中國企業對東南亞大型項目投資風險歸因及防控策略

張冰曄

摘 要：中國企業對東南亞大型項目投資額不斷增長，投資國別及投資行業日漸多元化，而投資失敗的項目、國別及行業相對集中。中國企業投資戰略實施存在不足、回應利益攸關者訴求能力不足以及東道國政治風險及民族主義情緒是導致投資失敗的重要原因。基于此，在政府層面需要加強政策溝通和協調;企業需要及時回應利益攸關者訴求，推進本土化經營;中國國際貿易促進會、中國國際商會和中國國際投資促進會要發揮行業機構職能，引導中國企業大型項目投資風險識別并做好專業服務。

關鍵詞：中國企業;大型項目;東南亞;投資;風險

“一帶一路”戰略在過去6年多時間內取得了豐碩成果，隨著該戰略的深入推進，中國對“一帶一路”沿線國家的投資必然會不斷加大。在巨大的市場背后，投資項目運作也蘊含著巨大的風險。防控投資風險是中國企業參與“一帶一路”建設必須面對的首要問題。中國企業對“一帶一路”沿線國家的投資多是基礎設施、資源、能源等大型項目，這些項目建設周期長，風險高，面臨的不確定性因素在增多。東南亞地區是“一帶一路”建設的重點區域，也是中國重要的貿易伙伴，吸引了中國對“一帶一路”沿線的過半直接投資和30%的大型項目投資。因此，梳理中國在東南亞地區大型項目投資的結構特征及風險事實，進而總結經驗教訓，為未來的投資風險防范提供支撐。

一、中國企業對東南亞大型項目投資的結構特征

（一）已完成大型項目投資的結構特征

1.投資總額概況。按照美國傳統基金會（The Heritage Foundation）從2006年對中國企業海外投資超過1億美元的大型項目跟蹤看，從2006-2018年，中國企業對東南亞地區大型項目投資金額、數量均出現了較大幅度的增長。其中，大型項目投資總金額從2006年10.8億美元增加到2018年的198億美元，年平均增長率超過了30%;投資大型項目的數量從2006年的2項到2018年的28項，年平均增長率超過了26%。從年份上看，2015、2017年兩年增長最快，這主要得益于2015年中國對東南亞能源投資規模大幅增長以及2017年中國對東南亞物流行業投資規模大幅度增長。

2.投資國別分布。東南亞地區產業基礎較差，基礎設施建設比較滯后，為中國企業投資大型項目提供了機遇。2006-2018年間，中國在東南亞地區大型項目累計投資金額達到了975.7億美元，累計投資項目總數145個，主要分布于新加坡、印尼、馬來西亞三國。在這三國的大型項目投資額占到對東南亞大型項目投資總額的68.3%。其中在新加坡的投資項目最多，達34項，累計投資額為300.9億美元，占比為30.8%，投資領域集中在能源、不動產、物流等行業。在馬來西亞的投資項目為30項，累計投資額為180.6億美元，占比為18.9%，投資領域集中于能源、交通、不動產、礦產等行業;在印尼投資項目33項，累計投資額為140.6億美元，占比為14.7%，投資領域主要集中于資源、能源等行業。除了這三國之外，中國企業對東南亞其他國家大型項目投資規模相對較小，投資項目也比較少，投資領域比較分散。2006-2018年，累計投資金額超過40億美元的國家有柬埔寨、緬甸、越南、老撾四國，對文萊、菲律賓這兩個國家投資額超過1億美元的大型項目分別只有1項，均是能源產業。

3.投資行業分布。從投資領域分布上看，中國企業對東南亞大型項目投資主要是集中于能源行業，2006-2018年，能源行業的投資項目占40項，累計投資額達到了370.9億美元，占比為38.7%。能源行業之所以成為中國企業大型項目投資比較青睞的領域，主要是因為印尼、馬來西亞等國家的能源、資源比較豐富，但這些領域的基礎設施嚴重不足，尤其是電力供應缺口大，資源開采能力有限。而我國企業在電力、礦產開采及冶煉等領域具備較強的技術及設備優勢，能夠滿足這些國家的需求。不動產、物流、交通、礦產、金融等分別位于二至六位，其中不動產領域累計投資為140.1億美元，占比14.6%;物流領域累計投資101.3億美元，占比為10.5%;交通累計投資100.4億美元，占比為10.4%;礦產領域累計投資達到了90.8億美元，占比為9.4%。而農業、文娛、公共服務事業、化學化工產業的大型投資項目較少。總體而言，中國企業對東南亞大型項目投資領域從資源、能源等行業開始向物流、交通、農業、信息技術等行業擴展，投資領域的多元化一方面表明了中國企業大型項目投資風險承擔能力在上升，同時也說明了中國企業海外投資的競爭力在不斷提升。

