PB僅0.64倍，估值創歷史新低 一季報超預期，銀行股能買嗎

黃一靈

一直以來，銀行板塊市凈率（PB）都是A股中偏低的。近段時間，銀行股再次打破自己的估值下限——近一個月整體PB僅有0.66倍，最新PB為0.64倍，創歷史新低。

業內人士表示，全世界銀行股市凈率都在走低。從長期來看，銀行股機會大于風險，絕對收益值得期待。隨著經濟企穩增長，銀行股估值繼續往下可能性不大，應該會有所回升。

一季報業績超預期

受疫情影響，大多數上市銀行一季度歸母凈利潤增速較去年下滑，不過仍好于預期。

Wind數據顯示，2020年一季度，36家上市銀行中22家銀行營收實現雙位數增長，18家銀行盈利增速保持兩位數增長，杭州銀行、寧波銀行、貴陽銀行以19.26%、18.12%、15.49%的歸母凈利潤同比增長率位居前三。

資產質量方面，上市銀行整體不良率由去年末的1.42%升至今年3月末的1.43%，上升0.01個百分點。其中，有14家銀行不良率與去年年底相比出現下降，12家保持不變，10家不良率與去年末相比出現上漲。

具體來看，無錫銀行、浦發銀行、招商銀行、蘇州銀行和杭州銀行不良率的降幅達到或超過0.05個百分點。不良率“反彈”最嚴重的是貴陽銀行，截至一季度末不良率1.62%，上升0.17個百分點；不良率最為承壓的還是鄭州銀行，為2.35%，雖高于業內平均水平，但下降了0.02個百分點。

根據銀保監會數據，一季度銀行業不良貸款率為2.04%，較年初上升了0.06個百分點，預計第二季度和今后一段時間銀行不良貸款率還會上升，但幅度不會非常大。

浙商證券銀行業首席分析師梁鳳潔認為，不良率壓力最大的時點應該在二季度和三季度。

板塊PB再創新低

一邊是一季報業績好于預期，另一邊卻是PB創歷史新低。中證指數最新數據顯示，截至5月11日，最近一個月銀行業平均市凈率（PB）為0.66倍，最新市凈率為0.64倍，創歷史新低。

興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委表示，市凈率走低，反映了市場和投資者對于銀行的理解，至少在凈利潤增速方面沒有更大的想象空間。隨著市場化推進，銀行業面臨著息差收窄的壓力和業務轉型的挑戰。此外，投資者也在擔心目前的數據是否有充分展示疫情對于銀行資產質量的影響。

野村證券中國金融業股票研究主管唐圣波持有類似的觀點，其在接受采訪時稱，估值下降表明投資者對未來銀行表現有擔憂，一方面是疫情對銀行資產質量的影響會滯后，另一方面則是經濟企穩增長信號還難言明確。

在國信證券金融業首席分析師王劍看來，銀行股PB主要由宏觀經濟周期決定，銀行PB變化與宏觀周期（以名義GDP增速表示）是最為相關的。

央行數據顯示，2020年一季度我國GDP同比下降6.8%。王劍稱，這能夠在一定程度上解釋銀行的低估值。后續隨著GDP增速回升，銀行股估值也會回升。

銀行股還值得配置嗎？

從基本面來看，銀河證券稱，當前板塊PB估值處于歷史低位，且銀行股息率高，配置價值明顯。

浙商證券研究所所長邱冠華亦認為，未來銀行股基本面的大概率要好于預期，優質銀行股的機會遠遠比風險大，其性價比是不錯的。

從絕對收益來看，銀行股還是非常具有競爭力。2020年一季度，追求長期穩定收益的險資和外資繼續加碼銀行股，像中國人壽、太平人壽等在一季度都有增持銀行股，香港中央結算增持國有大行以及多家股份制銀行。

而追求相對收益的基金卻選擇了減倉。Wind數據顯示，截至一季度末，基金的銀行持倉市值減少了960億元，持有的上市銀行家數從36家減少到31家。

魯政委認為，今年A股銀行板塊難有大行情，但投資銀行板塊獲得絕對收益是一定的，因為A股高股息回報率股票主要集中在銀行股，近年來其股息回報率主要集中在2.5%-5.5%。

唐圣波進一步建議，銀行板塊的絕對收益也存在分化，國有大行和政策相關度更高，也更為穩?。毁Y產質量較好的銀行的收益則更有保障；部分區域銀行風險會相對較大。

中泰證券銀行分析師鄧美君表示，當前銀行的資產質量總體仍是可控的，預計下半年行業不良率緩慢上升；另一方面，雖然銀行讓利實體經濟、息差下行是大勢所趨，但息差下降的幅度會是比較緩慢的，因此未來看好銀行穩健收益。