拉夏貝爾：難以挽回的頹勢

曉光

2020年一季度，拉夏貝爾（603157.SH）營收為10.02億元，同比下降57.75%;歸屬凈利潤-3.42億元，同比下降3609%;扣非凈利潤為-3.49億元，同比下降803%。

拉夏貝爾已經連續兩個年度虧損，如果2020年還不能實現扭虧為盈，公司將面臨退市風險。

主業喪失盈利能力

拉夏貝爾是一家以經營女裝為主的服裝公司，2017年9月登陸A股市場，股價一路上漲，市值一度超過160億元。

近幾年，公司的經營業績出現了反轉。2015-2019年，拉夏貝爾實現收入為74.39億元、85.51億元、89.99億元、101.76億元、76.66億元，凈利潤為6.58億元、5.72億元、5.37億元、-1.99億元、-22.28億元。

拉夏貝爾的營業收入是從2019年開始下降，但凈利潤從2016年就已經開始惡化了。值得注意的是，公司2018年和2019年的扣非凈利潤分別為-2.45億元和-22.1億元。

2020年一季度，公司實現收入10.02億元，歸屬凈利潤-3.42億元，扣非凈利潤為-3.48億元，繼續虧損。

從目前的經營業績來說，拉夏貝爾的主業已經失去盈利能力了。

拉夏貝爾是一家定位于大眾消費市場的快時尚、多品牌、直營式時裝集團，公司致力于為廣大消費者提供兼具時尚、品質與高性價比的各式時裝產品。公司旗下有眾多女裝品牌，如La Chapelle、Puella、Candie's、7m、La Babité等多個品牌風格的大眾時尚女裝品牌，公司希望以此滿足更廣泛女性消費者多樣化的衣著需求。除了女裝外，公司還有一些少量的男裝品牌和童裝品牌8ém。

如此之多的品牌使公司快速發展，但由于品牌數量的增加，公司品牌的運營難度也在大大增加。

根據業績快報，2019年，拉夏貝爾的品牌La Chapelle收入為16.17億元，占比21.18%;Puella收入為12.83億元，占比16.79 %;7 Modifier收入為 11.62億元，占比 15.22%;La Babité收入為 9.81億元，占比12.84 %;Candie's收入為 6.83億元，占比8.94 %;男裝品牌收入為3.47 億元，占比 4.54%;8ém收入為1.53億元，占比2%;Naf Naf收入為9.97 億元，占比 13.05%;其他收入為4.15億元，占比5.44%。

女裝是一個更新快、變化速度快的行業，多品牌運營對于服裝設計創新和品牌打造有著很高的要求。在2017年之前，公司的經營一切很好，但是在2017年之后，公司的經營出現了危險的信號。

2015-2019年，拉夏貝爾實現收入為74.39億元、85.51億元、89.99億元、101.76億元、76.66億元，銷售費用分別為33.94億元、40.45億元、43.55億元、60.32億元、51.36億元，銷售費用占比分別為45.62%、47.3%、48.39%、59.28%、67%。5年時間，公司收入漲幅僅3.05%，而銷售費用漲幅為51.33%，遠超營業收入的增長。

自2017年以后，拉夏貝爾是在靠銷售費用驅動公司收入的增長，這種方式在2019年已經失效了，而未來也難以持續，公司目前正處于惡性循環，這是公司品牌陷入困境的信號。

海外收購失敗

在多品牌運營的同時，拉夏貝爾也在不斷收購新的品牌。

2018年4月，拉夏貝爾擬出資2080萬歐元收購Naf Naf SAS的40%股權，Naf Naf SAS成立于上世紀七十年代，主要從事Naf Naf女裝品牌的產品及配飾銷售業務，在法國頗受年輕消費者的歡迎。據了解，Naf Naf SAS有著將近500家門店，其中法國就有200多家。

在收購時，Naf Naf SAS處于虧損狀態。2016財年，Naf Naf SAS實現營業收入2.09億歐元，稅后凈利潤為-770萬歐元。但是在收購后，公司并未讓Naf Naf SAS扭虧為盈。

2019年，Naf Naf SAS出現大額虧損，導致公司2019年度合并報表歸屬于母公司股東的凈虧損增加4.43億元。截至2020年3月31日，公司累計向Naf Naf SAS提供的經營性支持資金余額為9614萬元（包括借款本息8568萬元及開立信用證的未回貨款1045萬元）。

5月19日，拉夏貝爾公告稱，境外全資子公司法國Naf Naf SAS因無力清償供應商及當地政府欠款2411萬歐元，當地法院于法國時間2020年5月15日裁定其啟動司法重整;由于Naf Naf SAS啟動司法重整，且當地法院已指定司法管理人協助Naf Naf SAS全部或部分經營行為，公司喪失對Naf Naf SAS控制權，其將不再納入公司合并報表范圍。