（二）大型項目投資失敗的風險類型

1.治理風險引發的失敗。東南亞國家的法治體系不夠完善，市場體系不夠成熟，絕大部分國家的營商環境較差。加上復雜的地緣政治因素及變動頻繁的政治局勢，導致了中國企業在東南亞大型項目投資面臨著較多的不確定性因素，投資風險較大。美國國際國別風險評級指南機構 （ICRG）認為，東南亞各國除了新加坡處于低風險級別之外，其他國家均屬于中高風險級別。2006-2018年間，中國企業在東南亞大型項目投資失敗的金額呈現較大波動，但整體趨勢是下降的，其中2007年投資失敗達到了最大值，為73.6億美元，主要是因為吉林富華公司在菲律賓一筆高達42.3億美元的投資失敗所導致的。富華公司的失敗在很大程度上是菲律賓反對黨的反對，菲政府不得不毀約。

2.市場風險引發的失敗。東南亞國家的產業結構比較單一。能源、礦產及其基礎設施建設是中國企業在東南亞投資的主要領域，但這些行業在東南亞很多國家是屬于敏感領域，不僅市場準入較高，而且還隨時有被國有化的風險。2006-2018年間，能源、金屬開采、交通建設是中國企業大型項目投資失敗率最高的三大領域，這三大領域累計投資失敗金額占到對東南亞大型項目投資失敗金額的75%，其中能源行業投資失敗項目數最多，為8項，累計金額為75.9億美元，占比為36%，主要就是因為能源行業屬于敏感領域，在東南亞很多國家受到的政治、經濟掣肘較多。交通、金屬開采等行業的投資失敗率也比較高，失敗項目數分別是5項和6項，金額均超過了38億美元;農業、房地產、電信領域投資失敗率是最低的，各有1項。

3.政治風險引發的失敗。2006-2018年，中國企業在東南亞大型項目投資失敗主要集中在菲律賓、緬甸、印尼和越南這四個國家，失敗的投資金額分別為65.2億美元、47.5億美元、32.1億美元和30.8億美元，占比分別為31%、22.6%、15.2%和14.6%。這四國與中國或多或少存有領海爭端、領土爭端，越南還曾經與中國發生戰爭，總體而言對華并不友好，對中國企業投資較為敏感，限制頗多。這與ICRG發布的風險等級評估是相一致的，ICRG將風險值設定為1-9之間，其中菲律賓、緬甸的風險等級值均為7，印尼和越南均為6，屬于投資風險較大的國家。在菲律賓投資失敗最多，與該國的政治風險較大有直接關系，特別是該國民間反華情緒高漲，惡化了中資企業的投資環境。

二、中國企業對東南亞大型項目投資失敗的風險歸因

（一）海外大型投資整體戰略設計亟待完善

中國企業對東南亞投資失敗的24個項目當中，有6個項目主要是因為中國企業對大型項目投資的戰略準備不足或投資策略實施過程中存在問題所導致的，如2017年招商局集團在越南收購集裝箱港口，因為對取得特許經營許可證準備不足，到項目簽約的時候還未申請下來特許經營許可證，導致投資失敗。中國企業特別是在并購投資過程中，事先沒有就項目交易方要求的股權分配、收購價格等問題作出充分考量就盲目進入談判程序，導致投資失敗。在很多情況下，我國企業在海外投資戰略上，缺乏明確清晰的定位，缺乏風險預判及防范機制，致使在操作層面上，對投資或并購后的運營情況估計不足，因而加大了投資風險。任何企業在海外投資之前，應該對投資對象市場情況、投資合作方的運營情況做充分的調查，中資企業因為海外投資歷程較短，經驗不足，投資戰略過于原則以及實施流程管控不嚴，在很多情況下無法充分估計項目投資風險。我國很少有企業在海外投資之前對投資項目市場、運營等情況作充分的盡職調查，部分企業甚至認為盡職調查是一項例行程序，調查過程流于形式，導致在交易實施中漏洞不斷，降低了自己的談判籌碼。而在談判過程中，我國部分企業因為對東道國合作方企業文化和企業價值觀不了解，不能有效克服文化上的障礙，造成談判過程容易陷入僵局，項目合作方對合作前景信心不足。這些問題看似并不能對投資成功與否起決定作用，但在無意之中就會加大企業的投資風險，且對投資之后的風險有放大效應。海外市場風云變幻莫測，任何的風險均有一個動態化的變化過程，企業在投資之前必須要做好充分的戰略準備，并做好風險應對之策，“以靜制動”來應對風險變化。

