J公司定向增發財務效應研究

張昊如

作者單位：青海民族大學

本文以J股份有限公司2016年進行項目融資型定向增發為例，從營運能力、盈利能力、償債能力、發展能力、投資與收益等角度，通過與同行業的對比，研究該項目型定向增發對公司的財務經營狀況是否產生影響，以此來制定相應的措施與建議。

一、公司背景

J集團股份有限公司（簡稱J公司），前身是創建于1964年的合肥某J制造廠，2001年在上海證券交易所上市。目前J公司擁有商用車、乘用車、客車、零部件和汽車服務五大業務板塊。是一家集全系列商用車、乘用車及動力總成等研產銷和服務于一體的“先進節能汽車與新能源汽車并舉的綜合型汽車企業集團”。

二、定向增發案例介紹

J公司2016年6月采取非公開發行的方式擬發行不超過42,291萬股，扣除發行費用后的募集資金凈額不超過450,000萬元，將全部用于如下表1項目：

表1 :J公司定向增發項目概況

三個項目建設期均為24個月。本次發行前，公司總股本為1,463,233,021 股，公司控股股東安徽J公司集團控股有限公司（以下簡稱“江汽控股”）的持股數為445,874,888 股，持股比例為30.47%。按照本次非公開發行的數量430,079,096 股計算，本次發行不會導致公司控制權發生變化。本次非公開發行限售期為一年。

三、J公司定向增發對其經營經營績效影響分析

J公司定向增發始于2015年7月，證監會正式批發并順利募集所得資金在2016年6月。在此期間，為保障公司募集資金投資項目建設的順利進行，該公司利用自籌資金對募集資金投資項目進行了預先投入。在募集資金到位之后，依照相關法規規定的程序予以置換。為了方便觀察J公司經營績效變化，本文選取了定向增發前的2015年到定向增發項目完成的2019年上半年，從盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力四個方面對企業的經營業績變化做出分析。為排除行業經濟環境因素的影響，本文選取了汽車制造行業的上市公司的同期經營績效作為對比分析。數據來源為國泰安數據庫。

（一）盈利能力分析

本文選取2015-2018年J公司凈資產收益率、總資產利潤率、營業利潤率三個指標，通過對其各項指標橫向、縱向對比，對其盈利能力做出評價。數據如表2所示。

表2 ：J公司與行業盈利能力指標比較

表3 ：J公司營運能力指標與行業平均值

從表2可以看出，J公司盈利能力在2017-2018年出現了較大幅度的下滑，直到2019年上半年度才有所好轉。主要原因在于企業通過定向增發為其三個新項目注資，項目建設期長達兩年。據其定期公布的募集資金使用進度情況說明，在其2018年6月完成新能源乘車及核心零部件建設項目，12月完成高端商用車變速器建設項目，當年度已發生收益。可以看出，該項目的投產完工對J公司的盈利能力有促進作用。

（二）營運能力分析

本文選取2015-2018年J公司的總資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率三個指標，對J公司的營運能力進行分析。J公司與行業2015-2018年總資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率指標如表3所示。

從表3可以看出，J公司整體營運能力優于汽車制造業整體水平，總資產周轉率基本保持穩定，達到行業平均水平的1.8倍左右，表明J公司整體的銷售能力很強，結合（一）中對其進行的盈利能力分析可以進一步推出，J公司銷售能力優于同行業水平，獲得的利潤水平也很可觀，但由于其負債水平較高，致使其整體的利潤率并不是很高。對其官網產品進行分析，其整體出售產品在整個汽車行業中屬于中低端產品，企業通過薄利多銷的方式加快資產的增長，帶來利潤絕對額的增加。從幾乎高于同業水平4-5倍的存貨周轉率也可以看出，J公司的產品周轉沒有太大問題。對于應收賬款周轉率，15-18年行業平均水平下降的幅度很大，J公司與其保持同樣的態勢，說明整個汽車行業市場盡管看起來不斷膨脹，但是加劇的競爭使得企業資金的不斷吃緊，不得不向上下游進行信用銷售，以此來維持生存。可以看出該項目定向增發對其營運能力短期內提升作用不是很明顯，但隨著2018年12月項目的建成投產，以此為時間節點J公司短期營運能力將會有明顯提升。

表4 ：J公司償債能力指標與行業平均值

（三）償債能力分析

本文選取2015-2018年J公司的速動比率、資產負債率兩項指標與同行業對比，對其償債能力進行分析。指標數據如表4所示。

從表4可以看出，汽車制造行業流動比率、速動比率從2015-2018年整體呈上升趨勢，現金比率與資產負債率呈波動趨勢，但整體變動趨勢不大。對J公司而言，流動比率、速動比率、現金比率均低于行業均值，資產負債率高于行業均值，這表明J公司整體償債能力不容樂觀。2016年定向增發以后之后，企業的整體償債能力有所好轉，定向增發籌集的項目建設資金有效提高了其短期償債方面的能力。隨著項目的不斷進行，企業的流動比率、速動比率也在不斷下降，增發籌集的閑置資金由于工程進度等原因，在2017、2018年度多次被企業用于暫時補充流動資金進行現金管理等需求，可見企業的償債能力并沒有因為本次定向增發有明顯好轉，甚至可能出現短期債務風險等危機。

表5 ：J公司成長能力指標與行業平均值

（四）成長能力分析

本文選取總資產增長率與凈利潤增長率兩個指標對J公司成長能力做出分析。J公司和行業2015-2018年數據指標如表5所示。

從表5可以看出，J公司在發生定向增發的第二年即2017年總資產增長率為負，盡管2016年定向增發企業籌集了大量資金，但是由于同期企業為加快項目進度采用自籌資金先行投入項目建設采取了短期負債等方式，為彌補短期負債于2017年使用籌集到的資金中閑置部分以償還短期負債，導致當期年度其總資產實質上發生了減少，在2018年度總資產增長率轉為增長。但均低于行業平均水平。凈利潤增長率而言，可以看到15-18年度企業的凈利潤增長率實質上在不斷減少，而對于整個行業而言，15-18年凈利潤增長率先增長后出現負增長，并于2017年達到峰值，這與國家公布17年汽車行業產量達到最高點基本吻合。

四、結論

本文基于2016年J公司發生定向增發的案例研究了定向增發對公司財務效應的影響，發現在定向增發實施后，其盈利能力與發展能力均得到改善，營運能力短期內改善有限，償債能力也沒有明顯好轉，但整體而言，定向增發的實施，短期內提高了J公司的經營能力，為公司經營業績帶來了良性改變。