當前經濟重中之重是確保增長

美國次貸危機影響蔓延，影響中國經濟發展的不穩定與不確定因素進一步增加，繼續保持平穩較快發展所面臨的困難和挑戰不斷加大。

由美國次貸危機引發了百年不遇的金融風暴，自然波及了中國經濟，無論是實體經濟還是虛擬經濟，都受到猛烈沖擊，尤其A股市場歷時11個月，最大跌幅為72.6%，總市值被蒸發約24萬億元。由于華爾街金融震蕩尚未結束，我國各金融機構持有美國各種金融資產量的大小，對我國經濟健康發展與否將構成直接影響作用。

據美財政部披露，截至2008年上半年，中國持有美國債券投資組合總額為1.06萬億美元，其中51%是美國國債，持有5000多億美元國債（比不上美國國債一天的交易量），42%是GSE(美國政府相關企業)債券，剩余7%是企業債券(包括資產支持證券和抵押債務證券等)。美國財政部公布最新數據顯示，房利美、房地美（簡稱“兩房債券”）發行約5萬億美元債券及房貸擔保債券，外資持有債券總值約1.3萬億美元。其中，中國持有量3760億美元。

中國銀監會調查顯示，截至2008年6月，中國銀行業金融機構共持有房利美和房地美相關公司債券316億美元。其中持有兩公司擔保的債券175億美元，持有兩公司發行的債券141億美元。而在3家國有上市銀行中報中，同期持有“兩房”發行債券及其擔保債券余額分別為143.52億元和114.55億元，相對其全部美元資產，這部分GSE債券在中國銀行、建設銀行與工商銀行美元債券結構中權重分別只有28.91%、22.99%和11.22%。中行、工行、建行、交行、招行和中信都持有“兩房債券”。中行持有量可能達200億美元，占其總資產的2.6%，其他5家銀行持有量相對少，占總資產比例不到1%。

中國銀監會新聞發言人表示，美國金融市場動蕩并不會對中國銀行業基本面帶來重大影響。據中金公司最近測算，14家上市銀行賬面上，與雷曼兄弟債券類似公司債余額預估值大約為612.58億人民幣。若這部分債券的發行主體如雷曼般馬失前蹄，這14家銀行將為此蒸發183.78 億人民幣（由于賬面錄得資產減值可申請退稅，則40%損失中75%將最終反映在上市銀行稅后利潤中，這部分總額為183.78億人民幣，其中中國銀行88 億人民幣）。按中金公司2008年業績預測模型，上述美元企業債損失將為上市銀行帶來平均2.7%盈利影響。其中中國銀行、中信銀行與交通銀行3家受影響程度最大，分別為12.7%、7.1%和5.5%。經過金融震蕩后，高風險、高杠桿的投資銀行（美國）模式，將向混業經營的歐洲模式轉移，我國金融機構也要向這個方向發展。

美國次貸危機影響蔓延，世界經濟發展將面對“滯”與“漲”同時加劇的嚴峻形勢，影響中國經濟發展的不穩定與不確定因素進一步增加，繼續保持平穩較快發展所面臨的困難和挑戰不斷加大。次貸危機影響將向實體經濟進一步擴散，美、日、歐等發達經濟體和俄、印、巴等新興經濟體經濟都出現不同程度放緩，世界經濟增長下滑趨勢明顯。國際貨幣基金組織(IMF)和亞洲開發銀行分別預測2008年世界經濟增長將比2007 年增幅回落1.1個和1.5個百分點。

從國內看，促使經濟增長減速的因素明顯增多。一是出口增速將繼續回落。受國際需求減弱、成本上升和人民幣升值等因素影響，外貿出口增長將進一步放緩，對經濟拉動作用繼續降低。根據美國的統計估算，今年前三季度中國(含香港)對美出口僅增長1.8%，值得重視。二是消費實際增長將放緩。居民收入實際增長偏低和價格總水平高位運行，大大削弱了居民消費能力。房地產和汽車兩大消費熱點明顯降溫，居民消費結構升級乏力。三是投資實際增長將減速。受出口和內需增長回落的影響，投資增長動力不足，加上股市融資規模縮小、企業利潤增長回落等因素使投資資金趨于緊張，全社會固定資產投資實際增長將減速，估計下半年扣除投資品價格指數后的投資增長在15%左右。盡管災后重建在一定程度上能拉動投資增長，但改變不了投資增長整體趨緩的趨勢。

本輪全球經濟放緩和通貨膨脹抬頭，將導致全球經濟出現較大幅度的周期性調整，盡管對全球經濟走勢的判斷仍存在分歧，但全球經濟放緩和通脹加劇短期內已成定局，而且不確定性因素增加。盡管受外需與投資實際增速明顯放緩影響，我國全年GDP 增速將回落至10％以下，但消費需求仍會平穩增長，物價水平也將有所回落，國民經濟總體上將繼續保持良好發展態勢。對明年的經濟形勢，判斷如此：（1）投資將平穩增長，而實際增速仍呈下滑趨勢。（2）消費需求增速將有所放緩。（3）出口增速將基本穩定，但外貿發展形勢仍然嚴峻。（4）價格指數逐漸回落，通脹壓力仍然較大。（5）工業企業產銷平穩，企業利潤增速將繼續下降。（6）流動性依然富裕，但加息可能性減小。（7）人民幣升值步伐趨緩，雙向波動將增強。（8）股市將在中低位寬幅震蕩。（9）房地產市場價滯量減態勢將進一步延續。（10）銀行業經營壓力加大，但全年業績仍將保持較快增長。

近日國際貨幣基金組織(IMF)發布最新《世界經濟展望》報告指出，新興和發展中經濟體由于通貨膨脹在上升，出現企業活動趨弱的跡象，經濟擴張預計將進一步失去動力。預計2008 年-2009 年，這些經濟體的經濟增長將從2007 年的8%減緩到7%；中國經濟增長將從2007 年的近12%減緩到約10%。IMF 進一步預測，2008 年中國全年的GDP 增速將在9.7%左右，2009 年將達到9.8%。

鑒于形勢，目前中央的經濟已明顯轉向保增長，除一攬子經濟刺激政策外，其中看頭最大的是財政、貨幣政策的調整。9月25日起，除工中農建交和郵政儲蓄銀行外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點，地震災害地區下調2 個百分點，此次下調給市場釋放資金大約有1500億人民幣；10月15日執行下調存款準備金0.5%，釋放資金大約有2200億人民幣，還有存貨利率下調0.27%，及儲蓄存款利息稅免收，10月27日存貸款利率又下調0.27%，對股票市場構成信心和實際上的支持作用。

與此同時，財政政策在下半年保經濟增長發揮作用，考慮增值稅轉型，雖然可能減少約2000億的財政收入，但可以減輕企業稅負負擔，鼓勵企業進行自主創新，促進企業向低耗能、低污染、高附加值產業轉移，并可對節能減排等行業實施零稅率，可見財政政策有較大調整空間，對股票市場構成資源有效配置。

從政策邏輯上看，無論股市還是房地產市場，治本之策還是促進經濟又好又快發展，以及完善資本市場和房地產市場在調整時期顯示的一些制度的缺陷與不足，不能寄望于短期救市政策。與其寄望于救市強化政策市色彩，還不如更多強調治市，通過建立良好的市場發展環境，保護投資者合法權益，促進市場健康發展。目前宏觀調控實施松動的貨幣政策，已經成為近幾個月確保經濟增長的主流政策方向，對當前脆弱的股票市場會逐漸形成正面影響作用。