（二）有效處理利益攸關者訴求的能力有待提升

大型項目投資，并不只是中國投資方和東道國合作方，還會涉及到眾多的第三方利益攸關者。由于中國企業處理利益攸關者訴求的能力不足，導致投資失敗的案例較多。如中國南方電網在柬埔寨修建水電站，遭到當地居民抗議而失敗;中國鋁業公司在越南開采鋁礦，因為排污問題遭到當地居民抵制而失敗;中鐵集團在緬甸修建鐵路因環評程序未能公開，遭到當地民眾抵制而失敗。整體看，中國企業在東南亞大型項目有9項是因為第三方的訴求無法得到滿足而失敗。利益相關者的訴求主要是排污問題、環評問題、征地補償問題、工人待遇問題等方面。在信息高度發達的時代，中資企業在投資過程與東道國政府或合作方談妥之后也并不能保證投資一定成功，特別是大型能源、資源等項目，涉及到環保、征地補償等問題。如果忽視了當地民眾的訴求，投資是很難成功的。對于中國企業而言，在東南亞包括“一帶一路”沿線國家投資中，除了要處理好與當地政府及合作方的關系之外，還應該注重與民眾的溝通，在投資之前做好細致的調研，取得當地民眾的支持。在項目實施過程中，要引入現代經營理念，按照民主公開的原則，積極承擔社會責任，妥善處理利益攸關者的訴求。

（三）東道國的政治風險及民族主義情緒重視不夠

東道國的政權更迭、政府政策變化以及民族主義情緒所導致的違約風險，已經成為中國企業在東南亞大型項目投資的主要風險。東南亞各國民族眾多，民主傳統薄弱，威權主義盛行，部分國家局部地區戰爭及沖突不斷，加大了中國企業投資風險。2007年菲律賓政局動蕩，導致吉林富華公司在菲律賓投資40多億美元的玉米種植項目遭到擱淺，最終被迫終止投資;2014年泰國反獨裁陣線聯盟與泰國政府軍發生了嚴重沖突，導致泰國政府宣布進入緊急狀態，使得長城汽車在泰國的投資被無限期推遲，至今依然沒有進展。特別是當中國企業與東南亞政府之間的投資合作，由于政府違約成本較低，任何政策變動均可能使得中國企業陷入被動。中興通訊在菲律賓投資失敗就是因為反對黨的強烈反對，并煽動民族主義情緒，導致菲律賓政府不得不成立一個所謂的“中國企業投資監察委員會”來審查中國企業投資，使得很多項目被無限期延遲，給中國企業造成了嚴重的損失。而民族主義情緒則與政治風險息息相關，東南亞國家近些年來反華勢力不斷抬頭，“資源民族主義”思潮泛濫，不僅政府違約風險高，而且還甚至強迫政府通過國有化的法律法規，使得中國企業大型資源類項目投資難以獲得許可證，即便是獲得許可證后也有可能被強迫國有化的風險。2012年印尼政府在國內反華勢力的推動下修訂了《礦產資源法》，規定外國企業在獲得政府采礦許可證10年后，持股比例不能超過49%，多余的股份應該無償轉讓給印尼政府;2014年印尼政府再次修改該法，要求外國企業開采礦石之后，必須精煉之后才能出口。

