創(chuàng)業(yè)板改革再出發(fā)

文 |本刊記者 陳 君

創(chuàng)業(yè)板開啟新一輪改革，正是多層次資本市場改革的再出發(fā)，也必將為注冊(cè)制改革推向全市場積累經(jīng)驗(yàn)。

新冠肺炎疫情雖然對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成了不小的沖擊，但是中國資本市場的改革并未就此停步。2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，消息不長，但意義重大。這標(biāo)志著在前期設(shè)立科創(chuàng)板，推進(jìn)注冊(cè)制改革之后，中國資本市場又一次重大改革拉開大幕。

改革邁向“深水區(qū)”

事實(shí)上，自中共十八屆三中全會(huì)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”以來，市場對(duì)于注冊(cè)制的改革期盼已久。此番創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制之前，A股市場科創(chuàng)板已實(shí)施注冊(cè)制。

科創(chuàng)板是由中國國家主席習(xí)近平于2018年11月5日在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布設(shè)立，是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊。自2019年6月13日開板以來，科創(chuàng)板企業(yè)陣容不斷擴(kuò)大，投資者也逐漸適應(yīng)新的交易制度，科創(chuàng)板總體運(yùn)行趨向平穩(wěn)。

中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿曾表示，科創(chuàng)板是資本市場改革的“試驗(yàn)田”。證監(jiān)會(huì)將在總結(jié)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制。

如果說科創(chuàng)板是改革“試驗(yàn)田”的話，那么創(chuàng)業(yè)板改革無疑是進(jìn)入“深水區(qū)”。

自2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板正式上市以來，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)發(fā)展成為擁有809家上市公司，總市值突破7萬億元人民幣的股票交易市場。其在推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)、落實(shí)國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略、完善科技型中小企業(yè)投融資鏈條等方面作出了重要貢獻(xiàn)；涌現(xiàn)出邁瑞醫(yī)療、寧德時(shí)代、愛爾眼科、智飛生物、樂普醫(yī)療等創(chuàng)業(yè)板標(biāo)桿企業(yè)群體。經(jīng)過十年發(fā)展，收入超過30億元的公司有93家，凈利潤超過5億元的公司有45家。上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，不僅構(gòu)筑了板塊穩(wěn)定發(fā)展的基石，也是今日改革的底氣所在。

中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議指出，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎(chǔ)制度、提升資本市場功能的重要安排。要著眼于打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)性制度改革，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯(cuò)位發(fā)展，找準(zhǔn)各自定位，辦出各自特色，推動(dòng)形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競爭格局。

完善基礎(chǔ)制度

據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，改革后創(chuàng)業(yè)板將定位為：主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。基于科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗(yàn)，此次創(chuàng)業(yè)板改革優(yōu)化了IPO條件，制定更加多元、包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)赴創(chuàng)業(yè)板上市，同時(shí)為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間。

在試點(diǎn)注冊(cè)制安排方面，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革參照科創(chuàng)板的做法，將審核注冊(cè)程序分為交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)相互銜接的環(huán)節(jié)。證監(jiān)會(huì)對(duì)深交所的審核工作進(jìn)行監(jiān)督。而創(chuàng)業(yè)板再融資、并購重組涉及證券公開發(fā)行的，將與IPO同步實(shí)施注冊(cè)制。

北京某券商人士表示，目前公司正在積極準(zhǔn)備，申報(bào)的項(xiàng)目也將優(yōu)先向創(chuàng)業(yè)板傾斜，爭取能享受到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的頭波“紅利”。但最關(guān)鍵的還是企業(yè)，現(xiàn)在很多企業(yè)還在觀望中。

在國泰君安證券北京海淀區(qū)蘇州橋營業(yè)部，已有多年“股齡”的市民王先生正在向工作人員咨詢創(chuàng)業(yè)板開通事宜。此次改革，對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量投資者的適當(dāng)性要求基本保持不變，但對(duì)增量投資者設(shè)置與風(fēng)險(xiǎn)匹配的適當(dāng)性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者須滿足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元、具備24個(gè)月A股交易經(jīng)驗(yàn)的門檻。“此前，科創(chuàng)板要求日均資產(chǎn)不低于50萬元，現(xiàn)在門檻大大降低，多了個(gè)可以選擇的投資渠道。”王先生說，他看好創(chuàng)業(yè)板中數(shù)字科技、新基建板塊的股票，所以打算參與其中。

