經濟中最有活力、善于創新的群體。此時創業板改革提速，可以讓更多的創業型企業通過上市融資，降低負債率，改善融資結構和財務狀況，保障企業的持續經營，進而促進中國經濟的平衡穩定發展。

楊德龍表示，在創業板上實施注冊制，有利于促進中小市值股票更加活躍，而券商、創投公司等將明顯受益于創業板注冊制制度紅利。在當前疫情對經濟負面影響較大的背景下，推動創業板注冊制改革，有利于推動更多優質新興科技類企業登陸資本市場，進一步提升資本市場服務實體經濟的能力。

對于創業板的改革，不少投資機構看好其發展前景。中歐基金近期發表的市場觀點指出，創業板的注冊制改革使得國內資本市場進一步接軌國際，更加開放，生態更為健康的資本市場有利于吸引長期資金入市。創業板試點注冊制后，漲跌幅限制將從目前的10%調整為20%，創業板的股價波動可能加大，短期對市場活躍度有所影響。但從科創板開板后上證綜指和創業板指的表現來看，并沒有明顯的資金分流影響，因此不必過于擔憂創業板注冊制推行后對存量市場的分流問題。

從事投資管理的正心谷創新資本則認為，不久之后，將有更多代表新產業、新技術、新模式的企業借創業板打開資本市場的大門，更多優質的企業將留在國內上市，股權投資機構的退出渠道也將更為通暢。從長遠看，注冊制改革將進一步促進創投行業的生態繁榮，資產證券化的路徑選擇將更加多元化，多層次資本市場的體系將更加完善，對于促進國內創業創新大發展具有重要意義。甚至將來會看到一些優質的海外科技企業和大型制造企業積極主動到國內來上市，從而更深地融入到中國經濟的發展中，提升中國經濟的創新能力。

從歷史來看，資本市場的發展從來不是一帆風順的，但每一次改革都是一次成長。如今，創業板開啟新一輪改革，正是多層次資本市場改革的再出發，也必將為注冊制改革推向全市場積累經驗。