建筑企業(yè)發(fā)行永續(xù)債券的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)防范

摘要：隨著近年來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)的不斷推進(jìn)，建筑企業(yè)得到了迅猛發(fā)展，但不難發(fā)現(xiàn)，這種發(fā)展實(shí)際上是一種不太良性的粗放式發(fā)展，目前部分建筑企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入到融資難的境地，隨著一些小型建筑企業(yè)所售賣的期房無(wú)法兌現(xiàn)、資金鏈斷裂等問(wèn)題愈發(fā)凸顯了目前我國(guó)房建企業(yè)的處境。基于此，本文從當(dāng)前環(huán)境下建筑企業(yè)融資難的問(wèn)題著手，深入分析了建筑企業(yè)通過(guò)永續(xù)債券進(jìn)行融資方式的利與弊，以期為我國(guó)建筑企業(yè)的融資融難題提供參考依據(jù)。雖然永續(xù)債券在融資期限、融資方式、融資額度等多個(gè)方面均可以為建筑企業(yè)提供便利，解決融資難的問(wèn)題，但是大環(huán)境下建筑企業(yè)仍然面臨著金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性等多重問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：建筑企業(yè);永續(xù)債券;風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F831文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：2096-3157（2020）06-0094-02

建筑企業(yè)屬于資金利用較為密集的企業(yè)，單位資產(chǎn)的價(jià)值較大，且資金鏈條對(duì)于整個(gè)企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)十分重要。就目前來(lái)看，我國(guó)大部分建筑企業(yè)的主要融資途徑依然過(guò)于依賴銀行貸款，融資途徑較少。而建筑企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期普遍較長(zhǎng)，融資結(jié)構(gòu)單一會(huì)使企業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)升高。近年來(lái)，國(guó)家對(duì)于建筑企業(yè)頒布了一系列的調(diào)控措施，對(duì)于建筑企業(yè)的貸款審批也愈發(fā)嚴(yán)格，再加上銀行貸款這一融資方式也無(wú)法為建筑企業(yè)提供足夠的資金，使得建筑企業(yè)紛紛將目光投向了企業(yè)債券的融資方式。而永續(xù)債券作為一種可以由非金融企業(yè)發(fā)行，且沒(méi)有固定期限的債券便成為了眾多建筑企業(yè)的不二之選。

一、永續(xù)債券在建筑企業(yè)的應(yīng)用及優(yōu)勢(shì)

一般來(lái)說(shuō)，建筑企業(yè)的融資規(guī)模都較大，且項(xiàng)目回款周期較長(zhǎng)，這就要求企業(yè)在項(xiàng)目持續(xù)期間的資金流不但要能滿足相關(guān)需求，還要能承受融資償還所帶來(lái)的壓力。而永續(xù)債券是一種只需要支付利息、無(wú)固定期限償還本金、沒(méi)有次數(shù)限制的債券，且贖回權(quán)在發(fā)行人手中，但是認(rèn)購(gòu)方卻不得不要求發(fā)行人期限內(nèi)歸還本金。因此，永續(xù)債在建筑企業(yè)中具備著以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：第一，發(fā)行永續(xù)債建筑企業(yè)可以獲得可觀的融資，但并不受歸本金期限的限制，能夠大大減輕建筑企業(yè)的資金壓力。第二，對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，永續(xù)債券可以被視作股本，不被視作債務(wù)，在不影響企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下，也可以被視為股權(quán)融資。在當(dāng)今金融風(fēng)險(xiǎn)日益提高、金融杠桿比例不斷上升的時(shí)代，企業(yè)融資的成本也會(huì)相應(yīng)的提高，但是由于永續(xù)債券有著明確的規(guī)定，是否贖回債券的選擇權(quán)在企業(yè)手中，這大大提高了企業(yè)的資金控制能力。第三，當(dāng)前環(huán)境下建筑企業(yè)的融資方式較為單一，永續(xù)債作為一種途徑，其介于債券與股票之間，可以為建筑企業(yè)提供大規(guī)模融資，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)[1]。

二、建筑企業(yè)發(fā)行永續(xù)債券的動(dòng)因

1.改善融資組合

建筑企業(yè)屬于資金利用較為密集的企業(yè)，能夠以較少的成本付出，獲得更多的可用資金，是企業(yè)保證正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要因素之一。目前，我國(guó)建筑企業(yè)的融資多是以銀行貸款為主，融資方式過(guò)于單一，較容易受到國(guó)家相關(guān)調(diào)控或是貨幣政策變動(dòng)的影響，再加上如今銀行對(duì)于房貸政策的逐漸收緊，建筑企業(yè)的資金問(wèn)題愈發(fā)凸顯[2]。而發(fā)行永續(xù)債券則可以有效改善建筑企業(yè)的融資組合，并不限期歸還本金，這更與建筑企業(yè)回款周期長(zhǎng)、資金需求大的特點(diǎn)相吻合，可以有效解決建筑企業(yè)資金流的問(wèn)題，緩解企業(yè)其他方面的資金壓力。

