企業套期保值的基差風險若干問題分析

穆倩

[摘 要]基差風險的把控是套期保值可以順利實現的重要因素。很多企業對套期保值的基本理論和原則以及涉及的基差風險都有一定的了解，但是套期保值在實踐操作中還會有新的風險，必須要對期貨市場中所存在的基差風險做好把握，做好基差管理，才能夠在期貨市場上做好套期保值業務。

[關鍵詞]企業套期保值;基差風險;期貨市場

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.15.035

套期保值是指為了在期貨市場上回避現貨價格的風險為目的采取的一種行為。它實際上就是一個市場上的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而達到規避價格波動風險的效果，但是在實際期貨市場的操作中期貨市場的價格和現貨價格變動是不完全一致的狀態，存在著一定的基差風險，因為一個市場中的獲利不一定能彌補另一個市場的虧損。

1 企業套期保值中的基差含義

套期保值就是企業在期貨市場上，進行買入或賣出與現貨數量相等，但交易方向相反的商品期貨合約。為了在未來的某一個時間，通過賣出和買入期貨合約，來補償因為現貨市場價格不正常的變動所帶來的實際損失。套期保值的主要目的就是將生產者所承擔的價格風險轉移給期貨市場上的投機者，而現貨企業通過在期貨市場上進行與現貨市場交易相反的操作來規避風險，這樣的一個過程就是套期保值。

1.1 基差的基本內容

基差就是隨著套期保值出現的，因為套期保值可以很大一部分去抵消因為現貨市場上價格波動所帶來的風險，但是不能將價格風險完全消除，這個原因就是基差的存在，想要通過套期保值來規避價格風險，就必須對基差進行基本掌握?；钪饕傅氖且粋€商品在特定的時間和地點現貨的價格與同種商品期貨合約價格之間的價格差額，基差基本計算公式就是價差等于當日現貨價格減去當日期貨價格，在這個計算公式中，期貨價格是離線和月份最近的期貨合約的價格，基差是對期貨價格與現貨價格之間變化的一個動態指標，但是因為期貨價格與現貨價格的變動方向相同，但幅度略有不同，所以基差也會發生一定幅度的變化。[1]但是基差的最終數值可以是一個正數，也可以是一個負數，基差數值的正負取決于現貨價格和期貨價格之間的關系，當現貨價格高于期貨價格，基差就是正數值，當現貨價格低于期貨價格，基差就是負數值?；畹淖兓饕c倉儲費用有關，倉儲費用就是指在現實環境中儲存相關商品所花費的費用。

1.2 套期保值與基差的關系

基差的變動比期貨價格和現貨價格的變動要穩定，因此基差就為套期保值交易創造了便利的環境，所以如果了解到基差的變化情況與倉儲費用有密切關系，就可以直接通過對基差的變化來進行相關的套期保值規避風險的操作，進行套期保值時，套期保值的最終效果主要是由基差的變化來決定的。就數據理論而言，如果交易者在期貨市場上進行套期保值操作開始和結束套期保值時，基差沒有發生變化，那么交易者就可以實現在現貨市場與期貨市場兩個市場盈虧相抵，從而達到規避風險的目的。但是在實際的兩個市場操作中，基差是不可能保持不變的，這就會給套期保值帶來不同的風險。

在商品實際價格變化過程中的基差是不斷發生變化的，而基差變化狀況對一個套期保值者來說是非常重要的。因為期貨合約到期時，現貨價格會和期貨價格逐漸向一個定值靠近，基差則會呈現一種季節化的變動，套期保值者就能夠用期貨市場去降低價格波動的風險。

基差的變化情況是能夠判斷而且規避風險，實現套期保值的重要依據。套期保值者可以利用基差的變動，不僅可以達到規避風險的效果，更可以通過套期保值的交易操作獲得額外的盈余。而對基差的觀察中發現，基差出現不利的變動，就可以在期貨市場上進行套期保值的操作，避免遭受損失。當企業在買入套期保值，基差是持續走低的狀況，就說明現貨市場商品價格的上漲幅度是小于期貨市場商品價格上漲幅度的，那么通過套期保值就可以成功地規避價格風險。當需要賣出套期保值時，也就是基差是持續走高的狀況，這就說明現貨市場的商品價格下跌幅度小于期貨市場商品下跌幅度，那么通過賣出套期保值就可以成功的規避價格風險。

2 企業套期保值的基差風險的問題

套期保值結果的漲跌是進行套期保值時，商品的現貨價格和期貨價格差額來決定的，也就是基差來決定的，所以對于空頭的套期保值來說，空頭套期保值的資產組合主要是由現貨市場上的多頭資產與期貨市場上的空頭資產共同構成，那么套期保值損益則是由基差的變化來決定的，當基差擴大會發生盈利的狀況，當基差縮小時會出現虧損的狀況。而多頭套期保值是由現貨市場上的空頭和期貨市場上的多頭資產組成，是與空頭套期保值完全相反的狀況，多頭套期保值是當基差縮小時會發生盈利狀況，當基差擴大時會出現虧損狀況。因此根據這些不同的套期保值狀況看，套期保值并不能完全消除所有風險，只是把價格風險轉化為了一種基差風險，因為對于價格風險來說，在正常的市場狀況下，基差的風險比較穩定，因為基差的波動性比較小，所以對于基差的風險更容易管理，基差的風險來源主要包括以下四個方面。

