河南省中小科技企業融資能力影響因素研究

任 樂 李鑫垚

一、引言

科技創新是引領經濟發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。科技創新要有效轉化為現實生產力必須依托經濟實體。廣大中小科技企業在促進經濟增長、推動技術創新和成果轉化、培育新興產業中發揮著重要作用，是科技創新的重要載體。但中小科技企業由于規模小、財務信息透明度低、抵押擔保物缺乏，面臨較為嚴峻的融資難問題。相關統計數據顯示，有70%以上中小科技企業的新增資金來源主要是自身積累，90%以上的中小科技企業缺乏資金支持?！叭谫Y難”成為制約中小科技企業創新發展的短板。因此，提升中小科技企業的融資額度和融資效率，加大金融支持力度和提升金融支持效率，是實現我國經濟高質量發展的必然要求。

近年來，在國家創新驅動發展戰略指引下，河南省出臺了不少鼓勵中小科技企業發展的產業政策并給予資金支持，如建立科技企業孵化器、實施“科技小巨人”培育工程和提供科技創新基金等，使中小科技企業的數量不斷增加。盡管如此，河南省作為傳統農業大省，和沿海發達地區相比，仍存在著金融市場發育不充分、不平衡等問題。由于金融機構和企業間信息不對稱，中小科技企業的金融支持力度仍然不足，“融資難”問題普遍存在。而要解決中小科技企業“融資難”問題，需要對影響其融資能力的因素進行分析，并構建與之相對應的融資機制，引導金融機構、社會中介、民間資本等多方市場主體參與，有效推進中小科技企業和金融體系的有效結合。本文從中小科技企業“融資難”問題出發，以河南省內在創業板、中小板和新三板上市的中小科技公司為例，利用其2016—2018 年數據對其融資能力影響因素進行分析，在此基礎上，從政府、金融機構和中小科技企業自身提出相應對策和建議。

二、河南省中小科技企業現狀分析

（一）河南省中小企業經濟現狀分析

河南省處于我國中原經濟區，在全國經濟發展中具有重要的戰略地位。據2018 年河南省統計年鑒公布數據，2017 年全省實現生產總值44552.83億元，在全國各省區市名列前茅。河南省作為中國人口大省，其擁有的中小型企業頗多，總數大約150萬家，占全省企業的99%。因此，中小企業在推動河南省經濟發展中具有重要作用。

通過表1數據可以看出，廣大中小企業的工業增加值指數與大型企業相當，甚至小型企業還略高于大型企業，說明中小企業發展潛力不亞于大型企業。從主營業務收入來講，中小企業和大型企業的收入差距不是很大，而利潤總額甚至超過了大型企業，這在一定程度上說明中小企業經濟貢獻度更大，并且承擔了更多的社會責任，成為國民經濟發展的中堅力量。但從資產總額和負債總額來看，廣大中小企業和大型企業相差甚遠，進一步說明中小企業具有巨大的融資潛力。

從表2的數據可以看出，各類型企業的產品銷售率接近100%，說明無論哪種規模的企業，產品銷售均能完成目標任務，基本不會留有存貨。這也說明中小企業的銷售能力較強，不會造成產品積壓問題。從全員勞動生產率來看，中小型企業均高于大型企業，說明中小企業具有較高的技術水平和生產效率。但從資產負債率看出，中小企業的資產負債率普遍偏低，僅為大型企業的一半，這有力地說明了河南省中小企業在融資方面的潛力和空間，也印證了中小企業融資難問題。

此外，從表2的數據可以看出，中小企業的成本費用率偏高，這可能主要是由于企業的規模較小，沒有形成規模效應造成成本費用率上升，另一方面也可能企業內部管理存在一定問題。

表1 河南省2017年規模以上企業主要經濟指標

表2 河南省2017年規模以上企業主要經濟效益指標

（二）河南省中小科技企業融資渠道分析

隨著“大眾創業，萬眾創新”政策的推進，河南省中小科技企業發展迅猛，成為河南省經濟發展的新增長點。中小科技企業的經營方式相對比較靈活，能夠快速地適應經濟環境的變化，在較短的時間創造出較大的經濟價值，極大地提升了全省的科技創新實力，成為拉動全省經濟發展的新增長點。目前河南省中小科技企業主要以電子信息類的企業為主。截至2018 年底，河南中小科技企業的總量已達12431 家，并呈現爆發式的增長態勢。

