高杠桿對沖基金仍有風險

曹巍嵩

隨著近期市場波動，投資者避險情緒升溫，一些規模較大的量化對沖基金，在近期都遭遇了多年來的最大回撤幅度。就連全球最大對沖基金之一的復興科技也很難在劇烈的市場波動中獨善其身。

知名對沖基金大跌

3月18日，一則關于全球最大的對沖基金“橋水基金爆倉、贖回”的消息在金融圈炸開。隨后，橋水基金中國區總裁王沿辟謠稱：假的。橋水基金創始人瑞達利歐也公開回應稱：“我保證，橋水一切安好。”

但是有媒體報道稱，橋水基金整體市值下跌10%-20%卻是不爭的事實，特別是其重倉金融品種，短期跌幅高達50%。例如，橋水旗下的全天候策略基金（All Weather）和純阿爾法策略基金（Pure Alpha）3月以來跌幅在10%-20%。

根據橋水2019年第四季度13F報表統計的數據，截至2019年年底，橋水的持倉重心依然是被動基金。其前五大重倉標的為SPDR標普 500ETF信托、先鋒基金旗下的領航富時羅素新興市場ETF、iShares Core S&P 500 ETF（安碩核心標普500指數ETF）、SPDR黃金信托、iShares MSCI Brazil Capped ETF（安碩明晟巴西ETF）。其中SPDR標普500ETF信托是橋水持倉的重中之重，持有市值超過20億美元。從持倉比例變化來看，在去年第四季度，橋水前五大買入股分別為摩根大通、美國銀行、iShares MSCI臺灣封閉式ETF、富國銀行、花旗銀行，可以說美股銀行股是其加倉重點。

然而，近來隨著美股市場的連續震蕩，美股銀行股也不可幸免。Wind數據顯示，今年年初至3月17日，橋水5大重倉標的中除了黃金信托外，跌幅基本在20%-30%之間不等，安碩明晟巴西ETF也接近腰斬。橋水著重加倉的4只銀行股，年初至今跌幅也在20%-50%之間，損失慘重。受此影響，橋水基金旗下不少對沖產品近期業績整體出現虧損。

不過，橋水表示，這種回撤程度以前也發生過，而且每次凈值也都回來了。“與過去一樣，我們一直維持著流動性，這次損失在可承受范圍里。”

事實上，陷入困境的對沖基金并不只是橋水。對管理資產達750億美元的復興科技來說，今年也是艱難的一年。據彭博社消息，復興科技的量化對沖基金在3月前三周經歷大幅虧損后，今年以來已下挫24%。

此外，對沖基金經理戴維·E·肖旗下規模最大的對沖基金3月以來也已虧損逾9%。高盛的一只熱門對沖基金年初至3月25日也已累計下挫近30%。

國內對沖基金扛住了下跌

與國外對沖基金的暴虧不同，國內的量化對沖基金比國外的情況好很多。

Wind數據顯示，截至3月23日，全市場的28只量化對沖基金（A、C份額分開計算），春節以來平均漲幅為-0.09%，年內平均回報率則為1.49%。

截至3月23日，節后以來，上證區間漲幅為-10.63%，深證成指和創業板指分別為-9.27%、5.22%。

兩者對比來看，28只量化對沖基金，平均下跌0.09%，不僅扛住了A股這波下跌，平均業績還跑贏了上證指數10%。

好買基金網統計資料顯示，業績回撤較多的幾只量化對沖基金，其跟蹤標的主要為美國3年期國債；而業績相對穩定的幾只基金，其跟蹤標的主要為中國人民銀行公布的1年期銀行定期存款。

歐美對沖基金是怎么暴虧的

有如此多大型、知名的量化對沖基金由于近期歐美股市的暴跌而遭遇大幅回撤，而且跌幅前所未有，那么問題來了，究竟發生了什么樣的事情？對沖基金出現如此罕見暴跌，對沖基金又遭遇了什么？

首先，毫無疑問，在此次新冠肺炎疫情全球蔓延的導火線下，歐美市場全線崩盤，僅僅1個月的時間，全球閃崩30%以上。雖然對沖基金有一定的金融衍生品對沖，做投資組合的保護，但是這么兇殘的暴跌行情下，多多少少都不能幸免。

其次，目前大多數對沖基金采取的風險評價策略，具有波動率越大，風險越大的特性。同時，在基金運行中，目前不少對沖基金大量地使用杠桿。有統計數據顯示，一些對沖基金杠桿有的高達50倍。當股市崩盤時，就引起惡性踩踏。虧錢的時候，杠桿讓基金虧得更多。

前海開源首席經濟學家楊德龍在接受《理財》雜志采訪時也表示，美國這些年出現的大牛市，使得各個金融機構杠桿加得非常高，而一些對沖基金多數都采取了量化的手段，加上一些高杠桿的衍生品，所以積聚了大量的風險，市場的急劇下跌相當于把這些埋著的地雷引爆，從而造成進一步斷崖式的下跌。

“據了解，現在美國量化交易80%都已經程式化了，也就是用計算機來下單，計算機下單基本上全國不同的機構可能寫的程序都差不太多，只是設定的參數略有差別，一旦市場出現大跌，就會觸發這些金融機構的程式化交易，出現集中的拋盤，甚至是踩踏。因為我們知道，即使市場下跌，如果是人工下單的話，它也有一個下跌的時間，而不會出現自由落體式的下跌，完全沒有抵抗。”楊德龍表示。

后市表現如何

面對對沖基金如此糟糕的表現，很多人開始質疑對沖基金。對此曾任職于美國知名對沖基金松河資本的量函投資創始人姚忠兵在接受采訪時表示，金融危機后，對沖基金行業的發展不如以往，既有監管加強的原因，又受到以ETF為代表的被動投資策略的擠壓。

對此，高盛分析師也認為，更多的痛苦可能即將來臨。在市場面臨嚴重壓力的時期，對沖基金的杠桿率仍高于正常水平，它們最青睞的股票的估值相對于歷史水平仍處于高位。高盛預計，由于“圍繞全球利差的不確定性以及COVID-19的經濟影響仍然很高，各資產類別的波動性都處于極端水平，而流動性稀薄，因此，短期內股票市場的輪換將繼續存在。在這種環境下，投資者可能會繼續降低投資組合風險。

簡而言之，不管是歐美市場的對沖基金，還是國內的對沖基金，高杠桿帶來的潛在風險依然存在。

（作者單位：中共河南省委黨校）