2.合理控制資產(chǎn)負(fù)債率

建筑企業(yè)對(duì)自身的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行合理管控可以使企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資來(lái)降低資金成本，如果建筑企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，其融資償還壓力勢(shì)必也會(huì)增加，同時(shí)也會(huì)加大資金風(fēng)險(xiǎn)。就目前互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)資料來(lái)看，建筑企業(yè)的最佳資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，但是建筑行業(yè)由于自身的特點(diǎn)，通常負(fù)債率普遍較高，就恒大地產(chǎn)、碧桂園、綠城中國(guó)、保利地產(chǎn)來(lái)看，其在2018年年末的負(fù)債率仍然高達(dá)83.58%、89.36%、76.14%、77.97[3]。資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的情況下，一旦企業(yè)收益不及預(yù)期，其融資成本與經(jīng)營(yíng)壓力將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)將面臨資金鏈斷裂等一系列問(wèn)題，這對(duì)于建筑企業(yè)來(lái)說(shuō)是十分致命的。故建筑企業(yè)應(yīng)該將資產(chǎn)負(fù)債率控制在可承受范圍內(nèi)，確保自身的長(zhǎng)期債償還水平。永續(xù)債雖然基本屬性是債券，但是國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中并不將這一類型債券計(jì)為企業(yè)負(fù)債項(xiàng)目。企業(yè)以這一方式進(jìn)行融資可以有效控制企業(yè)的負(fù)債率，降低融資成本，優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，不會(huì)成為企業(yè)的多途徑融資的負(fù)面指標(biāo)[3]。另外，如果企業(yè)在發(fā)行永續(xù)債券后具備較為良好的償還能力，可以為投資者定期分配利息，這可以為企業(yè)在投融市場(chǎng)奠定良好的信用基礎(chǔ)。

3.自身資本結(jié)構(gòu)的改善

對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，其投資企業(yè)的負(fù)債率越低越好，較低的負(fù)債率不但反映著企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)狀況，而且也表明了企業(yè)的償債能力，債權(quán)人自身的權(quán)益也有著較好的保障。而永續(xù)債券有著不計(jì)入企業(yè)負(fù)債的特性，相比于常規(guī)債券來(lái)說(shuō)，可以幫助企業(yè)降低自身的負(fù)債率與融資成本，提高企業(yè)的再融資能力與投資人對(duì)企業(yè)的信心。作為債券的一種，永續(xù)債兼具股權(quán)融資與債券融資的多個(gè)優(yōu)勢(shì)，認(rèn)購(gòu)的債券人可以獲得穩(wěn)定利息收入。且永續(xù)債券也有著財(cái)務(wù)杠桿的作用，不僅能夠使企業(yè)的資金使用成本降低，還可以在一定程度上幫助企業(yè)節(jié)稅[4]。就永續(xù)債券的一些條款來(lái)看，其對(duì)于建筑企業(yè)來(lái)說(shuō)也是齊全的，具備較高的靈活性，例如是否在某一期限贖回債券、利息支付期限延遲等。簡(jiǎn)單來(lái)講，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好、閑置資金較多、外部的融資環(huán)境也較為寬松時(shí)，企業(yè)便可以選擇提前贖回永續(xù)債券，相反，如若企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不佳，外部融資環(huán)境緊張時(shí)，則可以選擇不進(jìn)行回購(gòu)，而是支付利息，甚至是延遲支付利息，降低償債壓力，度過(guò)難關(guān)。

三、建筑企業(yè)發(fā)行永續(xù)債券的風(fēng)險(xiǎn)

1.信用風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于建筑企業(yè)而言，其償債資金的主要來(lái)源是銷售回款，雖然永續(xù)債券不限期償還本金，但是其每一期的利息也是不少的，特別是國(guó)內(nèi)永續(xù)債券發(fā)行還需要企業(yè)承擔(dān)相關(guān)的發(fā)行費(fèi)用，綜合來(lái)看，永續(xù)債券的融資成本仍然偏高，以現(xiàn)有公開(kāi)資料估算，通常在10個(gè)百分點(diǎn)以上。如果企業(yè)在利息支付期間資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)導(dǎo)致債券利息不能如期兌付或延期兌付的信用風(fēng)險(xiǎn)，而這一類敏感型風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)導(dǎo)致銀行對(duì)企業(yè)的授信額度降低，建筑企業(yè)未來(lái)的融資將更加艱難，同時(shí)社會(huì)上的投資者也會(huì)向企業(yè)提出補(bǔ)償?shù)纫螅@對(duì)于建筑企業(yè)來(lái)說(shuō)將會(huì)進(jìn)入難以擺脫的惡性循環(huán)[5]。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

