自由現金流量與企業價值評估分析研究

李歡

摘 要：目前，收益法、成本法和市場法是中國企業估值的主要方法。針對以上三種方法，提出各自的優點和缺點，從而引出運用自由現金流量折現法對企業價值進行評估的方法。自由現金流量折現法最早運用于西方國家，近年來在我國也逐漸流行起來，顯示出對于評估我國企業價值的作用，從而幫助企業及其管理層更好地做出決策。

關鍵詞：自由現金流量;企業價值評估;企業價值

中圖分類號：F23 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.10.039

1 企業價值評估的意義

隨著我國市場經濟的發展，以及多種所有制經濟的完善，企業兼并收購的數量增多，規模擴大。在這個過程當中，企業是不是可以構成并購與企業價值的評估息息相關。

企業價值評估是指注冊資產評估師對企業的整體價值及具體價值進行估算，并提出分析，得出結論，最后以報告書的形式形成專業的評估建議提交給用戶。在此過程中，了解企業的盈利能力、經營能力和資產狀況，以及企業的財務風險預警能力和內部管理運行機制等是對企業進行價值評估的基礎。結合以上評估因素，資產評估師主要考慮自由現金流量，了解企業的現金流動方向以及資金使用狀況，結合國家的宏觀政策和企業的業務開展環境等，對企業整體情況進行綜合性的考量，具有公正、客觀以及全面的特點。

目前，企業的財務數據方面具有封閉性，評估人員在進行企業價值評估時會采用一些失真的會計信息，從而影響企業財務狀況的準確性和真實性，無法反映企業的實際價值。所以，為了更加清晰地反映企業的實際財務和營運狀況，有必要運用先進的企業價值評估方法，確立可靠的企業價值評估體系。

同時，企業價值評估不僅是客觀展現企業財務狀況以及經營狀況的有限手段，也是管理和約束企業領導者和財務人員作出決策和貫徹執行的有效手段。因此，企業價值評估能夠為企業經營管理提供依據和支撐，有助于企業更好地開展經營活動。

2 企業價值評估的方法

2.1 收益現值法

企業價值評估的本質是對被評估企業資產的預期未來收益進行估算，并將其轉換為現值從而得到重估價值，適用于未來能夠可持續經營，企業的未來收益為正的企業。優勢在于，業績具有前瞻性，專注于公司的長期經濟增長能力和運營潛力，有助于投資者預測和管理風險，有助于企業提高經營決策的效率;缺點是不適用于處于困境、財務狀況不穩定和周期性收益的企業。

收益現值法的公式：

重估價值=該資產預期的各年收益折成現值之和

2.2 重置成本法

基本原理是，一項資產的重置成本減去各種損耗，包括實物性損耗、功能性損耗和經濟性損耗，得到一個價值指標。優點： 根據資產負債表調整企業賬面價值，簡化了評估過程，提高了評估效率。該方法考慮到企業的歷史因素和現時狀況，這是非?？陀^的;缺點：無形資產的價值沒有涉及，不能反映持續不斷經營的企業的價值。

重置成本法的公式：

評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值

2.3 市場比較法

根據替代原則理論，在市場上找到幾個與被評估企業相近或相似的企業互相比較，比較的因素主要是經營情況、財務狀況和市場定位等。通過比較被評估企業與參考的企業的異同，分析了多個指標，對被評估企業的交易價值進行了修正，最終估算出企業的價值。優點是比較真實客觀，運用相對靈活，當企業未來收益無法可靠計量，可以考慮該方法。缺點是其適用前提是在市場上要找到相似或者相同的企業互相比較，然而現實情況中，很難找到這種參照企業。

2.4 自由現金流量折現法

自由現金流已頻繁利用于資產估值?；驹瓌t是以合理的折現率將未來現金流轉換為現值。該方法對貨幣時間價值、未來風險狀況和通貨膨脹提供了總體考慮。企業的價值由企業的自由現金流量直接決定，可以反映出企業的上升空間。該方式不容易被外界所操縱，貼現價值更具有客觀性、真實性以及全面性，可以準確反映企業的價值，為企業的投資融資活動提供了參考價值。

