疫情危機(jī)為媒體業(yè)投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇

田英

"公司重組、企業(yè)倒閉這類的短痛將會(huì)讓整體經(jīng)濟(jì)更加健康，因?yàn)橹挥袕?qiáng)者才能從疫情的沖擊以及接踵而至的經(jīng)濟(jì)衰退中幸存下來(lái)。"

對(duì)于重金投資媒體和娛樂(lè)業(yè)的私募股權(quán)公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)一年既是“最壞的時(shí)代，也是最好的時(shí)代”。

娛樂(lè)業(yè)一直被認(rèn)為幾乎不會(huì)受到經(jīng)濟(jì)衰退的影響，然而在本次新冠肺炎疫情籠罩下，全球多地宣布封城，商業(yè)活動(dòng)突然陷入癱瘓，娛樂(lè)業(yè)自然在劫難逃，經(jīng)歷了前所未有的沖擊。由于禁止舉行群體活動(dòng)，整個(gè)娛樂(lè)業(yè)近乎墜入冰窟。許多公司本就因股權(quán)質(zhì)押而債臺(tái)高筑，這一連串危機(jī)掀起的風(fēng)暴更令他們雪上加霜。

陷入窘境的娛樂(lè)公司不勝枚舉，比如全球最大體育娛樂(lè)機(jī)構(gòu)Endeavor集團(tuán)、美國(guó)連鎖影院AMC院線（AMC Theatres）、美國(guó)娛樂(lè)和媒體公司iHeartMedia，以及加拿大娛樂(lè)演出公司太陽(yáng)馬戲團(tuán)（Cirque du Soleil）。這些公司都要面對(duì)高杠桿融資帶來(lái)的債務(wù)壓力。最重要的是，娛樂(lè)業(yè)什么時(shí)候可以恢復(fù)到常態(tài)，甚至什么時(shí)候可以開始恢復(fù)，仍然是個(gè)未知數(shù)。鑒于新冠肺炎疫情給公眾健康帶來(lái)的威脅，目前各國(guó)政府和疾控部門都無(wú)法確定到底什么時(shí)候人們可以成群地走進(jìn)體育場(chǎng)、電影院和音樂(lè)廳。

一位在私募股權(quán)投資領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)資深主管對(duì)媒體表示，“許多私募機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目里都有因?yàn)橐咔槎?cái)務(wù)‘爆雷的公司。”私募投資公司看中的是那些目前陷入困境、但通過(guò)更換管理層或者注入新資金后，仍能起死回生的公司。目前私募行業(yè)正在評(píng)估娛樂(lè)公司在疫情過(guò)后的長(zhǎng)期前景，未來(lái)一到兩年，市場(chǎng)可能會(huì)提供大量買入機(jī)會(huì)。

另類資產(chǎn)領(lǐng)域知名數(shù)據(jù)提供商普瑞奇（Preqin）曾在去年預(yù)計(jì)，美國(guó)市場(chǎng)上的“干火藥”、也就是等待投資的私募資金，總額已經(jīng)突破了2.1萬(wàn)億美元，其中62%來(lái)自私募股權(quán)公司，34%來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)副教授凱文·凱澤（Kevin Kaiser）長(zhǎng)期致力于私募股權(quán)公司投資行為研究。雖然這類公司總是毫不留情地對(duì)待控股公司的管理層和員工，但只要看到控股公司的現(xiàn)金流存在潛在增長(zhǎng)勢(shì)頭，或者其價(jià)值被大大低估，投資公司就會(huì)全力以赴支持控股公司。

“如果一家公司的流動(dòng)性危機(jī)只持續(xù)短暫幾個(gè)月，他們會(huì)毫不猶豫地出資幫這家公司渡過(guò)難關(guān)。”凱澤總結(jié)，“反之，如果他們認(rèn)為對(duì)一家公司的投入會(huì)大大超過(guò)回報(bào)，那他們就不會(huì)出手相助。這點(diǎn)值得贊賞，因?yàn)樘嗟纳虡I(yè)經(jīng)理人投資失誤，而市場(chǎng)不承認(rèn)輸家。”

銀湖資本（Silver Lake）、德太投資（TPG）、普羅維斯登投資（Providence Equity）、KKR集團(tuán)和阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management），是近年來(lái)在娛樂(lè)和媒體領(lǐng)域較活躍的幾家大型私募股權(quán)投資公司。

