“便宜”就是硬道理？行不通了 百元股成資金必爭之地

許諾

根據上市公司2020年一季報顯示，截至今年3月末，A股上市公司散戶數量最多的10家公司中，有9只股票的價格低于6元，平均股價不足5元。

與此同時，小編統計了過去一年間一些業績排名靠前的主要基金經理核心持倉，重倉股平均股價達到100元。數據顯示，散戶對低價股的偏愛，導致其平均收益率落后基金經理40個點。

追求低價股，散戶炒股跑不贏基金

散戶的持股策略導致其落后于專業機構投資者。根據2020年3月由中國投保基金公司發布的報告顯示，2019年在股票投資中盈利的受調查個人投資者比例達55.2%，盈利的散戶收益率區間普遍為10%-30%，另有約50%的散戶在2019年的結構性小牛市中處于盈虧平衡和虧損狀態；而在2019年獲利的公募基金經理為91.4%，其中股票平均收益率超過40%，這意味著散戶收益率落后基金經理至少40個點。

散戶落后于基金經理，有多種因素影響。散戶偏愛低價股，而此類品種的特點是股本異常分散，由于散戶數量眾多，籌碼也非常分散；公募基金在此類品種中的定價權也比較低，使得博弈角度下的股價上漲變得困難。但有市場人士認為，散戶數量眾多，從基本面抑或公募基金的選股角度看，也大多存在問題。

華南地區的一位基金公司研究人士認為，散戶考慮的是上市公司放在“臺面”上的價格——每股股價，但主導A股風向的公募基金經理更在乎上市公司的“里面”的價格——市值規模或其他相對估值的價格。

什么樣的股票才算便宜？

投資要買入便宜的公司，但什么樣的公司才是便宜的公司？這其中就涉及到股票的估值。

隨著中國經濟升級所帶來的結構性的變化，A股的市值結構、資金偏好、盈利驅動也在發生變化，許多傳統行業尤其是周期性行業越來越多的出現低價股。

比如很多周期性行業，像鋼鐵化工的企業出現破凈。破凈也就是說PB低于1了，但在一些基金經理看來，這也不一定意味著馬上就可以抄底。因為此類行業PB低于1，可能是主流資金已經判斷它未來的業績增長會變得更差，甚至將來可能會出現虧損，這意味著此類投資偏好容易遭遇“低價股陷阱”。

前海開源基金公司楊德龍認為，科技股或初創類公司的估值無法用市盈率的方法，包括科創板上市的一些公司，本身就屬于初創企業或科技公司，還沒有穩定的盈利模式，也沒有穩定的盈利，市盈率往往很高，不能因為市盈率高，就判斷這個公司一定是高估了。如果這個企業具有比較高的技術門檻，將來成長為大公司，那么就意味著現在買入的價格就是便宜的價格。

百元股成為基金經理主要持倉

從最牛基金經理持倉比例較大的幾只牛股看，基金經理眼中的便宜股票，與散戶眼中的便宜股票有著顯著的差別。某種意義上而言，基金經理眼中的便宜股，在散戶眼中屬于貴股。

Wind數據顯示，截至2020年5月12日，萬家經濟新動能基金今年以來的凈值增長率達到41.3%，金鷹策略配置基金的凈值增長率也達到41.2%。上述兩只基金到底買了些什么股票？根據基金披露的2020年第一季度末持倉發現，兩只基金的前五大重倉股主要還是散戶不大能接受的“高價股”。

統計發現，萬家經濟新動能基金所持有的前五大股票，分別是比亞迪、兆易創新、啟明星辰、用友網絡、深信服、寧德時代等。前五大重倉股的股價最低也超過40元，最高則超過200元，平均股價超過100元。金鷹策略配置基金的情況也大致類似，前五大重倉股股價最低也同樣超過40元，最高則超過250元，核心持倉股票的平均股價超過80元。

