史上首次負(fù)油價的“四層夢境”
2020-05-14 13:46:39宋瑋
南風(fēng)窗 2020年10期
宋瑋
喜歡諾蘭導(dǎo)演的《盜夢空間》，那是一部講述“夢中夢”、具有劃時代意義的燒腦電影，夢境世界一層又一層地疊加，一個世界中發(fā)生的事情將如漣漪般、以數(shù)倍的振幅引發(fā)其他世界的震蕩。
從2020年3月6日至4月25日的50天，注定是原油史上最跌宕起伏、也最風(fēng)譎云詭的50天，國際油價的波動甚至比《盜夢空間》還要更加玄幻。一覺醒來，經(jīng)常要對著屏幕尋思是“夢境”還是“現(xiàn)實(shí)”，而“負(fù)油價”則注定將載入百年原油史冊。
從“俄沙暗戰(zhàn)”到“負(fù)油價”
猶如《盜夢空間》中從“第一層夢境”向“現(xiàn)實(shí)世界”的傳導(dǎo)和沖擊，3月初肉眼看不到的“新冠病毒”在歐美指數(shù)級復(fù)制擴(kuò)散，導(dǎo)致全球原油市場傾頹，引發(fā)了全球流動性大危機(jī)的“第二層夢境”。
3月6日“歐佩克+”（指“石油輸出國組織”加上俄羅斯等產(chǎn)油國）談判失敗。為搶占已大幅縮減的市場份額，俄羅斯和沙特發(fā)起原油價格戰(zhàn)，致使國際油價瞬間被腰斬，不僅引發(fā)了3月9日全球股市“黑色星期一”和1997年10月27日以來美股歷史上的第二次熔斷，更觸發(fā)美股“十天內(nèi)四次熔斷”，繼而引發(fā)全球美元的流動性危機(jī)。在美聯(lián)儲大幅降息至零利率、歷史上首次開啟無限量的量化寬松模式后，全球流動性風(fēng)險才大幅放緩。
然而一波未平一波又起，從4月2日至12日，國際原油市場圍繞減產(chǎn)又上演了《黎明之前》式的、驚心動魄的諜戰(zhàn)博弈。而4月9日的“歐佩克+”初步減產(chǎn)意向和10日的G20能源部長會議，將這場大戲推向高潮。12日“歐佩克+”正式減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成，則畫上了一個不圓滿的句號。
為何不圓滿？從減產(chǎn)協(xié)議的時間維度看，自2020年5月至2022年4月共兩年24個月，足以反映出全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期衰退程度。從減產(chǎn)幅度看，本次協(xié)議雖已達(dá)成歷史最大減產(chǎn)規(guī)模，但5-6月最大減產(chǎn)幅度僅為970萬桶/天，仍未達(dá)到市場預(yù)期，而全球原油需求在4月下滑2000萬桶/天，致使原油供需失衡仍無法根除，后續(xù)國際油價仍有較大下跌空間。從減產(chǎn)協(xié)議的正式執(zhí)行時間看，距離2020年5月開始正式減產(chǎn)還有20天，4月中下旬全球原油庫存必然快速累積，庫容將面臨極限考驗，油價或繼續(xù)大幅震蕩。
原油減產(chǎn)的“第三層夢境”出現(xiàn)裂痕，自然引發(fā)了包括全球原油期貨市場的“第四層夢境”的巨幅動蕩。4月20日當(dāng)天，5月WTI（西得克薩斯中間基原油，目前是全球原油定價的基準(zhǔn)）原油期貨從18.3美元/桶大幅下挫，最低觸及-40.1美元/桶，跌幅超 300%，最終收于-37.6美元/桶，跌幅達(dá)281%，創(chuàng)下了全球金融市場的又一神跡，見證了人類歷史上第一次“負(fù)油價”！
“夢境”還是“現(xiàn)實(shí)”？
《盜夢空間》最后一個鏡頭可謂點(diǎn)睛之作：為了測試他所在的世界是現(xiàn)實(shí)還是另一個夢境，主角柯布旋轉(zhuǎn)了陀螺，然而他卻大步離開，不想知道最后的結(jié)果；攝像機(jī)也一直停留在陀螺上，電影戛然而止。柯布是在“夢境”還是“現(xiàn)實(shí)”，讓人浮想聯(lián)翩。“負(fù)油價”也讓我們更加好奇，這一現(xiàn)象究竟是一次性的“夢境”還是常態(tài)化的“現(xiàn)實(shí)”？
個人認(rèn)為，原油期貨價格受“現(xiàn)實(shí)”的理性博弈和“夢境”的非理性博弈的雙重影響。“現(xiàn)實(shí)”分為兩個層面：一是商品屬性，主要從全球?qū)用娣治龉┣蠡久妫欢墙鹑趯傩裕饕獜馁Y本層面分析多空投資基本面。“夢境”的非理性博弈的主線，是美俄沙大國戰(zhàn)略博弈，不僅包括地緣政治事件的短期沖擊，而且包括大國之間深謀遠(yuǎn)慮的政經(jīng)格局調(diào)整。
