券商分類監管再升級

方斐

5月22日，證監會就《證券公司分類監管規定（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）向社會公開征求意見，修改的主要內容包括進一步強化合規、審慎經營導向和進一步強化專業服務能力導向。自2009年5月證監會出臺《證券公司分類監管規定》確立分類評價指標體系，在經歷了2010年和2017年兩次修改后再次迎來新的版本升級。《征求意見稿》對促進證券公司加強合規風控、提升核心競爭力發揮了正向激勵作用。

此次修改將優化證券公司分類監管制度，促進證券公司增強風險管理能力，引導證券行業差異化可持續發展。具體來看，《征求意見稿》對證券公司各業務線條評價指標做了優化，對投行資管業務排名做了細化;新設了機構客戶服務及交易和財富管理評價指標，包括投資咨詢和代銷金融產品業務收入排名;信息系統建設投入指標更加公允，由絕對數改為相對數。在反映證券公司綜合實力的同時也反映其專項業務能力，引導證券公司突出主業，做優做強，同時也引導證券行業差異化發展。

圖1： 資管子公司營收情況

資料來源：Wind，長江證券研究所

證券公司分類監管是指證監會以證券公司風險管理能力為基礎，結合公司市場競爭力和持續合規狀況，評價和確定證券公司類別，一共包括A至E五類11級，證監會根據分類結果實施區別對待的監管政策，包括對不同類別證券公司規定不同的風險控制指標標準和風險資本準備計算比例，并在監管資源分配、現場檢查和非現場檢查頻率等方面區別對待。此外，分類結果還將作為證券公司申請增加業務種類、發行上市等事項的審慎性條件，以及作為確定新業務、新產品試點范圍和推廣順序的依據。

此次修訂的主要看點有以下三方面：一是強化合規，完善扣分項。明確證券公司董監高被采取警示函和公開譴責監管措施的扣分標準，明確證券公司控股子公司納入母公司合并評價。二是細化市場競爭力加分項。加分項由7項擴大至11項，包括投行業務拆為承銷保薦與財務顧問業務，增設資管權益投資占比、凈利潤、凈資產收益率、投資咨詢業務收入、代銷金融產品收入等指標。三是優化風險管理能力加分項，提高了風控指標達標加分門檻，引導證券公司強化資本約束，新設風險管理全覆蓋及風險監測有效性評價指標。

從此次修訂的主要內容來看，《征求意見稿》進一步完善了對證券公司及其人員被采取處罰處分措施的扣分規則，明確對公司治理與內部控制嚴重失效等情形予以調降分類級別的依據，合規要求趨嚴;此外，在市場競爭力加分指標方面適當弱化了規模排名指標，強化專業服務能力導向，增設了一系列細分業務指標，引導行業差異化特色化發展，在一定程度上向中小券商傾斜。

強調風控與差異化

實際上，分類監管制度是證券行業一項基礎性監管制度，在促進規范經營、管控風險、引導行業差異化發展方面的作用不可忽視。分類監管制度確立于2009年5月，通過每年進行一次的券商分類評級，確定各券商風險控制指標標準、風險資本準備計算比例、投保基金繳納比例、監管資源分配、現場和非現場檢查頻率，并且對券商申請增加業務種類、創新業務試點資格存在較大影響。分類監管規定經過2010年和2017年兩次修改后，近些年來對行業發展起到了重要的引導作用。此次修改優化了市場競爭力評價指標、資本充足與風險管理能力加分指標，完善依據合規狀況扣分及降級標準，明確了風險管理能力評價指標和標準。

此次《征求意見稿》的公布使得券商分類監管迎來第三次修訂，券商分類監管進一步升級，強調風控與差異化，對行業未來發展引導作用顯著。

從優化市場競爭力評價指標來看，《征求意見稿》聚焦境內各項主營業務，主要表現在以下兩點：第一，突出對主業盈利能力的評價，優化營業收入指標計算口徑，由合并報表調整為專項合并口徑;新增凈利潤位于行業中位數以上且凈資產收益率位于行業前10名、20名的，分別加1分、0.5分。第二，調整經紀、投行、IT投入評價方式，新設資管業務、機構客戶服務及交易、財富管理業務評價指標，簡化經紀業務指標，僅保留代理買賣證券收入一項標準，投行拆分為承銷保薦與財務顧問兩個加分項。新設投資咨詢或代銷收入、權益資管規模占比兩個加分項，境外子公司收入占比的加分值下降。

