我國融資租賃公司開展風險租賃的可行性分析

郭維克

[摘 要] 當前，我國對于小微企業以及高新企業的扶持力度較大，這為風險租賃創造了巨大的市場。但是對于融資租賃公司來講，風險租賃還存在著諸多需要解決的問題。因此，對我國融資租賃公司開展風險租賃的可行性進行分析。

[關鍵詞] 風險租賃;融資租賃公司;可行性

[中圖分類號] F832[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）04-0063-02

一、風險租賃概述

風險租賃對于那些剛剛起步、尚未盈利的公司來說，是一種資產支持型的風險投資。風險租賃有兩種形式。第一種即傳統意義上的租賃，資產的所有權仍屬于出租人。第二種是風險貸款，由出租人提供貸款，并以承租公司資產的留置權作為擔保。在這兩種形式下，提供融資的回報均為租金、資產殘值和承租公司股權。本文中“風險租賃”的含義，僅包括前述兩項，不包括基于資產的信貸額度、過渡性借貸、營運資本信貸額度或保理（應收賬款融資）。

傳統上，風險資本投資者通過購買股權產生高于平均值的回報，他們在被投資公司上市或被收購時實現收益。同時，他們也承認某些投資并不會如預期的那樣成功。通過給資本投資加杠桿，風險租賃提高了初創公司的股東和風險資本投資者的收益。例如某初創公司需要購買研發設備、計算機、辦公用品等資產。除了這些資產本身的價值，該初創公司還有后期的商業秘密、知識產權、商標、專利等形式的長期價值，以及人力資本價值。風險租賃的出租人為初創公司提供最初的資產支持，以換取之后定期的租金收益和該公司的認股權證，令出租人能夠在未來以預訂的低價進行股權投資，獲得高回報。對初創公司來說，企業家可以在不必放棄太多股權的情況下獲得更多資本，有更充裕的時間來發展壯大，以期未來獲得更多的投資。

典型的風險租賃中，出租人主要使用三個杠桿來管理回報：租金付款計劃、期末付款和權證覆蓋率。通過調整這些因素，出租人可以讓風險租賃的回報看起來更像債券或股票。例如，公司的租金占平均收益的70%-75%，期末付款占15%-20%，權證占5%-15%。風險租賃的承諾期限通常為24-48個月，風險出租人在租賃期間承擔著相當大的風險，因為一家初創公司常常沒有足夠的現金流來支付租金。租金支付類似于抵押貸款的付款，本金在承諾期限內按月攤銷，每次租金都包含本金和利息;除了按月付款外，租賃的結構通常還包括租賃期末付款，稱為“氣球付款”。另外，租賃雙方還需確定認股權證的范圍。認股權證覆蓋率是風險出租人墊付現金的百分比。例如，權證覆蓋率為10%意味著提供100萬元租賃額度的風險出租人將有權購買價值10萬元的股票。認股權證適用于優先股，即所獲股票有與優先股相同的權利。行權期通常為5-10年，每股的價格與上一輪估值相同。

二、風險租賃的可行性分析

對我國金融租賃公司來說，風險租賃對資金占用的問題似乎不好解決。金融租賃公司的資本管理辦法參照《商業銀行資本管理辦法》執行。其中第68條規定，商業銀行對工商企業其它股權的風險權重為1250%。照此計算資本占用比例，幾乎滅失了金融租賃公司進行股權投資的動力。根據《金融租賃公司專業子公司管理暫行規定》，金融租賃公司通過境外SPV在國內開展風險租賃的路徑也被封死。除非金融租賃公司通過委托關系管理兄弟單位的子公司，并以此子公司開展風險租賃，或許能繞開監管限制。

自2018年融資租賃行業告別多頭監管以來，銀保監會于2020年1月就《融資租賃公司監督管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見。其中規定，風險資產總額不得超過凈資產的8倍，開展固定收益證券投資業務不得超過凈資產的20%。風險租賃的窗口被收窄，但融資租賃公司并非完全沒可能開展相關業務。畢竟征求意見稿沒有像前述第68條那樣明文點出股權的風險權重。在我國扶持中小微企業和高新企業的政策背景下，風險租賃仍有市場。

（一）風險租賃的運作

目前我國的實踐中，風險租賃的運作模式可以簡單總結如下：首先，將由融資租賃公司牽頭成立有限合伙企業，由融資租賃企業自己或聯合其他風險投資人作為有限合伙人投入資金，比如占股99%;再尋找經理人作為普通合伙人實際管理此風險租賃項目。管理者按份收取資本收益和一定的管理費用。假設購買設備的價款為100萬元，有限合伙企業將聯絡風險投資機構（簡稱“風投機構”）共同出資購買設備，然后將設備出租給承租公司（如初創公司）。租賃期間，承租公司向有限合伙企業（即出租人）定期支付租金，租金中或包括管理費用;出租人向風投機構歸還本金和利息。當有限合伙企業的合伙人收回其初始投資后，將開始進行利潤分成。租賃期結束時，租賃公司以象征性費用（一般是人民幣1元）將租賃設備所有權轉移給承租公司，出租人按之前的約定獲得認股權證或其他風險補償。

