基于哈佛框架的財務分析

摘 要：與傳統的財務報表分析方法相比，哈佛分析框架有著其獨特的優勢。它不僅僅“就數字論數字”，而是從戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析四個維度對企業進行多方面剖析，采用橫向分析與縱向分析相結合的方法發現企業存在的問題，并在戰略角度給出可行的方案。本文采用哈佛分析框架就貴州茅臺財務報表進行分析，對企業前景給與預測并對企業未來發展的給出合理化建議。

關鍵詞：哈佛框架;財務分析;貴州茅臺

一、哈佛分析框架

著名哈佛大學的三位學者提出融戰略分析和財務報表分析于一體的“哈佛分析框架”。此框架將定量和定性分析相互結合，是一個完整財務分析邏輯框架，這個框架的提出有效的彌補了傳統財務分析體系的缺陷與不足。哈佛分析框架主要包含戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析四部分，分析過程將定性分析與定量分析結合，能夠有效的把握財務分析方向。

哈佛分析框架的構成要素主要是戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析四項。其中戰略分析是哈佛框架分析的起點，是確定企業主要的風險和利潤實現動因，評價公司盈利能力。會計分析在戰略分析的基礎上進行，目的在使用會計數據反映企業經濟活動經營的現實狀況以及完成程度。財務分析簡單的說就是用實際數據說話，使用當前財務數據與以往數據進行對比最終反應企業業績。前景分析是在前三者的基礎上進行的，這里更加側重于對公司未來的預測上，通過前景分析對公司的未來做出科學的預測，為企業發展指出方向，為管理者提供決策支持。

二、哈佛分析框架的應用——以貴州茅臺為例

（一）貴州茅臺簡介

中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司（以下簡稱茅臺集團）是國家特大型國有企業，總部位于貴州遵義市茅臺鎮，茅臺集團以貴州茅臺酒股份有限公司為核心企業，主導產品貴州茅臺酒歷史悠久、源遠流長，具有深厚的文化內涵，1915 年榮獲巴拿馬萬國博覽會金獎，與法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭威士忌一起并稱“世界三大（蒸餾）名酒”，是我國大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表，是綠色食品、有機食品、地理標志產品，其釀制技藝入選國家首批非物質文化遺產代表作名錄，是一張香飄世界的“國家名片”。

（二）經營戰略分析

我國的白酒文化歷史悠久，工藝獨特，是我國傳統優勢產業之一。在改革開放后，特別是近三十年以來，我國白酒行業快速發展并取得了巨大成就。白酒產業在發展過程中呈現出“螺旋式上升”的特點，在經歷一段時間的快速發展后，也隨著國家宏觀經濟發展周期和相關產業政策進入調整期。2005 至 2017 年，我國白酒產量由 349 萬千升增長至 1，198 萬千升。2012 年末以來，國家相繼出臺了“八項規定”、“六項禁令”等政策嚴格限制“三公消費”，高檔白酒的消費需求明顯減少，白酒行業進入調整期。但未來，我國國內生產總值將繼續保持合理增長、國民經濟發展質量和效益將穩步提升，隨著居民收入的持續增長及富裕階層的人數不斷增加，消費水平提升和消費結構升級仍將持續，白酒行業仍具有持續增長的空間。

（三）會計分析

1.資產分析

根據貴州茅臺資產負債表數據，我選取了資產類的主要會計科目進行了對比分析。2014-2018年資產結構中主要會計科目占總資產金額的比重如下表所示：

從上表可以看出，資產中占比最大的會計科目主要是貨幣資金，存貨和固定資產次之，而應收票據和應收賬款占比非常低。首先，貨幣資金占比很高，一方面說明企業現金流充裕，但另一方面也預示著企業的資金效用需要提高。從應收項目和貨幣資金來看，顯示貴州茅臺的收現率很高，大部分都是現金交易，所以導致應收項目金額較低;固定資產的增速穩定，近幾年貴州茅臺并沒有規模擴張，這也是造成目前產品緊缺的原因。