為了進一步分析中小科技企業的融資狀況，我們通過Wind 數據庫查詢河南省內在創業板、中小板和新三板上市的中小科技企業的融資渠道，發現對于中小科技企業來說，融資渠道主要以商業銀行為主，占比為57%，其中股份制商業銀行為34%，城市商業銀行為23%。而國有銀行占比僅為28%，通過民間借貸或者最近興起的網上借貸占比較?。ǚ謩e是10%和5%）。通常情況下，企業會首先尋求資金規模大、有實力的金融機構作為融資途徑，但是從融資渠道分布看，國有銀行并不是其主要的融資渠道，這可能跟國有銀行貸款審批比較嚴格、手續比較復雜從而限制中小企業融資有一定的關系，但一定程度上也說明中小科技企業不是國有銀行的主要貸款對象，中小企業的融資渠道仍然有限。

圖1 中小科技企業融資渠道分布圖

三、融資能力影響因素理論分析與研究假設提出

企業現有融資方式可分為外源性融資和內源性融資[1]。所謂內源性融資就是利用企業內部留存收益等來獲得生產經營用資金；外源性融資是指企業從外部獲取資金支持，可分為債權融資和股權融資。外源性融資和內源性融資是替代互補的關系。鑒于本文的研究目的，只討論外源性融資中債權融資的情形。本文通過文獻歸納法羅列有可能影響中小科技企業融資能力的特征變量，并利用河南省中小科技上市公司數據進行回歸分析，確定能夠影響企業融資能力的變量，并據此提出緩解中小科技企業融資難問題的措施和建議。

（一）企業外源性融資變量選擇與研究假設提出

1.企業規模。通常情況下，金融機構發放貸款會選擇規模較大的企業。在前述的省情分析中可以看出，大型企業的負債要遠高于中小型企業。Rajan 和Zingalas[2]研究認為企業規模與企業杠桿比率呈正相關關系。朱夢穎等人的研究[3]也證明企業規模是影響企業獲取貸款的重要影響因素。究其原因，主要是由于企業規模大會產生規模效應，其風險承受能力強，經營風險相對較小，具有融資優勢。本文選擇總資產對數作為衡量企業規模的代理變量。由此提出假設1：企業規模同企業獲取外源性融資呈正相關關系。

2.企業成長能力。企業的潛在成長能力是衡量企業能否長期發展的基本指標。劉堯飛[4]從創新能力、成長能力、財務能力和環境成本四個維度構建融資能力評價模型，結果表明，成長能力和財務能力是提高中小科技企業融資能力的兩個重要因素。企業的潛在成長能力越強，金融機構對企業越信任；企業的潛在發展能力越大，所需要的資金就越多，信貸需求就越大。企業成長能力一般通過總資產增長率來衡量，這個指標是基于以往歷史數據來分析和判斷企業未來的發展規模和潛力。由此提出假設2：企業成長能力同企業獲取外源性融資呈正相關關系。

3.企業成立年限。由于信息不對稱和抵押品的缺乏，金融機構無法充分獲取中小科技企業信息，造成銀行難以對其實施信貸配給。吳芃等[5]研究發現，中小企業成立年限與融資能力呈正相關關系。企業成立年限越長，其交易狀況和生產經營信息積累越多，更便于金融機構搜集企業相關信息，更能獲取銀行信任和獲得貸款。企業成立年限越長，其跟金融機構的交易或者聯系就越多，當金融機構面對長時間交易聯系的企業時，基于多年的了解，也會給予更多的信任并發放貸款。由此提出假設3：企業成立年限同企業獲取外源性融資呈正相關關系。

4.企業營運能力。企業營運能力反映的是企業管理資產的效率與效益，而分析營運能力最重要的指標就是企業總資產周轉率。李億萍[6]的研究證明企業營運能力與融資具有正相關關系?？傎Y產周轉率是綜合評價企業資產經營質量和利用效率的重要指標。企業總資產周轉率越快，說明資產運用的效率越高，企業的銷售和營運能力越強，更容易獲得金融機構的信任。由此提出假設4：企業的營運能力與企業獲取外源性融資呈正相關關系。

5.資產抵押能力。由于信息不對稱，金融機構會要求企業提供固定資產和產品等抵押物，以防企業到期不能償還債務。吳芃[5]、程欣煒[7]的研究均證明了貸款抵押和資產擔保對中小科技企業融資能力均有顯著影響。本文以固定資產和存貨之和占總資產比重作為衡量資產擔保價值的代理變量。由此提出假設5：資產抵押能力與企業獲取外源性融資呈正相關關系。

（二）企業內源性融資變量選擇與研究假設提出

1.盈利能力。Booth 等[8]使用發展中國家的數據，證明了企業的負債水平與盈利能力存在負相關關系。陳戰運[9]使用多元線性回歸法對中小板上市公司融資能力進行實證研究，得出盈利能力與融資呈顯著負相關關系。企業盈利能力越強，說明企業凈利潤越充足，企業會傾向使用自有資金，以減少外源性融資的獲取。本文選擇凈資產收益率作為衡量盈利能力的代理變量。由此提出假設6：企業盈利能力與企業獲取外源性融資呈負相關關系。

