利用Z-Score模型對恒力石化股份有限公司進行財務(wù)風(fēng)險評定

耿曉蘭 張乃文

[摘要]在分析了遼寧省對石化行業(yè)的重點建設(shè)，以及恒力石化發(fā)展背景的基礎(chǔ)上，運用Z-Score模型進行財務(wù)風(fēng)險的評定。介紹了Z-Score模型的概念，造成財務(wù)風(fēng)險的因素，指出了如何應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的措施，按照這一思路，選取了恒力石化股份有限公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建我國制造業(yè)上市公司的財務(wù)預(yù)警模型，即Z-Score模型進行了實證分析。

[關(guān)鍵詞]財務(wù)風(fēng)險;恒力石化;Z-Score模型

[中圖分類號] F27? ? ? ? ? ? ?[文獻標(biāo)識碼] A? ? ? ? ? ? [文章編號] 2095-3283（2020）05-0101-03

Abstract： This paper analyzes the key construction of petrochemical industry in Liaoning Province and the development background of Hengli petrochemical， evaluates the financial risk with Z-score Model， and introduces Z-score The concept of score model， the factors that cause financial risks， and the measures to deal with financial risks are pointed out. According to this idea， the financial statement data of Hengli Petrochemical Co.， Ltd. are selected， and an empirical analysis is carried out by constructing the financial early warning model Z-score Model of listed manufacturing companies in China.

Key Words： Financial Risk; Hengli Petrochemical; Z-Score Model

隨著社會主義市場經(jīng)濟體制逐步完善和資本市場的快速蓬勃發(fā)展，許多企業(yè)既面臨因國外跨國企業(yè)資金涌入帶來的挑戰(zhàn)又面臨經(jīng)營管理不善等內(nèi)部原因造成的威脅，這些原因很有可能產(chǎn)生一系列的財務(wù)風(fēng)險，進而使企業(yè)面臨破產(chǎn)危險。一旦發(fā)生危機，往往會給投資者、債權(quán)人、企業(yè)乃至國家造成重大損失。如何降低財務(wù)風(fēng)險，減少損失，成為各厲害關(guān)系人關(guān)注的焦點。因此，建立有效實用的財務(wù)預(yù)警模型是具有重大現(xiàn)實意義的。

一、遼寧省對石化產(chǎn)業(yè)的重點建設(shè)計劃

遼寧省響應(yīng)國家號召，積極配合集中化發(fā)展與管理的理念，將建立大連、盤錦等世界級石化產(chǎn)業(yè)基地。石化產(chǎn)業(yè)基地以長興島（島）為核心，輻射松島化工產(chǎn)業(yè)園，發(fā)展有機化工原料及化工新材料、催化劑、醫(yī)藥中間體、電子化工等高端精細化工產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)體系，重點打造完整的精煉廠、PX、PTA、pet、差速器光纖產(chǎn)業(yè)鏈。以東灣新區(qū)石化精細化工產(chǎn)業(yè)園為核心，盤錦精細化工產(chǎn)業(yè)園和輻射遼寧北部新材料產(chǎn)業(yè)園，重點發(fā)展化工新原料、精細化工產(chǎn)品和高分子新材料產(chǎn)業(yè)，培育和完善乙烯、丙烯、碳、芳烴四大產(chǎn)業(yè)鏈。

遼寧省政協(xié)常委、遼寧石油化工大學(xué)校長錢建華表示，遼寧是石化大省但不是石化強省，主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)不優(yōu)、發(fā)展不快、質(zhì)量不高、科技不強、人才不夠等。實現(xiàn)由石化大省向強省跨越的關(guān)鍵要從重規(guī)劃、優(yōu)布局、調(diào)結(jié)構(gòu)等七個方面協(xié)同推進、整體落實。重規(guī)劃，就是要把全省的石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃放在國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展的總體形勢中審視，全省的“十四五”規(guī)劃應(yīng)該從更寬廣的視野開展，對石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、區(qū)位布局、政策支持等進行系統(tǒng)規(guī)劃;優(yōu)布局，要立足全省各地的優(yōu)勢，避免同質(zhì)化、重復(fù)性建設(shè)，推動差異化、高端化產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)互補式、錯位式、協(xié)同式發(fā)展;調(diào)結(jié)構(gòu)，就是要瞄準(zhǔn)全省石化產(chǎn)業(yè)油頭大、化身細、化尾小的短板，對發(fā)展結(jié)構(gòu)進行靶向調(diào)整，要減油頭、強化身、重化尾，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，化解中低端過剩產(chǎn)能，發(fā)展高附加值產(chǎn)品。