三、中國企業對東南亞大型項目投資的風險防控策略

（一）加強政府層面的溝通，夯實政策基礎

具體而言：第一，在中國與東盟FTA升級版的基礎上，中國政府要積極推進與東南亞各國簽訂雙邊貿易投資協定，構建政府貿易投資常規對話機制，消除各國的投資壁壘，提升投資的便利化水平。第二，在中國與東盟自貿協定框架下，著力構建投資爭端解決機制。當前中國-東盟FTA升級版并沒有就投資爭端解決做出規定，這是導致中國企業投資頻頻受阻而投訴無門的重要原因。因此中國要加強與東盟各國的談判，建立投資爭端糾紛解決機制，允許中國企業在國內法、國際仲裁機制下自由選擇解決路徑，確保我國企業大型投資項目面對東南亞各國政府違約時能夠及時獲得法律救濟。第三，商務部等部委要發揮主管部門的優勢，強化與東道國政府部門之間的政策溝通，構建中國企業投資信息協同機制，實現對外投資的空間和時間錯位搭配，避免中國企業之間開展惡性競爭。第四，針對東南亞地區變化莫測的投資環境及風險，商務部應該牽頭其他部門構建一個政府性的海外投資風險預警機制及公共信息服務平臺，為企業投資提供完備的信息服務。第五，借鑒日本等國家的經驗，構建中國企業大型項目投資海外保障制度，構建“信用+融資+保險”綜合支持機制，完善企業投資的資金來源。

（二）高度關注利益攸關者訴求，推進本土化經營

大型項目投資一般周期長、風險高，在地緣政治格局中比較敏感，對自然及生態環境有一定的破壞。加上中國企業在大型項目投資方面缺乏相關經驗及風險規避機制，容易引發投資目的地民眾的抗議或抵制，無形中增加了很多不確定的風險。因此，第一，中國企業在大型項目投資之前要做好充分的調查論證以及實地考察，制定詳盡的投資方案及風險防范機制，預先判定并識別可能存在的風險并做好應對。第二，在談判過程中，要從戰略、戰術層面做好充分準備，根據談判形勢變化隨時更正策略，特別要隨時更新利益補償及利益分享的具體方案。第三，借鑒跨國公司的投資經驗，大力推進本土化經營，深入了解東道國的經濟法律及市場規則，尊重本地員工的宗教信仰及風俗習慣。第四，注重“思路精神”的傳播，強化在投資過程中與投資目的地民眾之間的溝通，建立定期溝通機制，認真聽取他們的訴求及關切，構建利益分享機制及落實好利益補償制度。第五，加強文化交流，推廣中國企業價值文化，積極踐行企業社會責任，樹立中國企業形象，化解東道國的民族主義情緒。

（三）發揮行業協會的服務優勢，助推企業化解風險

任何單個企業在海外投資過程中，受制于人才、信息、技術、資金等問題，無法全面了解東道國的投資環境及投資信息。由此，作為行業機構需要發揮服務優勢，為企業海外大型項目投資提供應有的支持。具體而言：第一，中國國際貿易促進委員會應該充分利用其對國際貿易投資信息了解的優勢，積極關注東南亞地區的投資、市場行情，為中國企業大型項目投資提供信息預警幫助;同時還需要深入了解各類企業在投資大型項目過程中的現實困難和訴求，提供技術、法律及產業指引，幫助企業提升化解風險的能力。第二，中國國際商會應該充分發揮其對外交流優勢，與東南亞各國政府部門、商業機構建立合作機制，向東道國政府反映中國企業投資訴求，為中國企業在東南亞的投資提供多種形式的法律、市場信息咨詢。第三，中國國際投資促進會要利用其投資合作促進機制，做好新的投資市場開拓，充分研究東南亞各國引資需求及偏好，協助中國企業做好先期市場調研及論證，為不同企業大型項目投資提供“一對一”的定制服務，幫助企業拓寬投資渠道及創新投資模式，提升抵抗風險的能力。

參考文獻：

[1] 中債資信評估有限責任公司，中國社會科學院世界經濟與政治研究所.對外投資與風險藍皮書：中國對外直接投資與國家風險報告（2017）[M]. 北京：社會科學文獻出版社，2017：98-108.

[2] 張曉濤，劉億，王鑫. 我國“一帶一路”沿線大型項目投資風險[J]. 國際貿易，2019（8）：60-71.

[3] 弓聯兵，王曉青. “一帶一路”沿線東南亞國家的政黨輪替風險及中國應對[J]. 當代世界與社會主義，2018（5）：150-157.

[4] 廖萌. 21世紀海上絲綢之路背景下中國企業投資印尼研究[J]. 亞太經濟，2018（1）：126-132.

[5] 孫焱林，覃飛. “一帶一路”倡議降低了企業對外直接投資風險嗎[J]. 國際貿易問題，2018（8）：66-79.

[6] 張述存.“一帶一路”戰略下優化中國對外直接投資布局的思路與對策[J].管理世界，2017（4）：1-9.