中行原油寶只是一只螞蟻，而美國石油基金這頭大象，遭遇了空頭的大肆追殺！但它也是6月合約WTI價格暴跌的罪魁禍?zhǔn)祝?/blockquote>在此次“夢境”因素微弱的背景下，短期原油期貨價格劇烈變動，是“現(xiàn)實(shí)”中合約的金融屬性和商品屬性的定價變動之和，罪魁禍?zhǔn)拙褪窃推谪浭袌龆嗫召Y金的慘烈角逐。
此次身“負(fù)”重傷的只是5月合約的WTI期貨價格。由于臨近4月21日的交割期，大部分中意于“金融屬性”的機(jī)構(gòu)投資者都選擇了移倉6月合約，但是部分“持倉到最后”的機(jī)構(gòu)則面臨了流動性風(fēng)險。在最后交易日到來前，很多投機(jī)者必然對沖平倉，從而引發(fā)期貨的大幅折價恐慌式拋售。這種拋售效應(yīng)占據(jù)了5月合約58美元總跌幅的88%左右。而5月合約的“商品屬性跌幅”僅為7美元，也即是供需失衡所引發(fā)的跌幅。
為何歷史上只有本次出現(xiàn)了“負(fù)油價”？早在4月8日，芝加哥商品交易所已經(jīng)公告對軟件重新編程，以便處理能源相關(guān)金融工具的負(fù)價格，而4月15日該交易所正式將負(fù)油價納入期貨合約交割清算范疇。國際做空機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)了中行原油寶等機(jī)構(gòu)投資者猛烈做空，將5月合約WTI價格打入負(fù)值的深淵。
“獵殺USO基金”
中行原油寶只是一只螞蟻，而美國石油（United States Oil，簡稱USO）基金這頭大象，遭遇了空頭的大肆追殺！但它也是6月合約WTI價格暴跌的罪魁禍?zhǔn)祝?/p>
成立于2006年的USO基金，是一種被動式管理的原油ETF（交易型開放式指數(shù)基金），主要持倉的是在紐交所和洲際交易所的WTI原油期貨合約。該基金主要投資于近月的原油期貨合約，并在到期日的前兩周移倉。
截至4月13日，美國石油基金一度持有WTI期貨5月合約“未平倉量”的25%。4月20日，WTI期貨5月合約大跌281%，6月合約也下挫36.7%。這天交易結(jié)束后，在美國石油基金持有的基金凈值中，紐交所的WTI原油6月和7月合約市值占比分別為68%和18%，洲際所的相應(yīng)份額分別為10.5%和3.2%。因此，美國石油基金當(dāng)日凈值也下跌17%，但逃過了5月合約暴跌的血洗。
4月21日，5月合約WTI價格大幅反彈，并“由負(fù)轉(zhuǎn)正”至9.06美元/桶。但悲催的是，空頭繼續(xù)追殺6月合約WTI價格，使之從20.4美元/桶暴跌至13.1美元/桶；WTI的7月合約也跌了25.3%。這些都是美國石油基金的重倉所在。但當(dāng)天美國石油基金單位凈值僅跌25%，致使該基金規(guī)模驟降至29億美元，為什么其跌幅沒有接近權(quán)重更大的6月合約的跌幅呢？
原來，美國石油基金驚險逃過了空頭的追殺。三大反追殺的舉措分別為：
其一，4月21日美國石油基金向美國證監(jiān)會提交了新的“8-K”文件，其中最重要的變化是，“從2020年4月21日開始，美國石油基金可將資產(chǎn)投資于各種允許的投資”，避免過于集中在易遭狙殺的短期合約上。
其二，美國石油基金已經(jīng)在21日當(dāng)天，將6月份合約WTI和在洲際交易所的6月原油期貨投資，降至約40%的比例，在紐交所和洲際所其他的原油期貨合約的投資增加至55%的比例。這一方面逃過了空頭的繼續(xù)窮追猛打，另一方面也助推了4月21日6月合約的WTI價格暴跌。
其三，4月24日美國石油基金公告，自4月22日起可以任何比例投向任何月份的原油期貨合約，或投資于其招股說明書中描述的任何其他允許投資，而無需進(jìn)一步披露。這有助于加密其投資組合的行蹤，并降低被阻擊的可能。
誰是“盜夢空間”的筑夢師？
這史無前例的“負(fù)油價”的“夢境”，以及諸多基金和FOF（Fund of Funds，即投資基金）遭遇空頭追殺的“噩夢”，究竟誰是其筑夢師？