銀湖資本持有Endeavor集團(tuán)大部分股份，2018年該公司又以6億美元買下AMC院線的部分股份。AMC作為美國(guó)最大的連鎖院線，在美國(guó)和加拿大擁有600多家影院，如今這些影院被迫無(wú)限期關(guān)閉。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，AMC即將申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

Endeavor是巍美集團(tuán)（WME）的母公司，該公司面臨著460億美元債務(wù)重組的巨大壓力。從2012年起，Endeavor開始大量收購(gòu)其他公司，銀湖資本為其注入7.5億美元后更是助長(zhǎng)了它的收購(gòu)行為，債務(wù)也因此不斷累積。去年9月Endeavor上市失敗，它在現(xiàn)階段面臨的最大不確定因素是，銀湖資金是否會(huì)再次介入，以某種形式幫助它償還部分債務(wù)。隨著疫情暴發(fā)，Endeavor旗下諸如綜合格斗UFC、美國(guó)職業(yè)騎牛大賽等商業(yè)組織開展賽事困難重重，注資情況也因此變得更加復(fù)雜。

也正因如此，4月13日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司（S&P Global Ratings）將Endeavor的評(píng)級(jí)從B級(jí)調(diào)降至接近垃圾級(jí)的CCC+級(jí)，這意味著債務(wù)再融資的成本將會(huì)變得更高。

標(biāo)普全球在評(píng)級(jí)下調(diào)聲明中表示，“Endeavor的前景展望為負(fù)面，這反映了由于新冠肺炎疫情的蔓延，賽事及娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的收益存在高度不確定性，導(dǎo)致至少在接下來(lái)的幾個(gè)季度，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)顯著增加。”“我們認(rèn)為，如果疫情不能在年中得到遏制，可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)促使該公司尋求不良債務(wù)重組，從而令營(yíng)收增長(zhǎng)。”

2015年，德太投資集團(tuán)聯(lián)手另外幾家公司以15億美元收購(gòu)了知名表演團(tuán)體太陽(yáng)馬戲團(tuán)的多數(shù)股權(quán)。但就在今年3月底，擁有4600多名員工的太陽(yáng)馬戲團(tuán)宣布解雇95%的員工。據(jù)路透社報(bào)道，太陽(yáng)馬戲團(tuán)正與德太投資一起對(duì)其9億美元債務(wù)的重組方案進(jìn)行商討。

德太投資還擁有藝人經(jīng)紀(jì)事務(wù)公司CAA的很大一部分股權(quán)，此外它還投資了STX娛樂(lè)公司和互聯(lián)網(wǎng)媒體公司Vice Media。后兩家公司在疫情暴發(fā)前就面臨現(xiàn)金流緊張的問(wèn)題，只不過(guò)影院的關(guān)閉以及廣告收入的驟降令問(wèn)題加劇。

疫情打斷了各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的商業(yè)活動(dòng)，債務(wù)重組、資產(chǎn)變賣以及破產(chǎn)保護(hù)之類的情況將不可避免。私募股權(quán)公司的做法獲得了美國(guó)聯(lián)邦政府的肯定——這些公司近來(lái)頻頻向高收益?zhèn)袌?chǎng)注入資金，對(duì)于陷入困境的公司來(lái)說(shuō)，這些資金至關(guān)重要，將幫助它們渡過(guò)眼下的難關(guān)。

凱澤認(rèn)為，私募股權(quán)公司的做法被稱贊為“非凡的舉措”，這突顯了現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)峻，“私募股權(quán)公司把管理層的失敗看成一個(gè)機(jī)遇，現(xiàn)在他們還有些猶豫不敢下注，一旦分析顯示我們足以有能力抵御新冠肺炎疫情帶來(lái)的不確定性，這些公司就會(huì)毫不猶豫地以較低利率展開收購(gòu)行為。”公司重組、企業(yè)倒閉這類的短痛將會(huì)讓整體經(jīng)濟(jì)更加健康，因?yàn)橹挥袕?qiáng)者才能從疫情的沖擊以及接踵而至的經(jīng)濟(jì)衰退中幸存下來(lái)。媒體一直都是私募股權(quán)公司投資的首要目標(biāo)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)正處于變革的陣痛中，且創(chuàng)新的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，Netflix就是一個(gè)鮮活的例子。