股市最冷的一季度，抄底還是避險

郭施亮

步入2020年，全球經歷了一個不平靜的第一季度。在這個季度中，突如其來的新冠肺炎疫情風波導致確診人數大幅攀升，如今全球累計確診病例數量已經超過百萬，且至今歐美地區尚未出現實質性的疫情數據拐點。與此同時，作為經濟晴雨表的股票市場，也在今年第一季度中，出現了大幅下跌的走勢，全球股市經歷了最冷的一季度行情。

全球股市一季度跌幅顯著

今年第一季度，對全球股票市場來說，確實是一個沉重的沖擊。截至今年第一季度結束，在全球主要股票市場中，出現上漲的市場寥寥無幾，但與之相比，不少地區的股票市場跌幅達到20%以上，包括美股、歐洲股市以及亞太股市等。

值得一提的是，作為全球最成熟的歐美股市，在這一輪下跌行情中，卻扮演著全球領跌的角色。其中，美股道瓊斯指數一季度跌幅達到21.76%，自年內最高點以來的累計最大跌幅更是達到38.2%左右。至于英國富時100指數、意大利指數、法國CAC40指數以及德國DAX指數的一季度跌幅均在20%以上，其間累計最大跌幅均接近40%。

面對第一季度的大幅下跌走勢，今年歐美股市的累計最大跌幅幾乎達到2008年的年度跌幅水平。雖然這一輪疫情風波的沖擊尚不到兩個月的時間，但對全球經濟的沖擊影響卻非常明顯，不少地區陷入了停工停產的狀態。退一步分析，假如全球疫情仍不能夠得到實質性的穩定，或尚未出現真正意義上的疫情拐點，那么疫情擴散對全球經濟的影響可能會進一步蔓延，金融市場的劇烈波動也是一個真實的寫照。或許隨著時間的推移，人們將會對這次疫情對經濟的影響做出重新評估。

A股市場相對抗跌

與全球股市單邊大幅下行的走勢相比，A股市場在今年第一季度的走勢呈現出明顯抗跌的走勢。截至第一季度收盤，上證指數下跌9.83%，深證成指下跌4.49%，中小板指數下跌1.94%。至于創業板指數，則是出現4.1%的年內漲幅。相對于海外成熟市場普遍20%的跌幅水平，今年一季度A股市場的抗跌能力還是比較明顯的。

實際上，除了今年第一季度A股市場相對抗跌的表現之外，去年A股市場的表現更是領跑全球市場。其中，作為近年來A股市場走向的風向標創業板市場，更是出現了43.79%的年內漲幅，從2018年10月的調整低點回升以來，創業板市場累計最大漲幅已經達到翻倍的水平。

從領跑全球到抗跌全球市場，這一兩年時間內，A股市場的投資吸引力正在逐漸增強。但是在A股市場有所走強的背后，實際上離不開A股市場自身的低估值優勢以及低杠桿的優勢，在全球市場加速去杠桿、加速去泡沫化的過程中，A股市場反而成了全球資本的避險港灣，這或多或少得益于之前幾年A股市場提前完成了轟轟烈烈的去杠桿階段，由此提升了A股市場更高的風險防御能力。

應該抄底還是避險

今年第一季度，全球金融市場經歷了最冷的一季度，對全球投資者來說，今年第一季度要想實現盈利的概率非常低，普遍處于大幅虧損的狀態。但是在金融危機的背后，有危即有機，在危機觸及高峰值時，往往意味著機會的到來。不過，就目前而言，疫情的暴發與擴散僅僅經歷了兩個月的時間，且全球投資者正在重估疫情對經濟乃至金融市場的真實沖擊影響，隨著時間的逐漸推移，料疫情的沖擊影響可能會出乎市場的預期。

時至今日，對全球市場來說，最具不確定性的因素，莫過于疫情發展與擴散的速度。對投資者來說，假如誤判了疫情的發展態勢，或低估了疫情的實際沖擊，則可能會提前抄底，潛在的投資風險也會顯著增加。

從全球市場的估值水平分析，目前全球股票市場的估值狀態存在明顯的差異化表現。其中，歐美股市正處于加速去杠桿化、去泡沫化的階段，即使經歷了一季度的大幅下行，但目前歐美市場的估值水平仍處于歷史估值的中等水平，尚不屬于低估值的狀態，距離投資安全區域仍然存在一定的距離。至于A股以及港股市場，目前的估值水平卻處于歷史估值底部的狀態。

其中，以A股市場為例，從更細分的指數分析，截至今年4月3日，上證50的市盈率為8.62倍，這一估值要比歷史上84%以上的時間還要低。至于市凈率，則比歷史上99%以上的時間還要低。滬深300的市盈率為11.08倍，這一估值比歷史上70%以上的時間還要低，其對應的市凈率則比歷史上90%的時間還要低。此外，中證500的市盈率為24.92倍，這一估值比歷史上85%以上的時間要低，相應的市凈率則比歷史上95%以上的時間更低。

值得一提的是，對恒生指數以及香港國企指數來說，相應的市盈率以及市凈率均處于歷史估值底部的區域，且較歷史上絕大多數時間的估值還要低，這從一定程度上反映出當前A股與港股市場的投資安全性較強，潛在的投資風險更低，這恰恰符合全球資本避險港灣的特征。

不過，因疫情發展形勢仍然嚴峻，且不少地區尚未確立疫情數據的拐點，由此也存在較大的不確定性風險。但是在疫情逐漸趨于穩定的背景下，對作為經濟晴雨表的股票市場來說，自然也會提前做出率先企穩的表現，對抗跌性更強的市場，未來回升的速度也會更為明顯。由此一來，在全球市場劇烈震蕩的背景下，對中長線資金來說，反而迎來了一個較好的抄底布局時機，但從穩健的角度出發，投資者更適合采取定投的策略完成抄底，不要急于一次性把資金用完。在疫情發展頗具不確定性的背景下，我們對市場保持中長期樂觀的同時，仍需要保持適度的理性與謹慎。