持續虧損、股價低迷 全國購成優信輸不起的一戰

劉曠

喜憂參半

在2019年財報中，優信2019年2C業務實現營收13.47億元，同比增幅高達264.5%，2C成交量達到97 000輛，同比增長153.8%。看完優信2019年財報，最直觀的感受是喜憂參半。

喜的是，優信開源節流取得一定成效，2C業務已成為其核心業務，無論是成交量還是營收，都實現三位數增長，全年毛利潤、毛利率也表現搶眼，比如前者同比增長274.1%。而開支方面，除了研發投入保持增長外，銷售與營銷、總務和行政支出都呈現明顯下降。

憂的是，優信仍深陷虧損泥潭。2016年～2018年，其分別虧損13.58億元、27.23億元、15.23億元，三年共計虧損56.04億元。其實，優信在2018年好不容易實現虧損收窄，但2019年又出現反彈跡象，虧損高達19.9億元。優信長期虧損，不僅使投資人逐漸失去信心，也將使自身現金流承壓，現金流從2019年第三季度的6.27億元下降至2019年第四季度的4.8億元。

雪上加霜的是，優信資產負債率一直居高不下，2019年前三季度，其資產負債率分別為69.77%、 73.92%和78.51%，2019年第四季度上升到91.36%，優信面臨的償債壓力之大可想而知。為了保持健康的現金流，優信一方面引入新的戰略投資者，比如58同城，另一方面加速剝離虧損業務。

2019年7月，優信將助貸業務賣給58金融旗下的Golden Pacer，獲利1億美元；今年1月，優信將旗下事故車拍賣業務以3.3億元出售給博車網，并承諾5年內不再從事事故車拍賣業務；3月，優信將起家業務優信拍賣給58同城，獲得1.05億美元資金。

依稀記得2018年6月優信上市之初，對外不斷講述“三駕馬車”的故事，即二手車B2B交易平臺優信拍、二手車B2C交易平臺優信二手車，以及與之相配套的優信金融。如今，優信斷臂求生，想必下了很大決定，只剩下優信二手車這棵獨苗，頗有股押寶的意味。

用優信掌門人戴琨的話來說，優信將專注于B2C全國購業務，獲得的現金流將助其長期發展。這話不假，出售優信金融、優信拍后，優信將實現資源聚焦，全力支持二手車全國購業務的發展。優信官方表示，今年兩筆交易產生的收益預計將在上半年完成到賬，合計約為15.5億元，將進一步增加優信現金流儲備。

那么問題來了，優信“All in”二手車全國購勝算幾何？筆者認為，優信機遇與挑戰并存，且挑戰遠大于利好。

挑戰遠大于利好

先說利好，主要來自政策層面。4月，商務部表示，將加快修訂《二手車流通管理辦法》，其中二手車行業期盼已久的限遷政策有望全面取消，可以促使更多二手車入市，實現資源利用最大化，促進新車消費，加上二手車增值稅率從2%降至0.5%，將有助于二手車異地流通的盛行。

同時，二手車交易市場仍保持穩健的發展勢頭。中國汽車流通協會數據顯示，2019年，全國二手車乘用車市場累計交易量為1 492.28萬輛，同比增長7.96%，盡管相比過去動輒10%以上的增速有所回落，但仍保持正向增長勉強算個好消息，與新車市場銷量下降近10%相比優勢更為突出。

不難看出，政策傾斜和市場穩定，對于包括優信在內的所有二手車電商玩家都是一大利好，可以大展拳腳、大有可為。

再說挑戰，優信面臨來自公司內外的雙重挑戰，對內是高管頻繁出走，對外是競爭加劇和“疫情黑天鵝”，為其拓展市場蒙上一層陰影，注定無法一帆風順。

對內方面，優信暴發高管離職潮，一年內連失五位高管，CMO王鑫、COO彭惟廉、CSO井文兵、金融部總經理于景淵先后離開，CTO邱慧也在年后離職。高管頻繁出走，對于優信來說是個不小的打擊，一方面高管扎堆離職本身就是對公司前景缺乏信心的表現，另一方面將帶來劇烈的人事變動，包括組織架構、部門重組等調整，不是說變陣不好，而是變陣后需要經歷適應期，而優信經不起內耗。