2.內部積累水平。企業內部積累主要來源于未分配利潤，表明企業可以運用更多自有資金生產經營。肖作平[10]研究發現，內部融資能力與負債比率負相關。根據優序融資理論，企業融資通常會先選擇內部積累，企業內部融資不足時才會考慮外源性融資。由此，當內部積累水平上升時，企業將削減外部融資。本文選擇未分配利潤占比作為衡量內部積累水平的代理變量。由此提出假設7：內部積累水平與企業獲取外源性融資呈負相關關系。

3.流動性資產能力。流動性資產能力反映的是企業資產的變現能力，高資產流動性可提高企業內部積累水平，從而減少對外部融資的依賴。流動比率是反映企業流動性資產能力的重要指標。梁辰[11]通過對中小企業研究發現，流動比率與企業融資能力呈負相關關系。本文選擇流動比率作為衡量流動性資產能力的代理變量。由此提出假設8：流動性資產能力與企業獲取外源性融資呈負相關關系。

四、實證檢驗與結果分析

（一）實證設計

1.指標說明。

（1）被解釋變量。由于本文主要關注中小科技企業債權融資情形，企業是否獲得金融機構信任并獲得信貸資金主要表現在資產負債率的變化上，因此，資產負債率反映企業獲得債權融資的能力。鑒于此，根據前人研究成果，本文選取資產負債率作為反映企業融資能力的代理變量。其計算公式為

資產負債率=總負債/總資產

（2）解釋變量。根據上述假設分析，本文從企業規模、企業成長能力、企業成立年限、企業周轉能力、資產抵押能力、盈利能力、內部積累水平、流動性資產能力八個方面反映中小科技企業融資能力，具體指標類型、變量代碼、代理變量名稱和計算公式如表3所示。

2.樣本選擇。本課題選取Wind 數據庫創業板、中小板和新三板中河南省中小科技上市公司共99 家企業披露的2016—2018 年數據。選取上市公司數據首先是因為上市公司財務數據比較全面，數據公開、透明，能有效保證數據的來源；其次上市公司的數據經過會計師事務所審核，能夠保證數據的真實性和可靠性。

3.模型構建。本文構建面板回歸模型

上述公式中，i代表中小科技企業的數量，t代表年份，α是常數項，β為對應解釋變量相關系數，?、u為隨機誤差項。

表3 各變量指標說明

表4 描述性統計分析結果

（二）實證結果與分析

1.描述性統計結果分析。表4是中小科技企業相關數據描述性統計分析結果。從表中可以看到，企業資產負債率最小約為4.65，最大值約為316.10，中位數為37.17，說明中小企業融資差異性較大，但多數企業融資水平并不高。從總資產增長率來看，最小值為-0.98，最大值為83.56，說明中小科技企業的發展水平差異較大。企業成立年限最短5 年，最長27 年，均值約為16 年，說明企業普遍年輕化，大多處于初創期和成長期，這也符合中小科技企業的特點。資產抵押價值均值為0.29，說明中小科技企業由于規模小可抵押資產少的特點。凈資產收益率的最小值是-208.35，最大值是113.60，均值為7.47，說明中小科技企業盈利能力參差不齊，但基本上是以盈利為主。未分配利潤占比均值相對較小，僅為0.05，說明中小科技企業內部積累較少，由于中小科技企業大多成立年限較短，處于初創期和成長期，利潤更多用于生產經營從而導致內部積累水平較低。

2.相關性分析。本文首先進行了各解釋變量之間的Pearson 和Spearman 相關系數檢驗，以驗證各解釋變量之間是否存在共線性問題。從檢驗結果來看，除了X1和X3的相關性系數大于0.5 外，各解釋變量之間的相關系數都在0.50以下，基本上不存在共線性問題。為了保證回歸分析的可靠性和準確性，本文根據變量重要性程度，將X3變量刪除，具體分析結果詳見表5所示。

3.固定效應回歸分析。在進行面板回歸分析之前，本文進行了面板數據模型檢驗分析。首先進行F 檢驗，結果發現F 檢驗顯著（F=12.30，P=0.0000），固定效應模型明顯優于混合回歸，排除混合回歸。隨后進一步進行Hausman檢驗，對比固定效應模型和隨機效應模型。檢驗結果通過（Chi2=75.90, P=0.0000），最終選擇固定效應模型,因篇幅所限，檢驗結果不再列示。