非美國莫屬！作為全球金融規(guī)則的制定者，美國金融霸權(quán)在歷史上多次發(fā)揮了助力國家戰(zhàn)略的積極角色，尤其是通過對油價走向施加影響，對全球地緣政治版圖產(chǎn)生了顛覆性沖擊。時任美國總統(tǒng)里根，曾聯(lián)合沙特將國際油價打壓至個位數(shù)，對蘇聯(lián)原本已被“星球大戰(zhàn)計劃”拖累的財政補(bǔ)上一刀，讓蘇聯(lián)末期經(jīng)濟(jì)不堪重負(fù)。
3月俄羅斯和沙特大打價格戰(zhàn)，看似爭奪市場份額，卻笑里藏刀，亦準(zhǔn)備對恨之入骨的美國頁巖油企業(yè)進(jìn)行“自殺式報復(fù)”。油價在頁巖油每桶35美元的成本價之下持續(xù)接近兩個月，美國惠廷石油公司在4月1日申請破產(chǎn)保護(hù)，成為美國第一家倒下的頁巖油氣公司。
按說中國是世界上最大的原油進(jìn)口國，原油價格暴跌，會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大利好。但事與愿違。但美國期貨交易所“聯(lián)手”美國頁巖油企業(yè)，發(fā)起了絕地反擊：一方面，芝加哥商品交易所迅速決定從4月22日開始，允許報價為負(fù)的原油期權(quán)上市，這為頁巖油企業(yè)及投機(jī)機(jī)構(gòu)大肆做空原油期貨，提供了制度基礎(chǔ)。這個速度不像是臨時抱佛腳，而是醞釀已久的反制措施。另一方面，美國頁巖油企業(yè)在期貨市場大肆做空，不僅在期貨價格跌入負(fù)值時獲利豐厚，而且有助于對沖套期保值。
美夢變噩夢，呼喚中國原油策
此次“負(fù)油價”的影響主要有三大路徑，分別是基金投資、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和心理沖擊。
一是基金投資路徑。根據(jù)已披露的基金一季報，目前至少有6個國內(nèi)QDII（合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）在一季度末持有美國石油基金份額，其中易方達(dá)原油、南方原油、國泰大宗商品所持有的份額，占各自凈值比例均超18%。油價的暴跌事件正在引發(fā)國內(nèi)監(jiān)管層的關(guān)注，包括原油在內(nèi)大宗商品的ETF產(chǎn)品申報，迎來窗口指導(dǎo)，被要求“暫緩”。
二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑。2019年，中國進(jìn)口原油5.1億噸，進(jìn)口額超過1600億美元，連續(xù)第三年成為全球最大原油進(jìn)口國，對外依存度上升至72.6%！按說中國是世界上最大的原油進(jìn)口國，原油價格暴跌，會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大利好。但事與愿違。
一方面，2016年國家發(fā)改委出臺了《石油價格管理辦法》，明確規(guī)定不管國際原油價格暴跌到什么低位，國內(nèi)市場批發(fā)零售價格不低于每桶40美元；消費(fèi)者并沒有享受到原油價格暴跌帶來的低油價，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本也沒有因此降低。另一方面，一季度國內(nèi)需求下降，成品油銷量下降逾20%，勘探、煉化等業(yè)務(wù)收入成本倒掛，石油石化企業(yè)整體虧損影響了中央企業(yè)效益增速30%。
三是心理沖擊路徑。人們傳統(tǒng)思維上不容易接受負(fù)利率、負(fù)收益率、負(fù)價格期貨等概念，但隨著全球量化寬松政策的變本加厲，負(fù)利率、負(fù)油價、負(fù)期貨成為“現(xiàn)實(shí)”之后，對于廣大散戶投資者來說，還有多少“負(fù)”可以重來？下一個會否是負(fù)股價、負(fù)房價呢？不難想象，未來持有成本較高又賣不出去的東西，都可能在某種條件下變成負(fù)價格，從高價出讓，變?yōu)椤扒笄竽悖颖P吧”的局面。
2020年已經(jīng)過去4個月了，在這百年未有之大變局中，中國也到了必須改變和創(chuàng)造國際規(guī)則的時代。如不緊密把握國際交易機(jī)制的變革及趨勢，還有多少中行“原油寶”事件會再現(xiàn)！
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