5178點五周年，A股市場的成人禮

趙耿華

2020年6月12日，只是一年中稀松平常的日子。但時間倒退五年，卻對應著A股投資者心中的一個高點——上證5178點。即便現在去回顧2015年的A股市場，放在其30年的成長史上來看，也注定是一個令人難以忘卻的年份：投資者情緒跌宕起伏，市場指數劇烈波動，投機之殤，給當年的諸多參與者留下了慘痛的教訓。

時至今日，5178點已經過去整整五年，上證綜指相比高點的跌幅仍然高達44%，創業板指數相比高點的跌幅為47%。根據Wind資訊統計，申萬分類的一級行業中，有四個行業的漲幅為正，分別為食品飲料148%、家用電器26%、銀行6%、建筑建材1%;跌幅前三名分別為傳媒-66%、綜合-66%、紡織服裝64%。

乍一看以上數據，無不以為過去五年的A股投資的盈利難度極大，畢竟需要在28個行業中挑選4個行業，成功的概率只有14%。但細數過去五年的牛股，可能又會得出不一樣的判斷：白酒行業的貴州茅臺累計漲幅600%、調味品行業的海天味業累計漲幅300%、生物制藥領域的恒瑞醫藥累計漲幅427%、醫療服務領域愛爾眼科累計漲幅330%、空調領域的格力電器累計漲幅150%、銀行領域的招商銀行漲幅106%、水泥行業的海螺水泥累計漲幅143%。

上述企業大多數投資者都耳熟能詳：這些公司并非是業務復雜或者處在新潮風口的高科技企業，其無一例外都是擁有多年經營沉淀的企業，在傳統行業里扎實經營，最終建立起自己的“護城河”，形成了自己的定價能力。回顧歷史上的每一次危機，就是見證它們再次爆發式成長的一次契機。

當然，過去幾年適逢國內各個行業政策推動的供給側改革，這些公司作為行業龍頭受益匪淺，可能會帶來估值的抬升。但結合美國、德國的經濟轉型階段的歷史分析，這種供給側改革不僅僅是政策驅動，更是一個經濟體發展到一定階段的必然產物，是不可逆的歷史進程。隨著國民經濟發展步入工業化后期，傳統行業面臨的發展機遇將逐步向優勢企業集中，從人才技術的獲得，到資金成本的比較，再到終端市場的定價，龍頭企業將獲得壓倒性的競爭優勢。通常來講，一個傳統行業內，市場化競爭的結果，往往只剩下幾家大型企業，其中龍頭企業會占據行業利潤50%和市值的50%以上。其實，這種競爭態勢，不僅僅體現在傳統行業，在成熟的新興領域體現得更加淋漓盡致，比如中國的互聯網領域，從BAT到美團，再到滴滴、抖音，細分行業的整合速度更快，往往在行業的野蠻發展階段，就已經實現了行業集中度的快速提升和競爭格局的固化。

展望未來的中國資本市場，類似于2015年“概念滿天飛、估值不著邊”的市場現象注定已成為歷史。隨著國民經濟的諸多行業步入成熟階段，行業競爭格局進一步固化，龍頭企業的定價能力大幅提升，經營的波動性會逐步收斂，進而會帶動行業自身的周期性明確減弱，企業持續盈利的確定性明顯增強。屆時，資本市場的定價方式將從估值驅動過渡到盈利驅動。再加上注冊制的推出，上市公司層面的優勝劣汰加速進行，未來上市公司的整體質地將得到極大改善。

因此，未來國內資本市場的整體公司質量將明顯提升，公司治理也會更加透明，企業盈利的可預測性也會增強，進而對長期投資者的吸引力會大幅提升。同時，伴隨著國內資本市場的繼續擴大開放，以及機構投資者占比的逐步提升，經歷了成人禮的A股，將見證一個權益投資黃金時代的來臨！