二、恒力石化股份有限公司財務(wù)風(fēng)險分析

（一）Z-Score模型的簡介

阿爾曼利用Z-Score模型判斷，從二十多家破產(chǎn)企業(yè)中判別挑選出一半以上的企業(yè)，從五十多家非破產(chǎn)企業(yè)中判別挑選出半數(shù)以上的非破產(chǎn)企業(yè)，Z-Score模型的預(yù)測能力通過實踐得以驗證，Z值模型是目前為止分析財務(wù)風(fēng)險的方法中影響最大的模型，該模型的計算公式中所涉及到的數(shù)值項在企業(yè)會計報表數(shù)據(jù)中都可以找到，阿爾曼通過利用大數(shù)據(jù)的形式進行研究，結(jié)果表明這一模型在預(yù)判財務(wù)風(fēng)險中起到了不可替代的作用。

阿爾曼所提出的模型適用于以制造為主業(yè)的企業(yè)，鑒于本文的研究對象是制造為主業(yè)的上市公司，因此本文采用阿爾曼的Z-Score模型來對恒力石化的財務(wù)風(fēng)險進行評定。該模型基于單變量模型為基礎(chǔ)，研究者通過不斷的努力和探索研究，提出可以利用Z-Score模型來對制造業(yè)企業(yè)進行財務(wù)風(fēng)險的評定。這種模型常用于企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險評定。通過公式計算數(shù)值，然后再用Z值的評定范圍來確定企業(yè)是否處于良好的財務(wù)狀態(tài)，企業(yè)是否有破產(chǎn)的傾向。與單變量模型相比，Z-Score模型更加全面，考慮了企業(yè)財務(wù)運營中的各種情況。從該模型可以看出，這種評價方法更加關(guān)注企業(yè)利潤對財務(wù)的影響，這在現(xiàn)實中較為普遍。

（二）Z-Score模型計算公式如下：

Z =1.2X1 + 1.4X2 +3.3X3 + 0.6X4 + 0.999X5

X1=營運資金/資產(chǎn)總額=（流動資產(chǎn)-流動負債）/資產(chǎn)總額;X2=留存收益/資產(chǎn)總額=（盈余公積+未分配利潤）/資產(chǎn)總額;X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額=（利潤總額+財務(wù)費用）/資產(chǎn)總額;X4=優(yōu)先股及普通股的市場價值總額/負債賬面價值總額=所有者權(quán)益/負債賬面價值總額;X5=銷售收入/資產(chǎn)總額

（三）Z-Score模型評定標(biāo)準(zhǔn)

（四）恒力石化近三年Z值計算結(jié)果及財務(wù)風(fēng)險分析

通過利用Z-Score模型，對恒力石化股份有限公司的財務(wù)風(fēng)險Z值進行數(shù)據(jù)展示，如表2。由表2的Z值數(shù)據(jù)的展示不難看出，2017～2019年恒力石化股份有限公司中Z值最大的是2017年Z值為2.03，大于1.8，但其仍處于灰色區(qū)域，財務(wù)風(fēng)險相對不穩(wěn)定。而2018～2019年兩年的Z值均小于1.8，處于破產(chǎn)區(qū)域，財務(wù)風(fēng)險較大。結(jié)合近三年的Z值數(shù)據(jù)分析，其整體數(shù)據(jù)偏低，且數(shù)值不斷下降，財務(wù)風(fēng)險逐年上漲，為此應(yīng)采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣斫档拓攧?wù)風(fēng)險，并應(yīng)積極尋找影響財務(wù)風(fēng)險的因素。