與前兩次修訂相比，此次修改更加重視資本約束與風險管理能力的內容，提高主要風控指標持續達標加分門檻，引導證券公司強化資本約束，新設風險管理全覆蓋及風險監測有效性評價指標，新增風險覆蓋率達到150%且凈資本200億元以上、風險覆蓋率達到150%的，分別加2分、1分加分項。完善持續合規狀況的扣分標準及調降級別依據，梳理行政監管措施扣分標準、規則化處理標準，增加董監高管理層受罰的扣分依據，明確下調公司分類結果級別的情況。

值得注意的是，優化市場競爭力評價指標成為監管關注的重點，旨在進一步強化專業服務能力導向，對市場競爭力評價指標進行了優化，主要體現在營業收入指標口徑由“合并報表”變為“專項合并”，突出對證券公司主業收入情況的評價盈利能力，并結合凈利潤和ROE排名進行加分;簡化經紀業務加分規則，拆分投行業務為承銷與財務顧問兩項加分項，對經紀業務、投行業務、資管業務等的評價方式進行了調整，同時新設機構客戶服務及交易評價指標、財富管理業務相關指標，以引導證券公司增強機構客戶服務、交易能力，有助于推動向財富管理轉型。

表： 表內外資產總額系數調整對試點證券公司的影響

資料來源：Wind，長城證券研究所

由此可見，修訂內容既涵蓋券商綜合實力，也考慮到專項業務能力，引導券商突出主業做優做強，同時將引導行業差異化發展。龍頭券商綜合實力較強，有望獲得更多加分，從而在創新業務的開展中更易獲得政策支持;當然，經營商具有特色化的中小券商亦將受益。此外，新設機構客戶服務及交易評價指標、財富管理業務相關指標，資管業務加分規則中新增主動管理比例加分項，旨在順應行業轉型發展趨勢。

除了市場競爭力和專業化導向以外，《征求意見稿》在合規及風險管理評價指標方面的要求趨嚴，強化合規審慎經營導向。加強對券商及其董監高、主要業務人員被采取處罰處分等監管措施情況下的處罰力度，明確對公司治理與內部控制嚴重失效等情形予以調降分類級別的依據。完善持續合規狀況的扣分標準及調降級別依據，明確證券公司董監高以及證券公司相關人員違法違規行為的扣分標準;將證券公司控股子公司納入母公司合并評價，明確對投行子公司、資管子公司相關行政處罰和行政監管措施的扣分標準。此外，進一步明確證券公司被實施行政處罰或重大行政監管措施事先告知事項的扣分標準。

此外，《征求意見稿》還優化了資本充足與風險管理能力加分指標，提高了資本充足與風險管理能力加分門檻，將“證券公司最近2個、3個評價期內主要風控指標持續達標，分別加2分、3分”，提高為“最近3個、4個評價期內主要風控指標持續達標”;新設風險管理全覆蓋及風險監測有效性評價加分指標，鼓勵證券公司提高風險管理有效性。《證券公司風險管理能力評價指標與標準》明確了風險管理能力評價指標與標準，包括資本充足、公司治理與合規管理、全面風險管理、客戶權益保護、信息技術管理、信息披露等6個方面內容。

結合風險覆蓋率和凈資本加分，《征求意見稿》新增加分項促進風險控制指標并表管理，將引導券商強化資本約束，提升全面風險管理能力。在更加嚴格的合規及風控評價指標之下，行業評級或將呈現兩極分化。龍頭券商合規、風控體系健全、資本實力充足，規則修訂后將更有機會獲益;另一方面，合規、風控水平較低的部分中小券商或將面臨更大的扣分風險和降級風險。

證監會將證券公司分為5大類11個級別，并且評級結果與證券公司創新業務開展、傳統業務經營規模等緊密相關，這對促進證券公司加強合規風控、增強核心競爭力發揮了積極作用。此次修訂重點突出了風控、合規的重要性，強化了監管層對證券公司合規、審慎的經營導向。將證券公司董監高及相關業務人員的違法違規行為列入扣分項目，壓實了公司管理者及一般從業者的主體責任，有助于做到風險管理全覆蓋。另外，此次修訂還對市場競爭力評價指標進行了優化，在對已有評價指標進行調整、細化的同時還新設了能體現券商行業改革方向的新評價指標，體現出監管層鼓勵券商差異化發展的監管思路。