從表6固定效應回歸分析中可以看出，企業成長能力與企業融資關系不顯著，剩余6個變量的關系顯著，由此，假設1，4，5，6，7，8 通過假設檢驗，假設2 的P值不顯著，未通過假設檢驗。由于存在共線性問題，在進行固定效應回歸前將變量X3刪除，因此，假設3未進行假設檢驗。

表5 相關性檢驗結果

表6 固定效應回歸分析結果

4.實證結果討論。

（1）正相關關系變量討論。和企業融資能力有顯著正相關關系的變量有3 個，分別是總資產對數、總資產周轉率、資產抵押價值?？傎Y產對數與企業融資相關系數約為16.80，在1%水平上檢驗顯著。總資產對數代表企業總資產的規模，規模越大，企業的還款能力和抗風險能力就越強，這是大型企業倍受金融機構青睞的原因，因此，金融機構更傾向于向大型企業發放貸款。其次是總資產周轉率和企業融資顯著為正，總資產周轉率能夠反映企業的資產利用效率和銷售能力，說明金融機構比較看中企業經營能力的高低和產品市場發展前景，這是降低信貸風險的重要保證。最后是企業資產抵押價值與企業融資的正相關系數最大，為18.92，P 值在5%水平上檢驗顯著。由此說明中小科技企業擁有可抵押資產的重要性，也說明金融機構更關心中小科技企業是否擁有一定量的抵押資產，資產抵押價值越高，金融機構就越傾向于向企業發放貸款。

（2）負相關關系變量討論。和企業融資能力有顯著負相關關系的變量有3 個，分別是盈利能力、內部積累和流動性資產能力。企業盈利和內部積累是企業內源性融資的主要渠道。盈利能力越強，說明企業有充足的資金來源保障企業運營和發展，因此，內部盈利與外源性融資關系顯著為負。內部積累與企業外源性融資的負相關系數最大，為-59.51，在1%水平上檢驗顯著。這充分說明中小企業對自有積累的依賴程度，也印證了中小企業獲得外源性融資少，主要依靠自身積累來經營和發展的現狀。最后是流動性資產能力，流動性資產能力可以提升資產的變現能力和資金的使用水平，從而減少對外部融資的依賴，因此，流動性資產能力越強，說明企業流動負債的償還能力越好，就可以有更多自有流動資金來發展壯大。

五、對策建議

根據以上研究結果可以看出，中小科技企業的融資能力受到多種因素的影響，而中小科技企業要想發展壯大，不僅需要拓寬融資渠道和增加融資額度，還需要社會多方努力。鑒于此，本文從政府、金融機構和中小科技企業自身提出相關對策和建議。

（一）加強監管力度，完善相關政策法規

政府應加大相關政策、制度的出臺力度，積極推動與中小科技企業融資相配套的法律法規建設，出臺各種優惠措施，鼓勵金融機構開展中小科技企業信貸業務。此外，還應在政策制定上注重靈活性，便于金融機構采用靈活多樣的擔保貸款模式，從而調動其開展中小科技企業貸款業務的積極性，更好地發揮銀保擔互動融資功能。中國人民銀行作為主管部門，要加強監管力度，保證信貸市場安全有效運轉。對于違約不還款的中小科技企業應積極推動“還款有益、違約懲戒”的社會懲戒約束機制的構建，增加其違約的連帶責任，從而有效避免貸款風險。

（二）完善金融服務體系，積極探索金融工具創新

金融機構應多關注中小科技企業的信貸問題，積極探索金融工具創新，如開展無抵押貸款、知識產權貸款以及股權質押貸款等符合中小科技企業“輕資產”特征的貸款方式，基于互聯網平臺開展線上業務，使金融機構在提供金融服務時，更加方便快捷，提升服務效率。同時還要加快第三方保險擔保中介服務平臺和服務體系建設。鑒于中小科技企業可抵押資產少的特點，保險擔保機構應積極探索第三方保險擔保服務模式創新，加快第三方中介服務平臺建設，對中小科技企業提供保險擔保貸款，為中小科技企業融資提供有力支撐。此外，還應鼓勵金融科技企業提供多種網絡借貸方式，進一步拓寬中小科技企業的融資渠道。

（三）注重企業內部控制和財務信息披露，提升融資能力

中小科技企業應從制度和內控下手，一方面要提升企業的治理能力和管理水平，提高自身生產運營效率，培育科研創新和市場轉化能力，進而增加自身盈利能力。另一方面企業要強化內部控制，完善企業內部財務管理制度，提升企業財務信息可信度，加強企業內部財務信息和非財務信息的披露，做到企業財務信息的透明化、公開化，讓金融機構更全面了解企業實力，進一步提升自身融資能力。