2.負債分析

2014年-2018年的年報顯示，貴州茅臺的負債結構非常簡單，主要以流動負債為主，流動負債中占比最大的為預收賬款，從14年至18年，預收賬款分別為14.76億元、82.62億元、175.4億元、144.29億元、135.77億元，分別占負債總額的13.97%、41.17%、47.36%、37.39%、31.99%。這也反應出貴州茅臺對于上下游的議價能力是非常強的，結合資產中的應收賬款來看，貴州茅臺屬于收到定金后開始生產，典型的訂單式生產模式，這也是為何產品緊缺的原因。

（四）財務分析

1.償債能力

償債能力指企業所屬資產清償債務的能力，衡量企業是否具有按時還款及持續經營的能力。償債能力的分析主要指標有資產負債率、有息負債率、流動比率和速動比率。具體分析如下：

從表中可以看出，貴州茅臺的資產負債率不高，有息負債率更是常年保持在10%以下，財務狀況良好，流動比率也常年在2以上，速動比率除了16年低于2，其余年份都在2以上，說明企業的償債能力很強，但也反映出企業的現金流較多，資金的使用效率需要加強。

2.盈利能力

盈利能力是指一定時期內企業賺取利潤的能力。盈利是企業經營的首要目標，是決定企業能否持續經營下去的前提，是財務分析的重點環節。

從上表可以看出，貴州茅臺的凈利率常年保持在50%左右，毛利率更是高達90%左右，換句話說，1000元的茅臺酒，成本不到100元，毛利高達900多元，也顯示出白酒行業的整體盈利能力都是非常強額，凈資產收益率常年都是在25%以上，而上市公司中，能常年保持15%的凈資產收益率都是鳳毛麟角。每股收益也是呈現出逐年遞增的情形，綜合來看，貴州茅臺盈利能力很強。

3.營運能力

營運能力簡單地解釋就是企業運用資產獲取利潤的能力，在分析企業營運能力這里我選取的財務指標有應收賬款周轉天數、存貨周轉天數、現金周轉天數（凈營運周轉天數），具體數據及分析圖如下所示：

存貨周轉天數越短，表明存貨的占用資金越少，流動性越強。從表中可以看出，貴州茅臺的周轉天數逐年下降，這和釀酒的工藝有很大的關系，茅臺酒的釀造時間要比其他類型的白酒長，一般需要的時間長，使得存貨的周轉率較低。應收賬款周轉天數越短，表明應收賬款回收速度越快，企業管理工作的效率越高。這樣不僅有利于企業及時收回貨款，減少或避免發生壞賬損失的可能性，而且有利于提高企業短期債務的償還能力。貴州茅臺的應收賬款天數逐年遞減，在同行業中也有明顯的優勢。

（五）前景分析

高端白酒的核心競爭力主要來自于品牌拉力，護城河較寬，受益于富裕人群數量持續高增長，將帶動高端白酒市場量價齊升。目前三家高端白酒龍頭，茅臺、五糧液、國窖 1573 合計收入約 1020 億元，占白酒行業收入比重達 19.01%，未來仍將保持寡頭壟斷的競爭格局，短期內很難有強敵挑戰。

15年以來的白酒行業板塊性復蘇，主要驅動因素發生較大改變，消費主體由政務及商務消費為主轉變為個人消費與商務消費為主，消費者結構發生了較大改變。同時，行業主要驅動因素也由投資驅動轉變為由居民生活水平提升及收入提升而驅動業績增長。由于消費主體的變化，個人及商務消費更加注重面子消費，具體表現為白酒消費向高端及名酒轉變，消費較上一輪更加理性，行業周期性減弱，消費升級趨勢更加穩定。

三、總結

基于哈佛框架的財務分析更能全面的掌握公司的情況，以貴州茅臺為例，通過分析發現貴州茅臺的所屬的白酒行業有得天獨厚的優勢，且該企業資金狀況良好，存在“吃上游卡下游的”現象，但是貨幣資金占總資產比例較大，需要改善資金的使用效率;償債能力較強，但是運營能力有待提高，主要是存貨的周轉率需要進一步改善。貴州茅臺在行業內屬于寡頭壟斷地位，在短期內很難有強勁的對手。

參考文獻

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作者簡介：

李奕蓉（1989年6月）籍貫云南曲靖 性別 女? 學歷 碩士研究生 單位職稱助教 研究方向：會計與審計.