中國貨幣政策的有效性評估

陳志方

摘 要：《中國人民銀行法》規定了中國貨幣政策的目標是幣值穩定和經濟增長，但是根據菲利普斯曲線，二元的貨幣政策目標實際上存在內在的矛盾。本文采用了皮爾森相關系數的分析方法，研究了M2貨幣供應量對于兩個代理變量的影響和相關關系，得出中國貨幣政策在穩定貨幣幣值的基礎上，在一定程度上促進了經濟的發展。

關鍵詞：貨幣政策? 有效性? 幣值穩定? 皮爾森相關系數

中圖分類號：F821.0?文獻標識碼：A ?文章編號：2096-0298（2020）03（b）--02

1 貨幣非中性理論

貨幣政策的有效性應建立在貨幣非中性的理論之上，貨幣非中性理論認為，貨幣供應量的變化可以引起實際就業、收入和產出水平的變化，這才是貨幣政策制定的意義。[1]關于貨幣中性與非中性的爭論，以維克塞爾（Knut Wicksell）為代表的貨幣中立支持者認為，當市場利率等于自然利率時，即排除了貨幣對經濟的影響，貨幣不過是價值符號，是中性的。反對者凱恩斯（John Maynard Keynes）等人認為該貨幣是非中立的，政府通過調節貨幣供應量，經由利率的傳導作用，影響了需求和投資水平，進而對于產出水平等實際經濟變量造成影響，其繼任者希克斯（John Richard Hicks）和漢森（Alvin Hansen）創建了“IS-LM”模型，該模型認為若貨幣供應量增加，利率水平下降，投資和消費增加，從而使國民收入增加，因此LM曲線向右移動。因此，這些人認為政府應采取適當的貨幣政策以促進經濟發展。[2]

在承認貨幣非中性的基礎上，才可以開展對貨幣政策有效性的評估。《中國人民銀行法》第三條規定，貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長。[3]可以看出，中國采取了雙貨幣政策目標。本文將嘗試分析中國貨幣政策的效果并得出政策目標基本實現的結論。

2 貨幣政策目標的矛盾性

根據美聯儲官方網站公布，美聯儲在國會的指示下，促進實現最大就業，穩定價格和適度的長期利率這三大目標。[4]歐洲中央銀行的主要目標是保持價格穩定，這是《馬斯特里赫特條約》第一百零五條第一款所規定的。[5]中國貨幣政策的目標實際上具有邏輯的遞進關系，相信幣值穩定可以進一步促進經濟發展，這也代表了中國貨幣政策的雙重目標。但是，中國監管界人士也曾表態認為兩者之間存在矛盾，并認為幣值的穩定更為重要，中國人民銀行前行長周小川曾公開發表評論：“保持幣值穩定是貨幣政策的第一位目標，同時要考慮到經濟增長、就業、國際收支平衡等問題，這些目標之間不是完全一致的，要平衡取舍”。[6]

這一觀點同樣可以由“菲利普斯曲線”理論來解釋，“菲利普斯曲線”有三種類型，其中包括“失業—價格”曲線，該曲線認為失業率與價格水平呈負相關，奧肯（Arthur M. Okun）的奧肯定律認為當經濟增長率增加2%時，失業率下降約1%。結合“失業—價格”曲線和奧肯定律推導可獲得菲利普斯曲線中的“產出—價格”曲線。該曲線表明經濟增長率與價格水平呈正相關，其意味著在經濟波動上升時期，隨著需求的擴大，經濟增長率上升，價格上漲率上升;在經濟波動下降的情況下，隨著需求的收縮，經濟增長率下降，價格上漲率隨后會下降。這意味著經濟增長將不可避免地導致價格上漲，這種變動關系從理論上反映了《中國人民銀行法》的兩個貨幣政策目標幣值穩定和經濟增長內在存在一定的矛盾。

3 貨幣政策有效性的計量分析

本文的研究方法參考了閆力、劉克宮、張次蘭的方法，在其論文中，貨幣供應量M2（貨幣供應量）作為貨幣政策的代理變量，將GDP（國內生產總值）作為經濟增長的代理變量，將CPI（居民消費價格指數）作為貨幣幣值的代理變量。[7]部分學者采用了類似的研究方法，如王欣和周波。[8，9]

