康泰生物：股權激勵達成有“訣竅”

薛宇

2019年，康泰生物（300601.SZ）實現營業(yè)收入19.43億元，同比降低3.65%;實現凈利潤5.75億元，同比增長31.86%。雖然營收同比降低，但凈利潤卻呈現較好的增長，這與公司2019年銷售費用的明顯降低密切相關。

《證券市場周刊》記者通過分析財報發(fā)現，公司其他應付款科目下的銷售服務費用數額較大，公司或許可以通過提前或推遲確認費用來調節(jié)利潤。2019年，康泰生物的銷售費用大幅降低，似乎表明公司存在調高利潤的可能;另外，2019年，公司期末的長期待攤費用明顯增多，這些“異動”似乎都在表明公司該年業(yè)績可能被調高，而其最終目的很可能是達成股權激勵的行權條件，進而向管理層“發(fā)紅包”。

其他應付款或為業(yè)績“蓄水池”

2017年上市以來，康泰生物的業(yè)績增長較為迅速，營業(yè)收入由2016年的5.52億元增長至2019年的19.43億元，凈利潤由8621萬元增至5.75億元，增幅分別達到了2.52倍、5.66倍。在同行眾多上市公司中，康泰生物的業(yè)績表現頗為亮眼。

受疫苗批簽發(fā)數量降低和乙肝疫苗生產車間未投產的影響，2019年，康泰生物實現營業(yè)收入19.43億元，相比上年的20.17億元降低3.65%;但公司的凈利潤卻同比增加31.86%，依然保持了良好的增長態(tài)勢。

2019年，康泰生物凈利潤的增長主要是因為銷售費用大幅降低。2019年，公司營業(yè)總成本為13.33億元，同比降低14.39%，其中銷售費用變化最大，較上年減少2.21億元，同比降幅達21.96%，這是公司上市以來銷售費用首次大幅下滑。

2017-2019年，上市公司的營業(yè)收入分別為11.61億元、20.17億元、19.43億元，同比分別變化110.38%、73.69%、-3.65%;銷售費用分別為6.15億元、10.05億元、7.85億元，同比變化180.07%、61.92%、-21.96%。另外，康泰生物的銷售費用占營業(yè)收入的比例高企，2017-2019年分別為53%、49.85%、40.37%。

隨著營業(yè)收入的大幅上漲，康泰生物的銷售費用也在大踏步地增長，但到了2019年，情況似乎發(fā)生了變化。

對于2017-2018年銷售費用大增，康泰生物在招股說明書及年報中做出了詳細說明：受政策影響，2017年1月1日起，公司的銷售模式由“經銷為主、直銷為輔”轉變?yōu)椤爸变N模式”，大部分經銷商逐步轉做專業(yè)化推廣商，在公司業(yè)務量穩(wěn)定的前提下，公司銷售服務費將會大幅上漲，銷售費用因此從2016年的2.20億元一躍升至2017年的6.15億元。

奇怪的是，在銷售模式沒有發(fā)生任何變化的情況下，公司2019年的銷售費用為何會大幅下降呢？公司并未在年報中給出任何解釋。

反觀同行，沃森生物（300142.SZ）2019年營業(yè)收入和銷售費用同比增長率分別為27.55%、42.83%，并沒有呈現出銷售費用相對營業(yè)收入大幅降低的變化。

康泰生物銷售費用中占比最大的是銷售服務費及獎勵款，2018-2019年分別為8.51億元、5.99億元，2019年同比降幅達到了29.64%，明顯高于銷售費用的降幅21.96%。

實際上，公司確認的“銷售服務費及獎勵款”有很大一部分并沒有真正支付。

近幾年，公司其他應付款較高，其中占比最大的即為“銷售服務費用”，2017-2019年年末分別為3.59億元、5.37億元、4.92億元。

這或許意味著，其他應付款科目可能成為了康泰生物的業(yè)績“蓄水池”，公司可以通過提前或推遲確認費用來調節(jié)利潤。

而且，2017-2019年，康泰生物的銷售費用先是大增，后于2019年明顯降低;與之相應，公司其他應付款科目下的銷售服務費用也呈現出相同變化。這些跡象或許表明，康泰生物存在前期提前確認銷售費用、調低利潤，2019年又將少計銷售費用，從而增加利潤的嫌疑。

“有異”的長期待攤費用

除銷售費用外，康泰生物的長期待攤費用也值得關注。

2017-2019年年末，康泰生物長期待攤費用期末余額分別為1612萬元、2999萬元、8616萬元，2019年明顯增加。公司長期待攤費用中占比較高的為“試生產及工藝驗證”項目，期末余額分別為1297萬元、2538萬元、8206萬元。

公司將試生產及工藝驗證費用確認為長期待攤費用，說明實際上將其在多年內進行攤銷。財報顯示，相應的攤銷年限為5年。

但2019年，康泰生物的23價肺炎球菌多糖疫苗已經成功上市銷售，那么公司增加如此多的長期待攤費用是否不太合理？

2019年，康泰生物長期待攤費用的大幅增加（約5668萬元）頗顯異常。從研發(fā)及生產進程看，公司的23價肺炎球菌多糖疫苗于2017年完成生產現場工藝核查，2018年獲得GMP證書并進入生產過程，2019年成功上市;吸附無細胞百白破聯合疫苗在2017-2018年進行生產現場工藝核查，2019年獲得藥品注冊批件并進入生產過程。這說明在2019年，僅吸附無細胞百白破聯合疫苗的試生產及工藝驗證成本可以確認為長期待攤費用，然而該疫苗在2017-2018年均已處于工藝核查進程中，2019年確認的數額如此之高，是說明2017-2018年工藝核查進展緩慢嗎？

一方面，康泰生物將試生產及工藝驗證費用分多年攤銷;另一方面，2019年，在疫苗已經上市銷售的情況下，公司仍未對其進行任何攤銷，并進一步確認更高的長期待攤費用（尚未攤銷），這一切均可使公司在當期確認更低的費用。

“巧妙”達成股權激勵行權條件

不論是削減銷售費用，還是通過長期待攤費用科目在當期確認更低的費用，康泰生物管理層的最終目的很有可能是為了達成2019年激勵計劃的行權條件，進而給管理層“發(fā)紅包”。