自由現金流量折現法的公式：

自由現金流量 =稅后經營凈利潤 + 折舊及攤銷-營運資本的增加額-資本性支出

3 自由現金流量評估企業價值的優點

自由現金流反映了企業的未來前景和走勢，并體現了企業未來的經營能力和社會地位?，F金流量穩定的企業不僅可以降低資產負債率，而且可以提高股權分配率，增強企業的經濟實力。因其扣除了企業運行的資本成本，考核了企業獲得內部和外部資本的能力，同時企業在持續性發展的基礎下，將自由現金流量分配給股東和債權人，不斷增強企業的綜合實力，有利于企業的長遠發展。與此同時，企業的自由現金流也是企業持久發展的重要因素。并且企業可以用自由現金流量作為判斷企業財務狀況的根據，否則可能會發生財務危機。

自由現金流降低了人為要素對資產估值的主觀影響。自由現金流是基于收付實現制，避免了在權責發生制基礎上夸大利潤額的風險的發生。同時，由于自由現金流僅計算營業利潤，因此它可以更準確地反映公司的余額和可用資金。一般而言，折舊和攤銷使用不同的會計方法，這會影響利潤的結果，而自由現金流量不受會計方法的影響，這彌補了傳統會計利潤、凈現金流量等指標不能客觀反映企業的實際經營狀況。

自由現金流量將貨幣的時間價值考慮在內。在對企業未來現金流量進行分析時，由于通貨膨脹的影響，現在貨幣的購買力與未來貨幣的購買力不同，采用合理的貼現率對未來各時點到現在各時點的現金流量進行貼現，從而影響企業的價值。如果采用歷史成本的原則，那么就會忽略掉貨幣的時間價值，很有可能直接導致評估結果有較大的誤差，所以自由現金流量采用折現的方式可以減少誤差，得出更為準確的價值。

自由現金流實現了各種報表信息的集成，其中包含完整而全面的信息。自由現金流的結果主要來自于資產負債表、現金流量表和利潤表這三大報表的數據，可以體現出企業將來的資金流量和經營業績。通過對各種數據的整理，用真實的衡量指標，反映出過去的經營狀況以及未來的財務規劃，全面綜合地為企業及其領導者提供指導和決策。自由現金流量對企業的投資決策和政策規定等有重要意義，企業在投融資過程中為了實現企業的預定財務計劃和目標，必須依據企業的自由現金流量來開展各類商業活動。所以，企業有穩定的自由現金流，才不會出現財務狀況困難，經濟停滯等問題。

4 自由現金流量評估企業價值的局限性

預測結果不準確而且存在誤差。其一，因為企業的經營狀況是時刻變化著的，對企業未來的預測也處于變化中，所以未來自由現金流量并不能可靠地計量，這種預測的不確定性會導致出現財務數據的誤差。所以，應該由公司經營狀況的變化進行改變，而不是持續不變的。其二，因為不同的評估人員在風險評估和成本估計上有不同的主觀判斷，也會使預測結果不是被評估企業的真實值，而是近似值。

對企業價值評估缺少經驗，經營活動的決策和管理存在科學性和針對性不足的問題。一是被評估企業自身的管理能力不足，對企業各類數據和信息的收集不完整不全面，企業價值不能全面有效地表現出來;二是被評估企業無法做出合乎其發展方向和軌跡的決策，該點也是建立在不具備很強的管理能力基礎上的，從而會直接影響企業未來的經營效果和目標。

必須符合一些先決條件。首先，被評估的企業必須處在成長階段或已經邁向成熟階段。因為在疾病潛伏期中，企業的未來是不可預測的，難以掌握現金流量;在經濟衰退中，被評估公司的競爭力幾乎或完全喪失。而處于成長期或者成熟期時，企業的財務狀況和經營模式等已經相對穩定，評估人員可以很方便地找到企業的財務數據和衡量指標，對其進行整理和運用，預測未來的自由現金流量，從而確定企業價值。其次，長期持久發展是被評估企業的前提。企業對于未來的發展和規劃有著強烈的目標和計劃，在未來讓資金充分流動才能發揮自由現金流量的作用，對企業價值進行正確的評估。

加權平均資本成本（WACC）是難以確定的。加權平均資本成本法也會運用于企業價值評估，該方法會與自由現金流量折現法產生的某些數據相矛盾。使用自由現金流量折現法評估的企業價值與企業的加權平均資本成本關系密切：倘若加權平均資本成本越高，用自由現金流量折現法計算的企業價值越低;另一方面，當加權平均資本成本越低時，自由現金流量折現法計算出的企業價值越高。加權平均資本成本是由被評估公司的債務資本成本和權益資本成本決定的，在未來的經營活動中，被評估企業的這些資本結構也許會發生變化，自由現金流的結果可能是錯誤的。

