世間再無德爾福

譚晶寶

新年伊始，一則震驚汽車業的收購消息拉開了零部件抱團序幕，博格華納要全資收購德爾福科技。

1月28日，美國汽車零部件巨頭博格華納宣布，已與總部位于英國的汽車零部件供應商德爾福科技達成最終交易協議，將以33億美元（約合人民幣228.9億元）的價格全資收購德爾福科技。德爾福股東將以1：0.4534的比例獲得博格華納股票，而這比消息公布前一天德爾福收盤價溢價77%。收購完成后，原博格華納股東占合并后集團股權的84%，德爾福科技則占16%。

博格華納對德爾福的交易預計將在2020年下半年完成，合并后的公司將由博格華納總裁兼CEO Frederic Lissalde和CFO Kevin Nowlan領導，并將以博格華納的身份運營，合并后的公司總部位于密歇根州的奧本山。屆時，昔日汽車零部件行業霸主德爾福這個名字將不復存在，其動力總成業務將完全融入博格華納，其自動駕駛和智能網聯等前沿科技業務仍將在其拆分后的母體公司安波福體系下運行。

產品互補

博格華納本就是汽車驅動領域的全球領導企業之一，此次收購德爾福科技意在增強自身在電動和混合動力汽車市場上的實力。博格華納高層一直堅持內燃機、混合動力和電驅動三大產品群同時發力，并逐步通過收購和研發來實現向電氣化的轉型。博格華納CEO Frederic Lissalde表示，此次收購充分體現了博格華納的動力系統發展戰略，即均衡推進戰略，不僅將大幅提升其在電驅動領域的競爭優勢，同時也加強了公司對傳統燃油動力市場的滲透。“德爾福科技將帶來行之有效的領先電力電子技術，人才和規模，這將補充我們的混合動力和電動汽車驅動產品。作為一家合并后的公司，我們期待為客戶提供增強的解決方案，同時為股東帶來更高的價值。”

本次收購交易也得到了德爾福科技CEO Richard F Dauch的高度認可：“德爾福科技與博格華納的產品組合高度互補，我們共同計劃創建一家具有開創性的驅動技術公司，能夠為全球OEM和售后市場客戶提供服務。博格華納的團隊與我們共同致力于解決當今和未來的挑戰，這一合并將為我們的員工創造令人興奮的機會。”

正如Richard F Dauch所言，博格華納和德爾福科技的產品高度互補。在傳統燃油動力產品方面，德爾福的發動機燃油噴射系統、電控ECU、碳罐和變速器控制器可以與博格華納的渦輪增壓器、廢氣再循環閥、發動機正時系統、變速器等產品實現充分互補。短期內燃油車依然將會占主導地位，但排放標準將會越來越嚴苛，傳統燃油系統技術升級的難度和投資規模也在呈指數增加，博格華納吸收德爾福之后，無疑將給提高傳統燃油汽車的效率和性能帶來更有利的資源。

當然，博格華納最大的受益還是在電氣化轉型方面。德爾福科技擁有行業領先的電力電子技術和人才，擁有成熟的生產、供應和客戶基礎，其DC-DC轉換器、電池管理系統以及相關軟件的開發與應用等將與博格華納的電子渦輪增壓器、P2混合動力模塊、電機、電池包以及“三合一”電驅動系統不謀而合，合并后的公司可以為客戶提供一套集成和獨立的電力電子產品。

收購德爾福科技之后，博格華納將憑借其全面的產品組合，在燃油動力、混合動力和電驅動三大領域齊頭并進，不僅能讓其繼續在傳統動力領域中保持競爭優勢，同時也將更加平滑的完成其電氣化轉型的戰略目標。博格華納預測到2023年，燃油動力、混合動力和電驅動產品各占集團銷售額的64%、30%和6%，而德爾福科技則分別為59%、29%和12%，兩家公司合并后的數據為63%、29%和8%。全球咨詢公司IHS對2023年各類乘用車銷量預測數據為67%、25%和8%。可以看出合并后公司銷售情況將與這一數據非常吻合，電氣化程度甚至略微超前于IHS的數據。

資源協同

根據博格華納公布的財務信息，公司2019年的營業收入為101.7億美元（約人民幣705億元），德爾福科技2019年營業收入為44億美元（約304億元），兩者合并之后將擁有千億元級別的龐大規模。博格華納預計，到2023年，合并后的公司將得益于管理費用和采購費用的節省，而實現約1.25億美元的運營成本協同效應。此外，博格華納預計還將通過提供更多集成電氣化產品為企業帶來長期的協同收益，從而為合并后的公司股東創造更多價值。

公告中博格華納還表示，收購德爾福還將帶來一系列的戰略與財務利益，其中包括增強博格華納的內燃機、商用車和售后業務。兩家公司的合并將讓博格華納的營收結構更加均衡。將兩家公司2019年的營收數據合并來看，合并后的公司營收在輕型車、商用車和售后市場業務所占的比例分別為75%、16%和9%。在地域方面也將讓博格華納在全球各區域的銷售收入更加平衡：歐洲39%，北美32%，亞洲27%。

這筆交易對德爾福科技而言同樣充滿意義。德爾福科技的前身為德爾福汽車公司，2017年，德爾福汽車公司正式完成對其動力總成業務部門的拆分，母體公司改名為Aptiy（安波福）專注于自動駕駛和車聯網等前沿科技業務，被分拆出去的公司便是本次被收購的德爾福科技。原德爾福汽車公司的拆分讓安波福持有了原集團大部分業務和資產，2018年安波福和德爾福科技的營收分別為144億美元和48.6億美元，由此不難發現，安波福才被看作是真正的未來，而德爾福科技更像是被舍棄的部分。德爾福科技2019年前三季度累計營業收入為33.05億美元，同比下跌10.367%，歸母凈利潤為5700萬美元，同比下降74.44%。因此對德爾福科技而言，能夠與博格華納這種業務和戰略高度吻合的企業合并可能是其最好的歸宿，其多年積累的動力總成技術也能得到最好的傳承和發揮最大的價值。

雖然這筆交易看上去不錯，但華爾街似乎并不買賬，消息公布之后，博格華納股價應聲下跌。2019年博格華納調整后利潤率12.1%，德爾福科技僅為7.2%，合并后的博格華納利潤率將被稀釋至10%左右。數據分析公司GlobalData汽車產品開發總監Calum MacRae表示：“博格華納收購德爾福科技并不能解決電氣化層出不窮的問題，就如同PSA與FCA的合并，增加規模優勢這種古老的應對措施，只是這些企業所面臨的長期問題的短期解決方案。”毫無疑問，類似的企業并購還會不斷出現，這將降低一些成本，但不會帶來可持續的長期競爭優勢，博格華納收購德爾福科技之后要做的工作還有很多。