從此次《征求意見稿》的總體修改情況來看，監管意圖為促進證券公司加強合規風控，在注冊制趨勢下協助加速完善市場基本制度。重視信息技術投入，依托金融科技聚焦數字化轉型，《征求意見稿》對券商的發展提出了更高的要求，重視主業，鼓勵各主營業務各有側重，多樣化發展為未來發展大趨勢，資本實力更加雄厚、風控更加嚴格、業務更加合規的大型券商的競爭優勢會愈發凸顯，行業將繼續走向分化，龍頭券商和具有特色業務的中小券商無論在監管層面還是在資本市場層面都將備受青睞。

鼓勵特色化經營

華西證券認為，無論是舊規還是新規，總體而言，盡管大型券商的優勢地位不會動搖，但另一方面監管政策在邊際上會鼓勵券商進行特色化發展。

具體來看，大型券商在此次修訂中獲得的加分遠大于小型券商：首先，營業收入這一總量指標大型券商占優，其次經紀、投行、財富管理、資管等各項業務指標排名仍然是規模收入排名，大型券商均具有較大的優勢，凈資產收益率指標、風險覆蓋率指標加分也分別設置了凈利潤行業中位數之前、凈資本200億元以上可以多加分的前提條件，因此，大型券商具有絕對優勢。

但從邊際上來看，中小券商在某些新增特色業務加分方面有可能獲得突破。《征求意見稿》將投行業務收入排名指標拆分成承銷與保薦業務收入排名、財務顧問業務收入排名兩項指標，在財務顧問這類目前行業整體規模不大的業務方面，中小券商可能獲得突破加分，如2018年數據下西南證券、信達證券等此項指標新獲得加分;新增的財富管理業務方面，投資咨詢業務收入目前行業整體規模也不大，某些中小券商也有望在此方面獲得突破，如2018年數據下的中原證券、國融證券等。這些變化都體現了政策在邊際上鼓勵券商特色化發展的監管思路。

從業務導向來看，鼓勵財富管理轉型，鼓勵機構業務做大做強，防范融資類業務風險是監管重要的訴求。

在零售業務指標方面，首先，代理買賣證券業務收入指標取消了部均指標，未來美國愛德華瓊斯式、深入社區型的、營業部小型化的精品財富管理機構有望獲得支持;其次，新設財富管理指標，投資咨詢業務收入突出或者代銷金融產品收入突出將新獲加分。這體現監管引導行業財富管理轉型的思路。

在機構業務指標方面，首先，投資銀行業務收入指標拆分為二，承銷與保薦業務收入、財務顧問業務收入突出均能獲得加分，引導投資銀行業務專業化發展;其次，機構經紀與交易業務方面，設置機構交易量占比指標與柜臺業務收入指標，鼓勵券商經紀業務機構化轉型，鼓勵發展柜臺業務，這也體現出發展多層次資本市場的思路。

此外，《征求意見稿》還刪除了成本管理能力指標，一方面是由于這個指標與ROE指標有一定程度的重復;另一方面，從此項指標的內容分析，與投資類業務相比，融資類業務更被鼓勵，但近年來實踐表明，股票質押等融資類業務有較高的風險，指標的取消也是對此前融資類業務過熱的糾偏。

與此前版本相比，《征求意見稿》對券商違規扣分更加嚴格，做實中介機構職責，將有助于資本市場注冊制改革的順利推進。

《征求意見稿》首次以準則規范部分合規扣分項，包括公司董監高、管理人員、主要業務人員被采取處罰處分措施的扣分標準，新增董監高、管理人員及主要業務人員對公司違反自律規則而被采取自律監管措施或紀律處分扣分規則;與此前的減半扣分不同，“公司被實施撤銷部分業務許可行政處罰或被刑事處罰”時規定子公司扣分標準等同母公司;此外，補充評價期外被行政處罰或采取其他重大行政監管措施的進行全額扣分的規定。整體上違規扣分更加嚴格，這與新《證券法》強化中介機構責任與職責的思路一脈相承，將有利于資本市場注冊制改革的順利推進。

而且，《征求意見稿》全面梳理風險管理能力評價指標和標準，將更加準確反映證券公司的實際風險管理水平。其中，公司治理與合規管理方面，此前僅僅包括公司治理組織架構及框架方面的內容，《征求意見稿》補充完善了證券公司股權管理、從業人員管理、廉潔從業管理、企業文化建設工作機制、投資銀行業務內部控制等評價指標與標準;全面風險管理方面，此前僅包括全面風險管理體系等難以量化與評價的指標，《征求意見稿》則補充完善了自營投資、股票質押、資產管理、投資銀行等重點業務風險管控，以及境外子公司風險管控、債券回購經紀業務結算風險管控、聲譽風險管理等評價指標與標準，從而使得風險管理指標能夠更加準確地反映證券公司的實際風險管理水平。