2.1 期貨價格與現貨價格的隨機波動

在進行套期保值操作期間，基差是處于一個不斷變化的狀態，因而會造成套期保值產生虧損或者收益。在市場條件穩定的狀況下，因為某一商品資產的現貨價格與期貨價格影響因素相同，套期保值中的基差幅度相對比較小，而且還會穩定在某一個波動區間內，在這個波動區間內產生的套期保值損益都是比較小的，所以不會對套期保值最后的結果產生過多影響，但是在一些不正常的情況下，市場會出現很多不利于套期保值的情況，導致套期保值中的基差大幅度擴大或縮小，從而造成虧損的現象出現，對套期保值的最后結果產生很大的影響，在這個情況下，要注意及時止損，避免遭受更大的損失。[2]

2.2 對套期保值的風險資產與套期保值的期貨合約資產不一致

在當前因為銅的價格與電力產品的價格波動有著密切相關性，所以電力產品的生產商或者是消費者使用國際銅期貨合約來對電力產品的價格進行套期保值，這種套期保值被稱作是交叉套期保值，這樣的套期保值基差有很大的風險。這種交叉套期保值的基差是由兩部分構成的，一部分來自套期保值資產，期貨價格與現貨價格之間的價差，另外一部分基差來自套期保值資產現貨價格與被套期保值資產價格的價差。因為被套期保值的風險資產與套期保值的期貨合約商品的資產是不同的，因此它影響價格變化的基本因素也不同，這樣交叉套期保值的基差風險就會很高，因為在一段時間內影響國際電力產品價格的基本因素與影響銅期貨價格的因素是不同的，所以這樣就會造成基差存在很大的不確定性。

2.3 與現貨相關的成本因素變化

期貨價格等于現貨價格加上與現貨有關的成本，這些成本主要是包括了儲存成本、保險成本、資金成本和貨物損毀的成本等因素，如果成本因素發生變化，那么基差也會發生變化，從而影響套期保值最終的損失和收益情況。

2.4 期貨市場上基差變化

因為套期保值存在著套利的因素，在交易日初期，期貨價格一般是貼近于現貨價格的，這個時候基差是接近于零，所以套期保值交易的基差水平基差變化趨勢和套期保值平倉的時間，決定了套期保值風險大小和盈虧狀況。

3 企業套期保值基差風險問題的解決對策

為了讓套期保值達到最好的收益效果，同時減少基差的風險，就需要對基差的風險問題進行相關的對策管理，主要可以進行這些方面的管理。

3.1 建立嚴謹的止損計劃

通過建立嚴謹的止損計劃來規避市場上基差變化的風險，套期保值的最大風險就是基差出現異常的變化，當發現基差出現異常變化時，最好的策略就是平倉止損，這樣可以避免遭受更大的損失。通常情況下套期保值包括兩種止損方式：一種是通過對歷史的基差變化情況進行建模分析，通過歷史模型確定正常的基差幅度范圍，一旦當前的基差突破了歷史基差范圍，就表示當前市場出現了異常，就要立刻止損。第二種方式是確定企業可以接受的最大虧損額，當達到這一虧損額，就要及時止損。

3.2 確定合理的套期保值基差評估和監管制度

根據一些企業套期保值的經驗表明，要想進行成功的套期保值，就需要進行相關的風險管理，對于套期保值的風險管理要遵循以下兩個原則：第一個原則是企業必須要清楚明白所要面臨的風險，以及風險的大小。第二個原則是確保所有可能出現的結果，已經在進行套期保值之前被預料到，要做到這兩個基本原則，就要求企業要有一個有效的套期保值基差風險評估和監管制度，這樣就能夠加強對于套期保值的風險管理。

3.3 把握好套期保值的時間和比例

要根據企業自身的情況，選擇套期保值的最佳有利時機，還要根據企業自身的資產情況確定合適的套期保值比例。套期保值交易必須要選擇合適的基差時機入場，這樣可以最有效地降低套期保值的風險，而且企業要根據不同的基差風險，選擇合適的比例，這個比例就是指套期保值的數量與現貨持有數量之間的比例，當基差的風險過高的時候應該降低套期保值的比例，當基差的風險很小，可以適當地提高套期保值的比例。[3]

4 結論

總結全文，企業要想通過套期保值進行風險的規避，要根據自身的情況來選擇合適的套期保值比例，以及在基差最合適的時候進入期貨市場進行套期保值交易。套期保值交易不能夠超過企業所承擔的范圍，在進行套期保值交易之前，要制訂詳細的買入計劃和操作方案，在這個計劃書中，也要充分地考慮任何可能出現的后果?；畹淖兓?，對于套期保值者非常重要，所以套期保值者要想通過套期保值規避市場風險就需要觀察基差的變化。

參考文獻：

[1]符紅飛.企業套期保值的基差風險若干問題研究[J].中國金屬通報，2019（5）：230，232.

[2]張凱淇，鞠榮華，林之楠.蛋雞養殖企業產業鏈套期保值方案[J].中國農業大學學報，2019，24（10）：219-229.

[3]周偉.“原油期貨”套期保值策略在能源化工產業運用中面臨的問題及對策研究——以陜西延長石油（集團）為例[J].中國石油和化工標準與質量，2019，39（16）：73-74，77.