風險租賃模式中，出租人以固定方式回收的租金債權，由低到高排列的話，最低為租賃本金，即按合同約定分次回收本金。其次是本金加部分租息，比如按銀行基準利率或貸款利率①計收租息，即要保證收回出租人的租賃成本，毛利作風險回報。第三是本金加市場平均回報均以租金形式回收，出租人的超額回報以風險收益來實現。第四則更加激進，通過租金只收回本金的一部分，其他全部以風險收益的形式實現利益回收。

風險租賃的關鍵在于交易估值。考察交易時，最重要的標準是現在風投機構的質量。當承租公司已有的大部風險資本投資不是來自頂級機構時，說明主流風投并不看好該承租公司。另外，出租人還要考察自己之前與其他投資人每筆投資的金額，以及這些投資人為承租公司設立的發展指標。評估其他投資人是否有足夠資金持續對承租公司投資也很重要，因為未來現金流的充裕度直接影響到將來租金的支付。除了觀察其他風投者之外，還要考評承租公司管理團隊的整體素質以及其商業計劃，了解承租公司的現金流預測及走向，下一輪融資前企業還有多少現金，公司未來的現金需求，及分階段設立的發展目標等等。最后一步是評估出租的資產，畢竟如果承租人違約，出租人要研究租賃標的物的處置。所以在進行前期租賃安排時，選擇出租一些不易過時、流動性強的設備為宜。

（二）風險租賃發展的障礙

除了在前文提到的金融租賃公司面臨的資金占用問題，融資租賃公司在我國開展風險租賃也有多個障礙。

一是在為高新企業提供風險租賃服務時，知識產權在我國并非適合的租賃標的物②，這就導致創立之初的高新企業需要以租賃外的其他方式獲得專利等知識產權的使用權，以作研發生產之用，如此勢必會占用企業的流動資金。高新企業最想用風險租賃獲得的東西，卻因法律的限制求而不得。

二是資金來源問題。常規運作模式中，如果成立有限合伙企業時，作為有限合伙人的風險投資人是基金管理公司，在租賃正常結束或違約時，承租公司最好能保證已經上市。換句話說，作為風險補償給有限合伙企業的股票最好是公開發行股。否則，依照《中國證券監督管理委員會關于基金投資非公開發行股票等流通受限證券有關問題的通知》③，參與風險租賃的基金管理公司可能面臨處罰。科創板在2018年11月剛被設立，縱觀2019年一年的數據，有70家公司順利上市，26家因撤回申請文件、撤銷保薦、科創板股票上市委員會不同意發行上市而終止審核、主動撤回注冊申請文件、不予注冊等原因而暫別科創板。為保證上市企業品質，在科創板掛牌并不比主板容易，特別是上市規則中對市值和財務指標的要求，對初創的小微科技企業設立的門檻依然很高④。這樣一來，風險租賃的資金來源也隨之被收窄。

三是退出障礙。風險租賃的退出機制為轉讓權證或股票。對于已公開發行的股票，如承租公司并非高新科技企業，而只是在三板或新三板掛牌的普通中小企業，那么股票流動性會很低，不利于出租人將權證或股權兌現。科創板由于創立不久，目前流動性強于三板和新三板，由于其也采用了做市商退出機制，如果后期沒有及時完善配套措施，將來的流動性強弱也不好預測。留給中小微承租公司上市的路徑似乎只剩了流動性尚佳的創業板和中小板可供選擇。這樣一來，風險租賃中出租人的退出路徑也很窄。

[注釋]

①目前按LPR為定價基準加點形成。

②雖然《合同法》未對融資租賃交易的標的物作明確限制，但依照其他法律法規，可知知識產權作租賃標的物很有爭議。例如，《金融租賃公司管理辦法》規定用于融資租賃交易的租賃物須為固定資產。《外商投資租賃業管理辦法》對租賃財產范圍的界定中，軟件、技術等無形資產須附帶于有形租賃物，且價值不得超過租賃財產價值的50%。另外，租賃的會計準則中也排除了“諸如電影、錄像、劇本、文稿、專利和版權等項目許可協議”作為租賃標的物。

③證監基金字[2006]141號。

④詳見《上海證券交易所科創板股票上市規則》第2.1.2條。

[參考文獻]

[1]史燕平.關于風險租賃[J].中國外資，1998（S1）：83.

[2]錢世政.風險租賃初析[J].管理科學，2001（5）：36-37.

[3]周廣艷，呂雪晴.淺析知識產權風險租賃[J].經濟與管理，2003（3）：56，62.

[4]陳建中.風險租賃及其在中小企業融資中的運用[J].湖南工程學院學報，2005，15（1）：1-4.

[責任編輯：高萌]