前海基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，“創(chuàng)業(yè)板相對(duì)科創(chuàng)板的公司更成熟，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也更小，投資者門檻降到10萬，給不同類型投資者提供了不同選擇，設(shè)置門檻有利于推動(dòng)中國多層次資本市場建設(shè)。”

除試點(diǎn)注冊(cè)制外，本次創(chuàng)業(yè)板改革還對(duì)一系列基礎(chǔ)性制度作出了完善。包括：完善創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制，放寬漲跌幅限制，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制和盤中臨時(shí)停牌制度。構(gòu)建符合創(chuàng)業(yè)板上市公司特點(diǎn)的持續(xù)監(jiān)管規(guī)則體系，建立嚴(yán)格的信息披露規(guī)則體系并嚴(yán)格執(zhí)行，提高信息披露的針對(duì)性和有效性，完善退市制度，簡化退市程序，優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)；完善創(chuàng)業(yè)板公司退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度；對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量公司退市設(shè)置一定過渡期等。

一家創(chuàng)業(yè)板公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，按照正在征求意見的“管理辦法”，企業(yè)的融資效率將極大提高。“我們提交申請(qǐng)后，深交所2個(gè)工作日內(nèi)受理，受理后3個(gè)工作日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)。完成注冊(cè)后10個(gè)工作日內(nèi)應(yīng)完成發(fā)行繳款。這比之前快了很多。我們也期待新制度能夠盡快實(shí)施，為中小企業(yè)帶來及時(shí)雨。”

前景展望

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)在新冠肺炎疫情的沖擊下仍面臨較大的不確定性，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)前所未有。開啟資本市場新一輪改革，正是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的題中之義。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院產(chǎn)業(yè)部副主任卞永祖認(rèn)為，中國的中小微企業(yè)大都為創(chuàng)業(yè)型公司且多屬于新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)，是中國經(jīng)濟(jì)中最有活力、善于創(chuàng)新的群體。此時(shí)創(chuàng)業(yè)板改革提速，可以讓更多的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過上市融資，降低負(fù)債率，改善融資結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，保障企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，進(jìn)而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的平衡穩(wěn)定發(fā)展。

楊德龍表示，在創(chuàng)業(yè)板上實(shí)施注冊(cè)制，有利于促進(jìn)中小市值股票更加活躍，而券商、創(chuàng)投公司等將明顯受益于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制制度紅利。在當(dāng)前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響較大的背景下，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，有利于推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)新興科技類企業(yè)登陸資本市場，進(jìn)一步提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的改革，不少投資機(jī)構(gòu)看好其發(fā)展前景。中歐基金近期發(fā)表的市場觀點(diǎn)指出，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革使得國內(nèi)資本市場進(jìn)一步接軌國際，更加開放，生態(tài)更為健康的資本市場有利于吸引長期資金入市。創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制后，漲跌幅限制將從目前的10%調(diào)整為20%，創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)波動(dòng)可能加大，短期對(duì)市場活躍度有所影響。但從科創(chuàng)板開板后上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指的表現(xiàn)來看，并沒有明顯的資金分流影響，因此不必過于擔(dān)憂創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推行后對(duì)存量市場的分流問題。

從事投資管理的正心谷創(chuàng)新資本則認(rèn)為，不久之后，將有更多代表新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新模式的企業(yè)借創(chuàng)業(yè)板打開資本市場的大門，更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)將留在國內(nèi)上市，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道也將更為通暢。從長遠(yuǎn)看，注冊(cè)制改革將進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)繁榮，資產(chǎn)證券化的路徑選擇將更加多元化，多層次資本市場的體系將更加完善，對(duì)于促進(jìn)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新大發(fā)展具有重要意義。甚至將來會(huì)看到一些優(yōu)質(zhì)的海外科技企業(yè)和大型制造企業(yè)積極主動(dòng)到國內(nèi)來上市，從而更深地融入到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，提升中國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力。

從歷史來看，資本市場的發(fā)展從來不是一帆風(fēng)順的，但每一次改革都是一次成長。如今，創(chuàng)業(yè)板開啟新一輪改革，正是多層次資本市場改革的再出發(fā)，也必將為注冊(cè)制改革推向全市場積累經(jīng)驗(yàn)。