這三代理變量之間的關系由“皮爾森相關系數”（R）計算。根據R的大小，可以判斷測試兩個變量之間的相關關系，其中0.8～1.0極強相關;0.6～0.8強相關;0.4～0.6中等程度相關;0.2～0.4弱相關;0.0～0.2極弱相關或不相關。

（1）

R=-0.113，M2和CPI顯示為“極弱相關或不相關”。這意味著，隨著2009—2018年貨幣供應量的增加，價格水平并未上升，并且期間略有下降。換句話說，這表明不管貨幣供應量的變化如何，價格水平都保持在大致穩定的水平。這表明中國的貨幣政策使用靈活的貨幣政策工具，確保了“穩定”的價格。

同時，我們可以在圖2中獲得有關散點分布的更多信息。對于CPI本身而言，一般認為，2%～3%的適度通貨膨脹有利于經濟發展，當CPI> 3%時，可以稱為通貨膨脹;當CPI增長超過5%時，被稱為嚴重通貨膨脹。[11]盡管2009年和2011年出現了通貨緊縮和嚴重通貨膨脹的情況，但2009—2018年的CPI值通常落在101～103的范圍內，這是一個非常合理的區間，從這個角度來看，表明了貨幣政策將貨幣幣值穩定在了一個科學的水平。

R = 0.995，M2與GDP呈“極強相關”。這意味著2009—2018年的貨幣供應量與經濟增長呈同步上升趨勢。從這個角度看，盡管根據菲利普斯“產出—價格”曲線，幣值穩定和經濟增長存在一定的矛盾，但是數據顯示，這段時期的中國貨幣政策是成功的，因為在幣值穩定的前提下，經濟同時保持了快速增長。

4 結語

承認貨幣的非中性是貨幣政策制定的前提，根據菲利普斯“產出—價格”曲線，中國貨幣政策的兩個目標存在一定矛盾，但通過“皮爾遜相關系數”分析了貨幣供應量與貨幣幣值以及經濟增長之間的關系，發現隨著貨幣供應量的持續增加，貨幣幣值保持了穩定，經濟發展水平得到了提升，因此，中國在2009—2018年總體上完成了其貨幣政策的目標。

在中國，貨幣政策目標的選擇在實踐中有兩個命題。一個是單一目標，以穩定的貨幣幣值為主要目標;另一個是雙重目標，穩定貨幣幣值和促進經濟增長。從各國中央銀行貨幣政策的歷史演變來看，無論當局要實現什么目標，均應關注政策本身所處的經濟社會環境以及當時面臨的最突出矛盾。實際上，與其討論政策目標的一元或者二元，貨幣政策的穩定性和連續性應是更重要的，政策目標應符合市場參與者的信賴利益，不應有偏見和多變。例如，“相機抉擇貨幣政策”又稱“權衡貨幣政策”，是指貨幣當局或中央政府根據經濟狀況采取的權衡措施來達到既定的貨幣政策目標。然而，根據王龍焰的研究，“相機抉擇貨幣政策”雖然作為一種靈活的貨幣工具在應對經濟波動時較為有效，但是存在不一致的政策時間的問題，而且還導致通貨膨脹偏差和穩定偏差，這直接影響了貨幣政策的有效性。[12]因此，與是否采用單一或多元目標的貨幣政策相比，保持貨幣政策的穩定性和可預測性應該是更加重要的關注點。

參考文獻

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[2]易定紅，郭樹華.西方貨幣理論主要流派的比較[J].中國人民大學學報，1999（01）.

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[7]閆力，劉克宮，張次蘭.貨幣政策有效性問題研究-基于1998～2009年月度數據的分析[J].金融研究，2009（12）.

[8]王欣.我國貨幣政策有效性的實證分析[J].財經科學，2003（06）.

[9]周波，葉龍生.金融創新、數量型貨幣政策中介指標有效性與貨幣政策轉型[J].經濟問題探索，2019（07）.

[10]東方財富網.經濟數據一覽[M/OL].[2019-11-07].http：//data.eastmoney.com/cjsj/moneysupply.aspx？p=1.

周麗暉.中國居民消費價格指數的有關問題研究[D].成都：西南財經大學，2006.

王龍焰.貨幣政策工具規則研究及其在我國的實證檢驗[D].合肥：安徽大學，2010.