三、遼寧省2017～2019年各化工上市企業(yè)的Z值計算結(jié)果及財務(wù)風(fēng)險分析

從2017—2019年Z值計算數(shù)據(jù)來看，只有興齊眼藥、百傲化學(xué)近三年Z值均大于2.99，處于安全區(qū)域。但興齊眼藥2019的Z值小于2.99且高于1.8，處于灰色區(qū)域。奧克股份和華錦股份近三年Z值均大于1.8，雖然處于灰色區(qū)域，但其數(shù)值變化增長明顯，越來越向安全區(qū)域靠近。航錦科技近三年Z值均大于1.8，處于灰色區(qū)域，然而其數(shù)值逐年下降，雖下降緩慢，但這代表其面臨的財務(wù)風(fēng)險將逐年上升。沈陽化工2019年Z值小于1.8，處于破產(chǎn)區(qū)域;2017—2018均大于1.8，處于灰色區(qū)域，相對來說財務(wù)風(fēng)險趨于穩(wěn)定。科隆股份2017年Z值剛剛達到灰色區(qū)域，2018—2019兩年持續(xù)下降，面臨的財務(wù)風(fēng)險加劇。東北制藥Z值三年均小于1.8，處于破產(chǎn)區(qū)域。綜上近三年的Z值數(shù)據(jù)分析可知，遼寧省化工行業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險普遍較大。

四、恒力石化股份有限公司財務(wù)風(fēng)險形成因素分析

（一）恒力石化的內(nèi)部因素

1.企業(yè)經(jīng)營形式因素

根據(jù)國家所提倡的市場經(jīng)濟體制的不斷壯大，企業(yè)的經(jīng)營模式也在不斷地更新?lián)Q代，各大企業(yè)都通過自身的改變與升級積極適應(yīng)大環(huán)境發(fā)展。大部分化工企業(yè)的經(jīng)營模式集中在多元化經(jīng)營、規(guī)模化經(jīng)營、分散經(jīng)營、聯(lián)合經(jīng)營等模式。對企業(yè)經(jīng)營模式的創(chuàng)新不僅僅是為了企業(yè)更好的適應(yīng)新時代的發(fā)展，更是企業(yè)對經(jīng)濟環(huán)境做出的反饋。如果無法準(zhǔn)確的掌控市場經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，勢必會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的形成。

2.企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系紊亂因素

國內(nèi)企業(yè)的內(nèi)部分支機構(gòu)，包括子母關(guān)系企業(yè)，均存在資金管理使用權(quán)責(zé)不清、利益分配不公等現(xiàn)象。由于內(nèi)部財務(wù)關(guān)系的紊亂，大大降低了企業(yè)資金回流和支出的利用效率。生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)與企業(yè)財務(wù)管理環(huán)節(jié)缺乏良好的協(xié)調(diào)性，迫使企業(yè)形成三角債，存貨的管理混亂。此外，企業(yè)的投資決策以及決策可行性的分析沒有有效的結(jié)合市場大環(huán)境，不夠貼近實際，投資的目的性不夠明確，導(dǎo)致投資極易存在失敗的風(fēng)險，造成資金的浪費。過度的浪費資金，容易造成資金斷流等財務(wù)風(fēng)險，這也是金融風(fēng)險的根源。

3.企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡因素

企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，缺乏樂觀積極的可持續(xù)發(fā)展為前提的目標(biāo)。其具體體現(xiàn)為企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)比例的不科學(xué)，短期債務(wù)的比例過高，影響了企業(yè)資金的正常運轉(zhuǎn)，令其短期債務(wù)償還能力下降，導(dǎo)致了潛在的債務(wù)風(fēng)險上升。企業(yè)的能夠可持續(xù)發(fā)展，主要取決于企業(yè)的成長經(jīng)營能力。如果成長能力持續(xù)下降、衰退，或者其經(jīng)營過程長期存在問題，都會加劇企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。

（二）恒力石化的外部因素

1.國家宏觀經(jīng)濟的調(diào)控帶來的財務(wù)風(fēng)險

從化工企業(yè)的財務(wù)決策方面來說，能對其直接造成影響的就是國家大環(huán)境的變化。所謂的大環(huán)境是指宏觀經(jīng)濟，也就是國家對貨幣、財政以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等進行的政策性變革。社會環(huán)境的不斷革新，導(dǎo)致企業(yè)的判斷失誤，導(dǎo)致經(jīng)營活動不確定性的增加，面臨的財務(wù)風(fēng)險加劇。

