國有控股上市公司股權激勵方式比較分析

摘 要：國有控股上市公司實施股權激勵，對實現管理者長期激勵、增強公司發展動力具有重大意義。隨著我國資本市場的發展壯大，股權激勵已經被眾多上市公司采用，在激勵方式的選擇上，股票期權和限制性股票兩種受到大多數上市公司的青睞。本文以國有控股上市公司為研究切入點，比較分析這兩種激勵方式的優缺點及適用情況，并提出對國有控股上市公司選擇時的建議。

關鍵詞：國有控股上市公司;股權激勵;限制性股票;股票期權

人才是企業發展的第一要務，股權激勵作為企業激勵和留住人才的重要手段，國外企業已廣泛應用，效果獲得普遍認可。對人才進行有效激勵、激發其創新創效活力和動力，同樣也是國有控股上市公司急需解決的問題。國有控股上市公司因其股權結構、行業類型的特殊性，相比于民營上市公司來說，在股權激勵方式選擇上必然有一定的傾向性，因此對限制性股票和股票期權這兩種主流股權激勵方式進行比較分析具有重要意義。

一、國有控股上市公司股權激勵的需求、條件及實施現狀

1.國有控股上市公司具有強烈的需求

一方面，根據國企的特點，公司的所有者和經營者之間存在著委托代理關系，急需一種有效方式激勵經營者積極主動投入企業經營，減少代理成本;另一方面，國有控股上市公司當前人才激勵的手段主要為工資、獎金等，資金來源于工資總額，激勵程度受限;與民營企業上市公司同類人員相比，科技骨干和核心人員待遇偏低，人員流失時有發生，人力資源穩定性壓力大。這必然需要借助資本市場的力量，實施股權激勵，提高核心人員收入的同時，也使員工具有更大的動力參與企業的經營。

2.國有控股上市公司已具備實施條件

從內部條件看，首先，良好的公司治理結構是實施股權激勵的必要條件。國有控股上市公司均已完成了產權改革，建立了現代企業制度，具有完善的董事會、監事會體系，公司經營業績逐年穩步增長;其次上市公司內部均設立薪酬委員會，具有科學的績效考核體系，為股權激勵計劃方案的設計奠定了良好的基礎。

從外部條件看，資本市場經過多年的發展，股權激勵的各項政策法規正逐步成熟。尤其是股權分置改革后，2006年開始實施的《上市公司股權激勵管理辦法》，針對激勵計劃的實施做了規范和要求;同年出臺了《國有控股上市公司實施股權激勵試行辦法》，此后逐年針對新變化不斷補充和修正，如表1已經形成了一套完整的規范。為國有控股上市公司實施股權激勵提供了政策化的依據。

3.國有控股上市公司股權激勵現狀

目前我國國有控股上市公司的總體比例不高，以2019年為例，國有控股上市公司公告實施股權激勵計劃49個，占當年所有公告股權激勵計劃的14.5%。但是呈現逐年上漲的趨勢（如下圖），從2006年至2019年底，國有控股上市公司已公告250個股權激勵計劃，表明國有控股上市公司正逐漸意識到股權激勵的有效性和重要性。

二、股權激勵方式區別及優缺點對比

股權激勵方式主要有股票期權、限制性股票、員工持股計劃以及虛擬股票、風險薪酬計劃等。在我國實施最為廣泛的即為股票期權和限制性股票，限制性股票主要指上市公司按照股權激勵計劃約定的條件，對公司主要員工授予一定數量本公司的股票。被授予人員只有在業績目標達到股權激勵計劃規定時，方可出售限制性股票并從中獲益。股票期權是指公司給予其經營者在一定期限內按照某個既定的價格購買一定公司股票的權利。以下針對這兩種方式進行比較：

1.基本性質的區別

限制性股票屬于“現股”性質的激勵模式，股票期權屬于“期權”性質的激勵模式，兩種模式都可以使被激勵者獲得收益，但在權利和義務的對等性上，以及持有風險和資金投入方面都有所不同，如表2所示。

限制性股票權利和義務是對等的，被授予者在獲得限制性股票的同時即受到解鎖條件的制約，形成了一種義務，同時也隱含存在一定的懲罰性。激勵對象利用自有資金或公司用激勵基金購買股票后，股票的價格下跌，受益人將自行承擔差價帶來的損失，持有風險較大。而股票期權的權利和義務則不對稱，到期購買的權利是絕對的，沒有對應的義務，受激勵對象滿足一定條件即可獲得激勵收益，若條件不能滿足，不必承擔收益受損的風險，且并不占用購買股票的資金。

2.估值方式及限制條件區別

股票期權估值一般參考的變量比較多，定價模型一般包括有效期限、行權價格、股票市場價格、股票收益率等參數，在一定程度上具有局限性。限制性股票估值方式就簡單很多，參考變量只有授予日當天的價格，操作方便。