總體來看，《征求意見稿》的核心要點在于，大型券商的優勢地位不動搖，邊際上鼓勵券商特色化發展;業務導向上鼓勵財富管理轉型，鼓勵機構業務做大做強，防范融資類業務風險;對于券商違規扣分更加嚴格，有助于做實中介機構職責，保障資本市場注冊制改革的順利推進;全面梳理風險管理能力評價指標和標準，使得分類評價更加準確反映證券公司的實際風險管理水平，風險管理能力將成為券商的核心競爭力，專業能力強、風險管理能力強的券商才有可能勝出。

監管引導扶優去劣

根據東吳證券的分析，從此次券商分類評價標準大修，監管旨在引導扶優去劣，行業龍頭化趨勢明顯。新修訂的規則完善處罰扣分原則，強化審慎經營，扶優去劣。《征求意見稿》完善了對券商及其人員處罰、處分的扣分規則，進一步強化合規、審慎的經營導向，監管扶優去劣的態度非常明確。此外，優化市場競爭力評價規則，改進盈利能力評價指標，行業龍頭化趨勢明顯。

此次《征求意見稿》大幅修改證券公司市場競爭力加分原則，加分規則首次新增凈利潤指標，證券公司凈利潤位于行業中位數以上且凈資產收益率位于行業前10名、前20名的將獲得相應程度的加分，推動行業進一步向龍頭集中。另一方面，新規則調整營收計算口徑，肯定專業服務能力。營業收入計算口徑由合并報表口徑調整為專項合并口徑，將突出對證券公司主業收入情況的評價，有益于各專項服務業務龍頭提升市場競爭力水平，引導券商突出主業、做優做強。

《征求意見稿》新設財富管理、機構客戶服務評價指標，信息技術投入指標的改進旨在進一步推動行業轉型。此次《征求意見稿》大幅修改證券公司市場競爭力加分原則，不僅調整了證券經紀、投行、資管等業務的評價方式，同時新增較多評價指標：第一，規則新設財富管理業務相關指標。上一年度投資咨詢業務收入或者代銷金融產品業務收入位于行業前10名、前20名的，分別加1分、0.5分。兩項按孰高分值加分，該項舉措預計會加快證券行業財富管理轉型。第二，機構客戶服務及交易評價指標也首次進入加分原則。對代理機構客戶買賣證券交易量及基于柜臺與機構客戶對手方交易業務收入增添了相應的加分規則，將促進行業對機構客戶的挖掘力度，提升機構客戶占比。第三，規則優化了信息技術投入評價方式。證券公司信息技術投入金額位于行業平均數以上，且投入金額占營業收入的比例位于行業前5名、前10名、前20名的進行相應的加分，這一修改將推動行業信息化、數字化水平，促進行業線上線下領域的融合。

隨著監管推進風控經營和審慎原則，券商行業可持續發展可期。此次修改完善了券商持續合規狀況的扣分標準，進一步明確了證券公司董監高管理人員被采取監管措施、公司被實施行政處罰無告知事項、投資銀行及資產管理子公司相關行政處罰的扣分標準，將實踐中確立的處理標準固化至規則層面。

而且，對證券公司下調分類結果級別依據予以明確。證券公司發生重大風險事件，或公司治理與內部控制嚴重失效，或沒有如實報告控股股東和實控人信息及變動情況的，監管部門可視情節下調公司分類結果級別。此外，提高了風控持續達標加分門檻。門檻調整后，最近3個、4個評價期內主要風控指標持續達標的券商，才可分別加2分、3分。同時，《征求意見稿》強化了證券公司的資本約束，評價期內凈資本200億元以上、風險覆蓋率達到150%的券商才可相應加分。此外還新設風險管理全覆蓋及風險監測有效性評價指標，實現風險控制指標并表管理、風險管理全面覆蓋的券商可獲得相應加分，這將促進券商積極提升風控水平，實現風控經營。

長期來看，隨著政策制度變革及資本市場改革的持續推進，金融市場對外開放、基金投顧試點等的持續深化，券商分類評價規則的優化將進一步推動行業競爭格局變化和長期ROE中樞的提升，券商阿爾法也將明顯提升。