2.化工行業(yè)市場的動蕩帶來的財務(wù)風(fēng)險

通過對化工行業(yè)的市場大環(huán)境的具體分析可以發(fā)現(xiàn)，其本身就存在一定的不確定性。在化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展長河中有很多企業(yè)失敗案例，原因大部分都是對市場環(huán)境的變化分析的不透徹，把握不住市場機遇而造成失敗的后果。

五、控制恒力石化財務(wù)風(fēng)險的措施

（一）完善財務(wù)信息系統(tǒng)的建立

務(wù)實財務(wù)信息系統(tǒng)的規(guī)范化建立，把預(yù)算、現(xiàn)金管理以及日常經(jīng)營活動的收支以現(xiàn)代化信息技術(shù)的形式展現(xiàn)在財務(wù)系統(tǒng)中，運用現(xiàn)代化技術(shù)提升辦公效率。切實落實企業(yè)內(nèi)部融資管理工作，平衡財務(wù)各項動態(tài)指標(biāo)，為合理和充分使用企業(yè)資本奠定良好的基礎(chǔ)。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的建立具有一定的必要性，這就要求企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)合理，能夠及時的對內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的風(fēng)險管理做出判斷。通過對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險化整為零的管理，放大風(fēng)險存在的危害，才能讓企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險管理的作用得到新的認識。企業(yè)可以的單獨開立財務(wù)風(fēng)險管理部門，并配備專業(yè)知識過硬的技術(shù)人員對企業(yè)風(fēng)險進行定期的預(yù)測、監(jiān)控，分析以及制定規(guī)避風(fēng)險的方案，及時懸崖勒馬。

（二）優(yōu)化投資決策技能

強化企業(yè)高層管理人員的管理能力，讓其能對未來面臨的風(fēng)險做出正確的決策，具有合理安排和提出管理決策的能力，保障風(fēng)險能夠得到快速有效的化解。企業(yè)還應(yīng)該積極對員工進行定期培訓(xùn)，保證員工的專業(yè)性。無論是管理者還是普通職員都要在潛意識里樹立為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的意識，使財務(wù)風(fēng)險的意識能夠深入企業(yè)所有職工的內(nèi)心。增強財務(wù)風(fēng)險意識應(yīng)先做到以下幾點。第一，財務(wù)部門職員應(yīng)具備專業(yè)性的知識素養(yǎng)，通過理論的武裝，結(jié)合實際情況，分析判別財務(wù)風(fēng)險，使其更具有準(zhǔn)確性。第二，財務(wù)管理人員要培養(yǎng)出敏感的洞察風(fēng)險的能力，能夠隨時對可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險進行確切的估計，并及時做出判斷，提出解決方案。第三，財務(wù)人員應(yīng)在工作的細節(jié)中善于發(fā)現(xiàn)問題，并同其他人員進行及時討論，形成較強的財務(wù)風(fēng)險意識，為企業(yè)謀求更好的發(fā)展。

（三）優(yōu)化管理層洞悉市場風(fēng)險的能力

市場和企業(yè)的關(guān)系如同水和舟，水能載舟亦能覆舟。因此，企業(yè)的管理者應(yīng)時刻具備防范風(fēng)險的意識，為此應(yīng)建立健全規(guī)章制度，促使管理者強化掌握風(fēng)險過程和內(nèi)容的能力。該能力不單單體現(xiàn)在日常經(jīng)營手段中，也應(yīng)體現(xiàn)在企業(yè)擴張經(jīng)營規(guī)模、使用資產(chǎn)的效率和權(quán)益等活動中，并應(yīng)量化為各項指標(biāo)。例如定時把控資產(chǎn)負債率和速動比率等償債能力指標(biāo)，時刻分析各項財務(wù)指標(biāo)的變化及帶來的影響。但不應(yīng)一味的追求低風(fēng)險，因為低風(fēng)險就代表低收益，所以應(yīng)該培養(yǎng)管理者在能實現(xiàn)高收益的同時盡量和規(guī)避高風(fēng)險，這才是提升企業(yè)的經(jīng)濟效益的良方。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱 劉 茜）