對外，競爭對手對二手車全國購虎視眈眈，使優信無法輕松分得一杯羹。2019年2月，人人車提出將“平臺化運營和招募線下合伙人”提升到戰略層面，招募線下合伙人被視為人人車實現全國購的第一步。1個月后，瓜子二手車上線全國購業務，并投入重金開打營銷戰；4月，大搜車推出大搜車家選，通過聯盟形式鋪設全國購渠道。

事實上，像二手車交易這種低頻消費，必須保持足夠的品牌曝光度，才能喚醒用戶，進而轉化為實實在在的銷量，這也就解釋了為何此前人人車、大搜車、優信、瓜子不遺余力地大打廣告戰。不過，廣告投放不能靠盲目砸錢，非常注重投放效率，這點優信不如瓜子。

瓜子母公司車好多掌門人楊浩涌透露，瓜子獲客成本是同行的三分之一，別看每年打那么多廣告，但因為瓜子整體交易量大，真正攤到每輛車并不高，而第二名優信投放效率沒有瓜子高，花同樣的錢拿不到同樣量級的客戶。因此，你會看到，瓜子廣告投放從來沒停過，而優信有削弱的跡象，不僅2019年銷售與營銷支出同比下降20.4%，而且在傳統銷售旺季的第四季度廣告投放支出不足全年四分之一。

同時，一場突如其來的疫情，也為優信業務正常開展制造不小的麻煩。與新車交易一樣，二手車交易同樣非常倚重線下，驗車、試車等環節不可或缺，而疫情防控期間線下門店無法正常營業，即便優信通過VR看車、直播賣車等新手段來引導消費，但用戶終究還是看不見摸不著實車，或多或少影響他們作出消費決策。

這意味著，今年第一季度無論是成交量還是營收，優信都將受到重挫。優信員工透露，此前公司日均交易量達300多輛，3月在疫情影響下，這一數字萎縮至80多輛。優信官方不得不承認，考慮到疫情暴發和業務剝離的影響，預計第一季度持續經營總收入將在8 000萬元～8 500萬元，與去年同期10.03億元營收相差甚遠。在開源無望的情況下，為了渡過難關，優信只好想方設法節流，不得不推行全員降薪政策。

優信針對與業務有直接關聯的崗位采取“有基本保障”的休假，在休假期間，公司提供符合工作地最低生活保障標準的基本工資，共涉及20%的員工。而針對其他工作崗位，優信則采用疫情防控期間的短期降薪，從底層員工到高管都受到不同程度地影響，降薪20%～40%不等。這一調整從2月15日開始生效，暫實行至5月31日。

輸不起的優信

值得注意的是，2020年3月下旬以來，隨著企業重新啟動運營，二手車行業逐步復蘇，但整體運營恢復到正常水平仍需一段時間。換言之，二手車電商復產復工是個循序漸進的過程，供需兩端恢復元氣不可能一步到位，導致疫情對優信的影響不局限于第一季度，很有可能蔓延至整個上半年甚至更久。說白了，優信第二季度財報可能也好看不到哪里去。

一個殘忍的事實是，對于優信上市后交出的成績單，投資人已“用腳投票”。截至發稿前，優信最新股價為1.47美元，較發行價9美元跌去83.7%，市值只剩下少得可憐的4.32億美元。或許你會說，這與近期美股大跌有關，但問題在于，在美股發生多次熔斷之前，優信股價表現也沒好到哪里去，依然無比糟糕，維持在2美元～3美元的低位。

不得不說，優信“太難了”，當初上市的高光時刻早已一去不復返。在筆者看來，優信股價之所以長期低迷，根本原因在于投資人對其持續虧損現狀不滿，進而失去信心和耐心。如今，優信戰略重心轉向二手車全國購，曾經的三駕馬車只剩這棵獨苗，這是其證明自己唯一的機會，也是最后的機會，只許勝不許敗，必須大破大立，把自己逼到墻角。

最后，祝押寶二手車全國購的優信好運，畢竟其已沒有輸的本錢，要么實現自我救贖要么走向沒落。