以跨國并購為主的中國對發達國家直接投資初探

曠昕

[摘 要] 中國對發達國家直接投資在近十年內經歷了可觀的發展，截至2018年底占中國對外直接投資存量的12%。中國對發達國家的直接投資具有明顯的市場導向和戰略資產獲取導向，兼具資源獲取型的特征，意在通過投資實現價值鏈攀升。中國對發達國家直接投資以并購為主，且高度集中于歐盟、美國和澳大利亞。通過主要選取以上三個代表性國家（地區）研究中國對發達國家的直接投資，包括投資動機、行業特征等，并指出投資面臨的風險因素，為進一步增強中國對發達國家直接投資提供參考。

[關鍵詞] 直接投資;發達國家;市場導向;戰略資產

[中圖分類號] F640[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）04-0068-03

2018年底，中國對外直接投資存量近2萬億美元，是2002年底存量的66倍，占全球外國直接投資流出存量的份額提升至6.4%，攀升為全球第三位，僅次于美國（6.5萬億美元）、荷蘭。中國對發達經濟體的直接投資存量達2431.7億美元，占中國對外直接投資總存量的12.3%。

中國對發達國家直接投資的動因形式多樣，兼具市場導向和戰略資產獲取導向雙重特征。鑒于國內產業結構調整壓力大，中國對發達國家的市場導向和戰略資產獲取型投資是實現企業競爭力提升、國內產業結構升級最直接、最高效的手段。中國對發達國家的直接投資呈現行業覆蓋面廣且多元化發展的趨勢，制造業、資源類、金融業及市場相關性較強的租賃和商務服務業、信息傳輸/軟件和信息技術服務業、批發和零售業是中國對發達國家直接投資的重點。

中國對發達經濟體的直接投資呈現區域集中的特點，歐盟、美國、澳大利亞占在發達經濟體投資存量的比例為84.2%。其中，歐盟907.4億美元，占在發達經濟體直接投資存量的37.3%;美國755.1億美元，占31.1%;澳大利亞383.8億美元，占15.8%。同時，美國、澳大利亞在中國對外直接投資總存量中排名分別為第4位、第6位。

截至2018年底，中國對發達國家直接投資采用的方式有綠地投資、建立海外研究機構、國際戰略聯盟和兼并收購等方式，但主要方式是兼并收購，中國企業一般是收購發達國家的中小型高科技企業或陷入經營困境或資產貶值的企業。中國海外并購的目的地是以發達國家為主的，前十大目的地中有一半以上是發達經濟體，主要集中在歐盟、美國和澳大利亞。

一、中國對發達國家直接投資的投資動機

最廣為接受的對外直接投資動因理論為鄧寧（1994）在《重估外國直接投資的利益》一書中的定義，將對外直接投資動因分為資源導向、市場導向、效率尋求和戰略資產獲取四種類型。從中國的實踐來看，中國對發達國家直接投資的主要動因是市場導向型和戰略資產獲取型的，同時兼具資源導向型的特征。

市場導向型投資除了因東道國市場本身的容量大及增長率可觀以外，還存在以下原因。一是，東道國市場存在特別關稅、反傾銷、安全審查等貿易壁壘或匯率波動，投資母國基于更低的投資成本，選擇以直接投資替代貿易。二是，企業的上下游合作伙伴都已經遷移至東道國，為了穩定經營，企業選擇追隨產業鏈上的合作伙伴到境外投資。三是，企業為了就近跟蹤境外消費者的需求偏好設立生產性境外子公司。四是，企業特定目標在投資東道國鄰國，因為直接對目標市場投資的成本高于先在鄰國投資生產、再將產品出口至目標市場的成本。還有一種情況是企業基于全球化發展戰略及市占率超過同行業競爭者的目標，為享受發達國家充分市場化的制度環境和廣闊的消費市場而進行投資。

在發達經濟體內部，歐盟市場和北美市場各有其優勢。歐盟是一個統一的市場，完備的基礎設施、開放的研發環境及針對于投資的優惠政策是中國企業考慮在歐盟市場投資的一個重要因素。而美國國內龐大的消費市場、高端的科研水平及企業管理水平，吸引了大批的中國投資者。

戰略性資產主要分布在發達國家，中國企業對發達國家的戰略資產尋求型直接投資對于中國經濟結構轉型來說，具有非常重要的戰略意義。戰略性資產既包含物質資產與財力資產等有形資產，也包含技術、品牌、企業管理能力、文化環境和制度環境等無形資產。當引進外商直接投資無法有效獲取技術和相應的經濟利益時，中國企業主動對外投資，尋求戰略性資產并促進產業升級是保持中國企業持續競爭力和利益分配地位的有效路徑。

從實踐經驗來看，戰略性資產的獲得更容易通過并購或者結成國際戰略聯盟來實現，而不是綠地新建或合資的方式。中國目前處于加工制造環節，附加值低，價值鏈低端鎖定效應明顯。發達國家對中國的低端價值鏈鎖定主要通過兩種途徑：一種是設置技術升級障礙，二是壓縮利潤空間。具體來說，跨國企業往往選擇加工裝配等低技術含量、勞動密集型的工序轉移至中國，而不會同步地在中國境內設置研發中心。其次，跨國企業將知識物化在生產設備中，增加知識技術的學習成本，使得中國企業放棄對知識的破譯、吸收和再創造過程。

資源導向型對外直接投資是指企業為了以更低的成本取得同等質量或者質量更好的生產投入品而進行的投資，包括以獲取自然資源如礦物資源、金屬原材料、農牧業資源為目的的資源獲取，以及以高熟練度或價格低廉為勞動力資源為目的的資源獲取。如中國對澳大利亞的直接投資就是以獲取自然資源為主的，同時基于中國國內快速城鎮化、農村勞動人口的迅速減少、農村人均可耕地面積有限等資源約束，中國的農牧行業也存在到澳大利亞進行海外投資的巨大需求。

