企業積累金融化與產業結構:理論與證據

周子涵

摘要：現階段，隨著社會的發展，我國的企業的發展也有了很大的進步。我國經濟進入新常態，在“三期疊加”作用下實業發展相對萎靡，經濟活動的重心逐步由生產領域轉向金融領域，企業作為經濟的基礎部門，將大量的資金用于配置金融資產。金融資產配置一方面增加了短期資本回報率和資本流動性，另一方面導致實業發展的空心化和虛擬化。

關鍵詞：企業積累金融化;產業結構;理論與證據

引言

企業積累金融化具有存量資源再配置和增量資源效應，從而影響產業結構。筆者構建三部門小國開放經濟結構模型考察了企業積累金融化對產業結構的影響機制，并利用美國的數據進行了實證檢驗。研究結果表明企業積累金融化通過改變要素資源在金融業部門與非金融業部門之間、在不同的要素相對密集程度產業部門之間、在可貿易與不可貿易產業部門之間的配置以及企業積累金融化的資本形成效應和虛擬化效應，影響制造業部門、服務業部門和金融業部門之間的比例結構以及制造業內部勞動密集型行業和資本密集型行業之間的比例結構。

一、企業金融化的內涵

現有文獻對金融化的定義還不統一，從宏觀視角來看，不少學者將金融市場、金融機構和金融人才在經濟中日趨重要的地位稱作金融化，微觀層面的經濟金融化主要是企業金融化，因此對企業金融化的定義更加模糊。國外關于企業金融化的研究較早將企業金融化定義為企業利潤積累主要來源于金融投資活動，如利息收入、股利和資本利得;企業金融化進程主要通過利潤表現出來，將投資金融子公司帶來的收入增長和轉讓收益定義為企業金融化;不僅關注企業金融的投資，還將企業融資考慮進來，指出企業金融化還包括更加依賴外源融資。國內主要從行為和結果兩個方面對企業金融化進行界定。張成思（2016）從經濟金融化出發創新性地解釋企業金融化，認為企業利潤越來越多地來源于金融渠道，而且這部分利潤不斷增加的趨勢定義為企業金融化。企業經營過程中企業金融工具、金融資產的比重增加的行為定義為企業金融化。

二、企業金融化與企業投資效率企業金融化與企業投資效率

有關金融化的概念界定，至今國內外學者尚無較一致的學術共識，金融化的定義為：在市場經濟中，經濟主體自身所展現出的金融屬性的企業行為或戰略趨勢;根據研究發現金融化普遍具備以下三個金融性特質：（1）企業對銀行融資依賴較低;（2）家庭性金融與開放性金融的銀行業發展趨勢;（3）家庭性金融業務增長。相較而言，作為金融化的衍生性產物，企業金融化的研究亦逐漸受到國內外學者的重點關注，企業的金融化需要從金融化行為與金融化效果的不同層面進行探討;金融化行為主要影響企業向資本運營方面傾斜，使企業偏重于將更多有效資源投入資本運營，而非傳統性質的實體經濟領域，其金融性效果則代表企業主要利潤源于資本運營，進而弱化實體產業的發展。雖有部分學者認為企業的適度金融化能夠緩解企業的融資壓力，或可適當拓寬融資渠道。但在以往研究中，多數學者亦認為企業金融化對企業而言，應是一種負面的消極行為。企業投資效率是指在既定的投資額度下的額定周期內所反映出的投資收益反饋，當投資的邊際成本高于投資邊際收益時，企業追加投資的行為是毫無意義的，反之，則可顯著增加投資效率;多數國內外學者亦采用投資額度的邊際收益率以觀測企業的投資效率，同時，顧及企業投資額度的邊際收益率觀測難度，Richardson（2006）等建議可采用投資預測范式以觀測企業的綜合性投資效率與最優投資規模，再以企業實際投資規模與最優投資規模之間落差程度評價企業的投資效率。此外，企業在實際經營管理過程中，若其實際投資規模有悖于最優投資規模，則代表其資本運營水平較低與資源使用浪費，進一步闡明了當企業實際投資規模大于最優投資規模時，該問題將衍生出宏觀層面的資源配置低效、產能過剩等問題，反之，則意味著企業在投資規模上存在一定的漠視，其實際經營管理中，必然出現產出短板。

三、未來實體企業金融化對企業價值的發展創新路徑

我們要正確認識對待實體企業金融化這一現象，從多個角度多個方向研究，而各個企業要不斷創新其發展和管理模式，努力適應其實體企業金融化發展的大趨勢，采取積極有效措施和積極的心態來應對這一現象，舊的企業管理模式已無法實現現代金融市場的發展，我們不但要努力把握未來經濟發展的方向，改變現有的結構和運作模式，努力發揮企業價值的最大化效益。應對實體企業金融化，最重要的就是要做到興利除弊，要不斷抑制實體企業金融化的預期風險，要深入貫徹落實中央的政策方針，防控金融風險，要想盡可能的發揮企業價值最大化，有關部門就要加大對金融風險的監管力度和執行力度，要抑制實體企業金融化的過度發展，盡力彌補企業制度短板，防控企業金融風險，盡可能防止實體企業金融化的無序擴張和過快擴張，努力使其做的盡可能的平穩過渡，要從供給需求兩端不斷強化信用約束機制，強化監督和市場導向的力度，要有針對性的解決實體企業金融化對企業價值的發展影響。尤其要減少金融失衡的現象，要深入了解分析現階段實體企業金融化的階段性，不能陵節而施揠苗助長，使金融體系更加健康，做到可持續發展，使實體企業金融化對企業價值的影響發揮最大程度的效益。

結語

綜上所述，實體企業金融化對企業價值的影響是多方面的，是復雜的，我們要盡可能的把握實體企業金融化發展的速度和規模，盡可能的規避金融風險，實現企業價值的最大化效益。完善金融發展的基礎設施建設，做到興利除弊，要不斷抑制實體企業金融化的預期風險，要深入貫徹落實中央的政策方針，盡可能做到有效防控金融風險給我們帶來的不利影響。我們要看到其發展的各個影響因素，從有利和不利影響認識實體企業金融化對企業價值的影響，要不斷加大對金融風險的監管力度和執行力度，在近幾年來，實體企業的金融化使得實體企業的價值發生了巨大的變化，我們要從根本上認識其發展的基礎條件，改變企業制度基礎和結構調整，使得企業盡可能的發揮其自身發展價值。

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