股票期權的關鍵環節包括授予、行權與出售，在行權之日前，股票期權具有相應的限制條件，一旦行權后，出售環節僅受《證券法》與《公司法》等限制;而限制性股票側重于出售環節的管制，約定的解鎖條件有時非常嚴格，國有控股上市公司還受到國資委和財政部對限制性股票總金額的上限規定。

3.激勵導向的區別

相比較而言，股票期權更傾向于激勵員工努力工作，使公司業績增長帶動股價攀升，只有公司股票價格在行權價格以上，行權才有收益，否則拿到的期權毫無意義;但在留住核心人才方面，限制性股票作用顯著，受激勵員工只有達到預先規定的限制期限，才能擁有真正意義上的股票，這個期限一般來講1年-3年，若在這個期限內離職，則獲得的限制性股票將被收回。若公司股價在這期間處于下跌狀態，持有限制性股票的員工相比持有股票期權的員工更愿意選擇留在公司，以避免收益的損失。

三、股權激勵方式適用范圍比較分析

限制性股票和股票期權兩種激勵方式因其各自的特點，有不同的應用范圍，以下國有控股上市公司為切入點，從股權結構、企業規模、行業特點以及企業成長性等影響因素進行對比分析：

1.股權結構和上市公司規模的影響。國有控股上市公司由國家控股，股權結構明顯區別與民營上市公司，這就決定了國有控股上市公司一方面要以追求高額利潤為目標，另一方面也要承擔更多的社會責任，保證國家宏觀經濟穩定。在其未來戰略規劃中體現更多的是穩定，決策時也偏向于避免風險為主，對人員的穩定性要求高。同樣道理，相同領域的上市公司，規模越大，企業發展也傾向于穩定，選擇限制性股票激勵方式能夠起到更好效果。而規模較小的或者受管制較弱的民營上市公司，風險偏好較強，適合采用股票期權方式。

2.行業的影響。股票期權一般因其權利義務不對稱的特點，受到高科技行業上市公司的喜愛。因高科技公司具備核心先進技術，其公司發展前景一片光明，具備高風險高收益的特點，采用股票期權的效果要好于限制性股票。相反一些傳統行業，例如能源、銀行業等，不太適合，多采用限制性股票方式。

3.上市公司所處生命周期的影響。一方面，在我國現階段資本市場，能夠通過審批并實施股權激勵的國有控股上市公司，一般都為同行業或同領域中，業績優秀的公司，基本度過成長期，公司現金流充足，各方面經營條件比較成熟，有能力采用選擇限制性股票方式進行實時激勵。另一方面，處于成熟期上市公司留住人才的意愿較強，采用限制性股票的方式，使受激勵人若在限制期內離開公司，則限制性股票被收回，其離開的機會成本加大。處于初創期和成長期的上市公司，需要在核心人員的帶動下迅速發展，而且公司資金被優先用于經營發展，股票期權的方式將更樂意被選擇。

四、對國有控股上市公司股權激勵的一些建議

1.我國國有控股上市公司應考慮股權結構、規模、成長性等影響因素的前提下，分析各種股權激勵方式的利弊。每種股權激勵方式均有其特點，股票期權具有給公司或個人現金支付壓力小的優勢，但其實施需要完善的資本市場輔助;限制性股票在通過設置一定的業績目標與時間限制，在留住人才方面略勝一籌。選擇適合國有控股上市公司特征的股權激勵方式可以起到事半功倍的效果。

2.我國目前資本市場的正處于一個逐漸成熟的過程，法律制度規范與西方國家相比還不盡完善，國有控股上市公司股權激勵的方式選擇需重點考慮同時具備激勵和懲罰、權利和義務對等的工具，在這一點上限制性股票要優于股票期權。

3.我國國有控股上市公司在實施股權激勵計劃之前，應進一步完善公司內部治理的約束，應使搭建的公司治理結構對經營者真正起到約束，充分發揮董事會、監事會的作用，以便利用股權激勵的方式逐漸使國有控股上市公司所有者和經營者的利益趨同，最終保持一致。

參考文獻：

[1]陸珠英.新時代企業創新人才管理的問題與對策[J].福建省社會主義學院學報，2019，29（2）：106-110.

[2]蘇夢.“十三五”期間國有控股上市公司股權激勵問題研究.首都經濟貿易大學碩士論文，2013，39.

[3]徐寧.上市公司股權激勵模式的選擇偏好及動態演化——來自中國上市公司的經驗證據[J].南京審計學院學報，2012，9（06）：41-49.

[4]肖淑芳，石琦，王婷，易肅.上市公司股權激勵方式選擇偏好——基于激勵對象視角的研究[J].會計研究，2016，（06）：55-62.

[5]李曜.股票期權與限制性股票股權激勵方式的比較研究[J].經濟管理，2008，（Z3）：11-18.

[6]呂長江，鄭慧蓮，嚴明珠，許靜靜.上市公司股權激勵制度設計：是激勵還是福利[J].管理世界，2009（09）：133-147+188.

作者簡介：席同鑫（1984.06- ），男，漢族，籍貫：黑龍經省牡丹江市，學歷：研究生，對外經濟貿易大學金融學院在職人員高級課程研修班學員