二、中國對發達國家直接投資概況

中國對發達經濟體的直接投資主要集中在歐盟、美國和澳大利亞，占在發達經濟體投資的存量比例超過80%，且在各區域的投資都具有明顯的行業特征。

（一）中國對歐盟的直接投資

歐洲連續15年以來都是中國最重要的貿易伙伴，合作前景廣闊，投資合作潛力很大，且“一帶一路”倡議將開拓更多的合作平臺。截至2018年底，中國對歐盟直接投資存量為907.4億美元，占中國對外直接投資存量的4.6%，近5年投資存量增長了3倍，占據了中國對歐洲投資的絕大部分。其中，存量在100億美元以上的國家包括英國、荷蘭、盧森堡和德國。

出于轉型升級的需要，中歐產業之間呈現較強的互補性。歐洲地區是中國企業并購的主要目的地之一，近些年中國企業海外并購分布前10的國家和地區中，就包括德國、瑞士、法國、英國等。中國對歐洲的直接投資隨著歐洲政治、經濟和市場需求不斷調整，并持續向高附加值、高質量方向發展。目前，物流、生物醫藥、信息通信、機械制造和汽車工業、金融、資源類、基礎設施、不動產等領域吸引了更多中國資金的投入。預計未來一段時間，隨著中國企業在全球價值鏈攀升的過程加速，將在新一代高端制造業、信息技術領域有更多的投資表現，其中，信息技術領域包括云計算、人工智能等。而投資方式也將日趨多元化，以并購為主，同時參股、簽署戰略合作協議、建立園區等多種方式并存。

（二）中國對美國的直接投資

美國擁有發達的經濟市場環境，先進的技術及研究創新能力，高素質的勞動力，完備的基礎設施和充足的能源供應，歷來是中國投資者青睞的對外直接投資目的地。截至2018年底，中國對美國直接投資存量為755.1億美元，占中國對外直接投資存量的3.8%，占對北美洲投資存量的78.4%。中國對美國的直接投資有明顯的市場導向和戰略資產導向。

從存量行業分布來看，截至2018年底，中國對美直接投資主要集中在制造業（占23.5%）、金融業（占14.9%）、租賃和商務服務業（占13.2%）、信息傳輸/軟件和信息技術服務業（占8.9%）、批發和零售業（占8%）、文化/體育和娛樂業（占7.6%）、采礦業（占7.2%）、房地產業（占5.5%）、科學技術服務（占4.2%）等。基于產業鏈的高價值攀升，中國對美投資日漸關注高技術行業和高端服務業，通過收購實現技術獲取、品牌獲取，進入高附加值行業。同時，中國對美投資的多元化也體現在對美能源業、農業和基礎設施改造領域的投資。

然而，2017年以來，受中美貿易沖突的影響和美國投資限制政策（《外國投資風險評估現代化法案》）的頒布，中國對美國的投資持續下降，投資結構將逐步調整，中國對美直接投資中以高技術獲取為目標的收購難度可能加大。

（三）中國對澳大利亞的直接投資

澳大利亞在中國對發達經濟體直接投資存量中排行前三，截至2018年底，中國對澳大利亞投資存量達383.8億美元，占中國對外直接投資存量總額的1.9%，占中國對大洋洲投資存量的87%。中國對澳大利亞的投資呈現多元化特征，以采礦業為主（存量占51%），同時覆蓋房地產業（占10.8%）、租賃和商務服務業（占10%）、金融業（占7%）和制造業（占6%）等。在中國企業對外投資并購額中澳大利亞排名前十以內。同時，澳大利亞是中國“一帶一路”倡議的戰略合作伙伴，雙方簽署了雙邊自由貿易協定（FTA），中國是澳大利亞最重要的貨物貿易伙伴之一。未來雙方將在能源、礦產直接投資的基礎上，拓展到農業、食品加工、醫療等領域。然而，同時也必須看到，兩國外交關系及由此關聯的政治經濟風險也對中國企業赴澳大利亞投資存在明顯的影響，發達國家更高的環保標準也是中國企業必須更加關注的領域，中國企業需為適應東道國的經濟市場環境做更多的調整及風險防范。

三、投資風險及建議

盡管跨國并購能夠為中國企業帶來可能的創造性學習機會，但是中國市場與發達國家市場在文化制度、消費者偏好和企業組織模式上存在巨大差異，這也為跨國企業在發達國家的海外并購行為帶來了一定的風險。據相關數據統計，企業并購的失敗率一般在50%到80%之間，而在失敗案例中，20%發生在并購準備階段，另外80%則發生在并購融資過程中及并購后的企業整合階段。中國對發達國家實施跨國并購的風險可以主要歸結為并購前的法律、政治風險，并購中的財務、融資風險，以及并購后的技術獲取和管理整合風險三類。其中，政治風險是指東道國政府為保護本地區的經濟利益、產業安全和執政權力而對外商投資采取的拖延和拒絕批準的措施。近三年政治風險顯著地影響了中國對發達國家的直接投資。對此，中國政府應加緊制定并實施國家之間的投資保護協定、稅收制度協議及其他經濟合作協議，有選擇性地推動技術升級型的海外投資項目，同時進一步改進企業海外投資的相關服務體系，幫助企業提高國際形象、獲取市場信息及優質客戶等。

[參考文獻]

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[5]約翰·鄧寧.重估外國直接投資的利益[J].管理世界，1994（1）：158-162.

[責任編輯：潘洪志]