建筑企業(yè)所生產(chǎn)的商品通常具有較高的單價(jià)，交易過(guò)程也十分的繁瑣嚴(yán)格，這導(dǎo)致企業(yè)在面對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)時(shí)即時(shí)變現(xiàn)能力較弱，再加上目前房產(chǎn)交易多半是以銀行貸款首付的方式進(jìn)行，這會(huì)導(dǎo)致建筑企業(yè)的資金流動(dòng)性被進(jìn)一步削弱。而建筑企業(yè)通常對(duì)于資金有著較大的需求，如果企業(yè)以融資的方式償還永續(xù)債券的利息，遇到信貸政策縮緊，企業(yè)將會(huì)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致一系列的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

3.政策風(fēng)險(xiǎn)

建筑企業(yè)是一個(gè)易受到國(guó)家政策影響的行業(yè)。二孩政策的開(kāi)放必然會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)于房產(chǎn)的需求，但是國(guó)家對(duì)于炒房行為進(jìn)行調(diào)控還是會(huì)對(duì)房產(chǎn)的交易量產(chǎn)生一定程度的影響，未來(lái)房產(chǎn)的價(jià)格是上漲還是下跌仍是個(gè)未知數(shù)，這對(duì)于建筑企業(yè)來(lái)說(shuō)不僅是資金方面的問(wèn)題，也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的問(wèn)題。另外，永續(xù)債券是介于股票與債券之間的夾層融資，而當(dāng)前國(guó)家對(duì)于夾層融資管理仍然存在監(jiān)管力度不夠、管理?xiàng)l款不健全的現(xiàn)狀，這極大地顯示了政策的風(fēng)險(xiǎn)。

四、建筑企業(yè)發(fā)行永續(xù)債券的風(fēng)險(xiǎn)防范

1.針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

建筑企業(yè)在發(fā)行永續(xù)債券前后必須要優(yōu)化自身的經(jīng)營(yíng)管理水平，提高企業(yè)去存量的速度，改善企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展力，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定。另外，對(duì)于銷售回款率的提高也需要建筑企業(yè)給予一定重視，其可以通過(guò)靈活的銷售方式來(lái)解決這一問(wèn)題。總而言之，建筑企業(yè)要想防止信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，就必須找準(zhǔn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與穩(wěn)定發(fā)展之間的平衡點(diǎn)，積極做好自身的財(cái)務(wù)管理，控制好企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

2.針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

對(duì)于建筑企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法就是縮短企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)周期，控制好短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的關(guān)系。由于永續(xù)債券的發(fā)行成本較高，建筑企業(yè)在準(zhǔn)備發(fā)行永續(xù)債券時(shí)就需要充分考慮企業(yè)現(xiàn)狀，權(quán)衡永續(xù)債券的風(fēng)險(xiǎn)性與收益性。通常情況下，建筑企業(yè)一旦發(fā)行永續(xù)債券其利息總是在逐漸升高。這主要是由于企業(yè)償付永續(xù)債券依然要依靠融資或是不能把控好長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的關(guān)系。由此可見(jiàn)，企業(yè)在利率較低時(shí)應(yīng)該做好資金的大規(guī)模利用，同時(shí)重點(diǎn)管控資金的周轉(zhuǎn)周期，使其在利率較低時(shí)可以完成債務(wù)的償還，為企業(yè)奠定信用基礎(chǔ)，提高再融資能力，以防范利率高低轉(zhuǎn)換所產(chǎn)生的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.針對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

相信隨著國(guó)家政策的不斷完善，未來(lái)永續(xù)債券的發(fā)行與管控將更加嚴(yán)格，建筑企業(yè)如果想通過(guò)永續(xù)債券進(jìn)行融資就必須提高自身的運(yùn)營(yíng)水平。一方面，在制定永續(xù)債券發(fā)行之前，建筑企業(yè)要對(duì)投資項(xiàng)目的收益與永續(xù)債券的綜合成本、風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行全面的考量，并依據(jù)國(guó)家現(xiàn)有的政策制定戰(zhàn)略方案，確保債券發(fā)行的合規(guī)性，避免政策風(fēng)險(xiǎn);另一方面，在永續(xù)債券發(fā)行后，企業(yè)要時(shí)刻注意國(guó)家在相關(guān)方面的政策風(fēng)險(xiǎn)，做好嚴(yán)格的內(nèi)部控制。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，融資難已是當(dāng)前建筑企業(yè)普遍面臨的難題，雖然發(fā)行永續(xù)債券可以在降低資產(chǎn)負(fù)債率、滿足企業(yè)資金需求、拓展融資方式、掌控融資期限等方面幫助建筑企業(yè)解決資金問(wèn)題，但是永續(xù)債的發(fā)行也會(huì)為建筑企業(yè)帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，故建筑企業(yè)應(yīng)該從自身出發(fā)，靈活銷售，縮短資金回籠周期，并做好嚴(yán)格的內(nèi)部把控，為企業(yè)的良性發(fā)展打好基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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李蓉，供職于云南省建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司。