與中國散戶偏好每股股價低于10元的股票相反，主流機構似乎更愿意持有“百元高價股”。

顯而易見的是，股票的絕對價格與股價是否便宜，并無硬性關系。公募基金經理持倉最重的貴州茅臺，在2017年每股股價突破了500元大關，在2019年又突破1000元的大關，截至2020年5月12日收盤，貴州茅臺的股價已經超過1332元。中國最牛的上市公司騰訊，也長期以“高價股”面目示人，但騰訊的增長能力讓它的股價看起來極具吸引力，截至目前，騰訊的股價也超過了430港元。

上市公司開始認可“高價即品牌”

值得一提的是，散戶對高送轉概念的瘋狂偏愛，在很大程度上說明了散戶對“低價”題材的癡迷。但已經有越來越多的上市公司已經認可“高價即品牌”，高送轉將逐步成為過去式。

對基金經理而言，送股（海外叫拆股）并不意味著什么。在市值保持不變的情況下，股本增加，導致股票交易價格下降，這僅僅是一個“臺面”上的數字游戲；但對散戶投資者而言，“這說明公司變便宜了”。

“散戶對便宜的判斷依據主要是股價。”華南地區的一位基金公司研究員認為，投資股票本身就是一種心理學，散戶的認知導致了高送轉概念被各種炒作。但隨著A股市場的話語權、定價權越來越多掌握在專業投資者手中，如果仍然抱著股價作為判斷依據的指標，散戶炒股的難度會更大。

股價很高，本身就是廣告品牌，是吸引力，而不是相反。除非確實因為股價太高，影響了流動性，“有品位”的上市公司一般不大愿意通過送拆股來降低股價。

在過去10年內，貴州茅臺從未高送轉過，也幾乎不送股，但股價增長卻是最猛的。全球手機巨頭蘋果公司也只在股價高到難以吸引更多的投資者時，才考慮高送轉。當時蘋果公司的股票價格一度接近700美元，也就是說，要買一股蘋果公司的股票，要耗資約5000元人民幣，這就導致許多財力不足的投資者難以持有蘋果公司的股票。

2014年4月，蘋果公司宣布拆股，蘋果按照7比1的比例分拆了股票，對應中國A股的說法就是10送60。在此分拆之后，蘋果流通在外的股票數量也從8.61億股左右增加到60億股左右。受高送轉影響，蘋果的股票交易價格從拆股前一日的收盤價650美元附近，下降至不足100美元。

也就是說，如果蘋果公司沒有拆股，那么蘋果公司的股價將遠遠高于當前315美元的價格。對蘋果公司而言，拆股的目的主要是為了保持流動性，而非讓投資者認為公司的價值變便宜了。此外，蘋果拆股的時刻選擇在接近700美元（接近5000人民幣一股）附近，而非許多A股概念股在不足100元股價時就推出高送轉。

一份統計數據也顯示，上市公司越來越多的意識到“高價股”就是一種品牌吸引力，上市公司已經不太愿意進行送拆股。以標普500指數成分股為例，在1997年到2000年4年時間內，送拆股的上市公司的數量多達375家，每年高達93家。而自2009年以來，截至2014年，在標準普爾500指數中的公司中，6年時間只有不到60家上市公司進行高送轉（送拆股），平均每年進行高送轉的上市公司數量不足10家。

華南地區的一位基金公司人士就此認為，美股公司已經非常能夠適應每股高達100美元甚至數百美元的股價，隨著A股市場的逐步成熟，A股上市公司也會逐步適應高股價，高送轉可能越來越罕見，優質股可能最終都會變成“高價股”。

不過，也有一些基金經理對高估值和高價股的真實增長能力保持謹慎。諾德基金量化投資總監王恒楠表示，有些公司還處在生命周期比較早期的階段，講的是遙遠未來的故事，很難在短期內進行驗證。

而且，上述基金經理認為，由于還沒有進入穩健盈利期，對此類公司估值非常困難。這時，投資者C出現了。他知道一個誘人的長期邏輯，足以吸引其他投資者進場，而這個邏輯短期內無法驗證，亦無法證偽；這個邏輯很宏偉，難以看到極限位置。一場脫離了基本面的博弈開始了，價格可能會達到幾百倍PE，但自我強化結束后，又可能會跌得一地雞毛。