要權衡出未來的財務數據和指標不太容易。在企業發展過程中，被評估企業的主觀因素對資金流動有很大的影響，人的可操作性強。另外，如果因為未來有較多突發事件產生的時候，財務人員對財務預算的執行力度較弱，使未來的財務指標上調或下調，那么會對自由現金流量的結果產生巨大影響。

還沒有充分考慮影響企業價值的因素。影響企業價值的因素很多，自由現金流量折現法僅僅考慮到企業的可持續經營情況和未來的資金流向，而它沒有考慮品牌效應、企業文化、企業聲譽、領導者能力和素質等因素。這些因素變化性大，同時不能用數據計量，因而無法用自由現金流量折現法來展現，但這些因素直接影響了企業價值的大小，對企業的發展起重大作用。

5 自由現金流量運用于企業價值的對策

5.1 將不確定性因素全部囊括在內來提高估算的企業價值的準確性

在了解企業財務數據或財務報表的基礎上，結合自由現金流量的實時環境和市場定位，利用動態的以及具有時效性的評估工具，客觀地確定系數，克服靜態評估的不足，提高自由現金流量的流動性以及提高自由現金流量的利用率。

5.2 堅持逐個問題逐個分析的標準來評估企業價值

優化整體管理結構，不斷更新自由現金流量折現法，解決管理實踐中存在的問題，通過綜合分析提高企業的整體管理水平，使自由現金流量能夠科學有效地評價企業價值。同時，要準確評價企業領導者的水平和能力。領導者必須根據企業的實際運作情況，制定與企業實際發展相適應的發展規劃和目標，確定企業的發展路徑和正確的決策方向。

5.3 擴大自由現金流量的可使用范圍

現階段，我國市場經濟程度還沒有完全成熟，企業一定會經過創業培育期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。企業的經營環境仍然處于各種變化中，所以要不斷地調整經營、投資和融資決策，滿足企業和投資者的需求。同時，我們必須適應市場的發展，以符合現行行業的規則和要求。此外，要力求自由現金流量折現法能夠適應大多數企業的營運模式，將企業的綜合能力因素考慮到企業價值評估中，使品牌效應、企業文化、企業信譽、領導者的能力和素質以及市場競爭力等軟資源能夠用資金進行具體量化。

5.4 精準無誤地估計加權平均資本成本，即WACC

自由現金流量折現法必須根據企業的資本結構和戰略目標及決策來估計企業的價值。為了準確評估加權平均資本成本，評估人員須剖析影響債務成本以及股權成本的因素;同時，無風險利率、通貨膨脹率以及企業內部的作業風險和財務杠桿都會對企業價值的評估產生影響。需要注意的是，其資本結構不能僅僅局限于肉眼可見的有形資產和未來現金流，還要著眼于對無形資產的資金量化;最后，除了披露財務信息以外，為了了解對企業資本結構的影響，企業應當展示諸如投融資戰略、商譽以及市場競爭力等非財務指標，有助于制定投融資政策。

5.5 正確估算財務指標

要加強企業的領導者和財務人員的能力和素質，提高自身道德水平和提高自身專業技能，結合企業自身的經營、投資、籌資、融資決策以及市場競爭戰略等，以及根據企業提供的資產負債表、現金流量表以及利潤表等財務報表估算出合理恰當的財務指標。

5.6 建立完善我國資本市場監管體系和制度，提高資本市場管理要求，加大資本市場法制建設力度

我國政府應該完善資本市場的監管體制，建立更多關于自由現金流量折現法的法律法規和條例，提高市場管理者的素質，為評估企業價值創建一個穩定的客觀環境和外部條件。

5.7 從公司、投資者以及政府三種渠道來提高資本市場的有效性

提高資本市場的有效性主要依賴于：繼續完善上市公司的治理結構，推動股權向多元化和法人化發展;嚴格優化投資者的結構，機構投資者的信息挖掘和解讀能力大于個人投資者，僅僅擁有個人投資者無法提高信息輸送的效率，因此需要大力發展機構投資者;轉變政府職能，加強體制機制創新，減少政府對市場的直接干預，使政府在資本市場中有合理準確的定位，加強市場基礎設施建設，降低交易成本，加快交易速度。

參考文獻

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