至此，拉夏貝爾的海外收購基本以失敗告終。

違約、償債雙重壓力

隨著公司經營業績不斷下滑，拉夏貝爾的資金壓力也越來越大。

2015-2019年年末，拉夏貝爾的資產負債率分別為43.6%、44.31%、48.31%、59.01%、85.59%。

2020年第一季度末，上市公司的資產負債率攀升為88.87%，這是公司上市以來最高的資產負債率水平。

與此同時，拉夏貝爾的償債壓力也越來越大。

2020年第一季度末，上市公司的貨幣資金僅為2.51億元，而短期借款高達14.98億元，一年內到期的非流動負債1.1億元，兩者合計為16.08億元。而2020年第一季度，公司不但虧損3.42億元，而且經營活動的凈現金流為-5441萬元。這說明，目前公司主業已經無法創造正的凈利潤和正的現金流了。

在償債壓力不斷變大的同時。2020年4月15日，拉夏貝爾公告稱，公司的控股股東、實際控制人邢加興先生累計質押公司有限售條件的股份1.42億股，占邢加興先生直接持有公司股份的99.81%，占公司總股本的25.85%，對應融資余額約為4.4億元，該部分質押股份的購回交易日均于未來一年內到期，目前已因低于最低履約保障比例而發生違約。而為了避免實際控制人爆倉和違約，公司多次回購股份以穩住股價，但至今仍然存在巨大的不確定性。

扭虧希望渺茫

面對目前的不利局勢，為了扭虧為盈，拉夏貝爾采取了各種手段。

早在2019年上半年，拉夏貝爾就已經開始著手甩賣資產。2019年5月7日，拉夏貝爾公告稱將以2億元人民幣將旗下控股子公司杭州黯涉電子商務有限公司54.05%股權出售給杭州雁兒企業管理咨詢有限公司。

緊接著，僅一個月之后的6月22日，拉夏貝爾再次發布公告稱，將以2.75億元出售旗下子公司拉夏企管持有的天津星曠企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）98.04%份額。

在出售資產的同時，拉夏貝爾也在逐漸剝離虧損資產。

2019年10月17日，上市公司發布公告稱，旗下控股子公司（上海）服飾有限公司（下稱“杰克沃克”）因持續虧損，無法繼續經營，擬向人民法院申請破產清算。公開資料顯示，杰克沃克成立于2009年，定位于國際化休閑男裝，產品線包括休閑、運動、牛仔、商務等系列，主營男裝品牌O.T.R。根據拉夏貝爾過往公告，2015年5月底，拉夏貝爾向杰克沃克注資7500萬元后，直接持有該公司69.12%的股份，成為其最大股東。

拉夏貝爾還指出，假設最終破產清算完成，杰克沃克不再納入公司合并報表范圍，以2019年9月30日賬面金額預計，本次杰克沃克破產清算事項對公司合并報表歸屬于母公司股東的凈利潤影響不超過-4100萬元。

在出售資產和剝離虧損資產的同時，拉夏貝爾也在大幅度收縮經營網點以減少虧損。拉夏貝爾的經營模式是線下直營，以專柜和專賣為主。2019年，公司專柜收入為32.25億元，占比為42.23%;專賣收入為30.97億元，占比為40.55%;兩者合計占比高達82.78%，在線銷售、加盟、聯營合計僅占比16.99%。由此可見，公司超過80%的收入由直營帶來。

截至2019年年底，拉夏貝爾境內零售網點數量為 4878個，較2018年年底的9269個凈減少4391個，境內經營網點數量下降比例為 47.37%。但似乎這樣做的結果并不理想，2019年，公司收入為76.67億元，凈利潤為-22.32億元;2020年第一季度，公司收入為10.02億元，凈利潤為-3.42億元，公司虧損依然繼續。

目前來看，僅僅靠賣資產、剝離虧損公司已經不足以讓拉夏貝爾扭虧為盈了，要想獲得重生必須依靠主業的復蘇。

更為不利的是，2020年新冠病毒的爆發為上市公司帶來了更為不利的負面影響，公司是以零售為核心的直營模式，影響是最為直接的，疫情的爆發讓公司的業務雪上加霜。

2020年一季度，拉夏貝爾實現營業收入10.02 億元，較上年同期下降 57.75%，其中線下直營渠道收入 6.86 億元，較上年同期下降 66.05%。疫情的爆發和不斷反復，讓公司扭虧為盈的前景變得更加渺茫。

對于償債能力、品牌競爭力和如何扭虧為盈等問題，《證券市場周刊》記者已經向公司發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。