穩(wěn)定幣Libra的風(fēng)險與規(guī)制路徑

鄧建鵬 鄧集彥

摘要：Facebook的穩(wěn)定幣Libra項(xiàng)目，引起各國金融界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注和警惕。Libra在技術(shù)成熟度、穩(wěn)定性、安全性、應(yīng)用場景等方面均占有優(yōu)勢，也將帶來種種潛在風(fēng)險，增大各國外匯管制難度，弱化各國貨幣政策實(shí)施效果，增加反洗錢和反恐怖融資的難度。對此，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)首先明確Libra穩(wěn)定幣的法律屬性。其次，中國要調(diào)整監(jiān)管手段及外匯管理的具體方式。最后，有區(qū)塊鏈與數(shù)字貨幣技術(shù)研發(fā)實(shí)力的互聯(lián)網(wǎng)巨頭可嘗試發(fā)行與人民幣1：1掛鉤的穩(wěn)定幣。監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定出臺相應(yīng)法律政策前，可先行指導(dǎo)和推動上述商業(yè)巨頭自己創(chuàng)生穩(wěn)定幣的治理規(guī)則。在中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭探索穩(wěn)定幣發(fā)行的成熟經(jīng)驗(yàn)和商業(yè)模式基礎(chǔ)上，由中國央行加以借鑒，最后搭建法定的數(shù)字貨幣發(fā)行體系。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈;穩(wěn)定幣;金融監(jiān)管;監(jiān)管沙盒;Libra

中圖分類號：F821;F49 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1008-5831（2020）02-0141-12

2019年6月18日，全球最大的社交網(wǎng)絡(luò)平臺Facebook通過其獨(dú)立下屬公司Calibra發(fā)布Libra（天秤幣）項(xiàng)目白皮書，立即引起各國金融界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。Libra以“為全球17億未接觸到金融系統(tǒng)、無法享受傳統(tǒng)銀行金融服務(wù)的人建立一套簡單的、無國界的貨幣，能為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施”為切入口，2020年將推出以一攬子貨幣存款和短期政府債券等實(shí)物資產(chǎn)做抵押，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的一種低波動性加密貨幣和智能合約平臺。近年因?yàn)樾畔⑿孤┒暶墙宓纳缃痪揞^Facebook以及Libra計(jì)劃對儲備資產(chǎn)管理、治理結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)和防范金融犯罪等方面的不確定性風(fēng)險引起了全球監(jiān)管者的警覺。

2019年7月16日，在Libra白皮書發(fā)布28天之后，美國參議院對Facebook的Libra舉行首場聽證會，銀行、住房和城市事務(wù)委員會就Libra涉及的數(shù)據(jù)隱私問題向Libra項(xiàng)目負(fù)責(zé)人David Marcus進(jìn)行質(zhì)詢，聽證會上參議院銀行、住房和城市事務(wù)委員會主席Mike Crapo表示，Libra在惠普金融和便捷支付等方面的目標(biāo)值得稱贊，但在Libra確定下一步行動前，決策者和監(jiān)管者需要建立明確的監(jiān)管規(guī)則。參議院銀行委員會副主席Sherwood Brown直接把矛頭指向了Libra項(xiàng)目發(fā)起方Facebook泄露用戶隱私、濫用用戶數(shù)據(jù)等劣跡，表示Facebook發(fā)起的Libra項(xiàng)目很難保證其不再就范。次日，美國眾議院金融服務(wù)委員會針對Libra項(xiàng)目的運(yùn)營方式和其對美國投資者、消費(fèi)者，以及美國金融系統(tǒng)的影響舉行第二場聽證會。眾議院金融服務(wù)委員會副主席Patrick McHenry表示，不能因?yàn)槲覀儠簳r無法理解技術(shù)創(chuàng)新而去禁止創(chuàng)新，F(xiàn)acebook推出的Libra證實(shí)了區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新已真實(shí)存在。10月23日，F(xiàn)acebook創(chuàng)始人扎克伯格被要求出席美國眾議院金融委員會聽證會，回答對Libra項(xiàng)目的潛在風(fēng)險、政策監(jiān)管以及協(xié)會成員退出原因等方面的質(zhì)詢。

除了美國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，世界主要經(jīng)濟(jì)體的央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)也表達(dá)了對Libra的態(tài)度。英格蘭銀行行長Mark Carney強(qiáng)調(diào)當(dāng)前傳統(tǒng)金融體系的不足，建議通過使用類似于Libra這樣的數(shù)字貨幣代替美元來改變?nèi)蚪鹑隗w系。歐盟央行（ESCB）執(zhí)行委員會成員Yves Mersch在法蘭克福ESCB法律會議上表示了對Libra自身的流動性風(fēng)險、金融壟斷風(fēng)險，以及對央行貨幣政策等方面的擔(dān)憂。瑞士金融市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)FINMA基于支持穩(wěn)定幣的資產(chǎn)（例如貨幣、商品、房地產(chǎn)或證券）以及其持有人的合法權(quán)利，對Libra項(xiàng)目給出了指示性監(jiān)管要求。全球證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)“國際證券委員會組織”（IOSCO）表示Libra為市場參與者、消費(fèi)者和投資者帶來好處的同時也存在消費(fèi)者保護(hù)、市場誠信、透明度、利益沖突和金融犯罪，以及潛在系統(tǒng)性風(fēng)險等問題。俄羅斯國家杜馬金融市場委員會主席Anatoly Aksakov表示，由于可能對該國的金融體系構(gòu)成威脅，Libra不會在俄羅斯被合法接受。印度目前禁止使用基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣，Libra將可能無法在印度上市、交易。日本央行行長黑田東彥表示將進(jìn)一步評估Libra對現(xiàn)有金融和支付體系的影響。

中國金融學(xué)會會長、中國人民銀行前行長周小川對Libra能否做好金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)表示懷疑，并強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)全球央行協(xié)調(diào)合作機(jī)制的重要性。中國人民銀行研究局局長王信表示如果Libra自身取得市場信任，具備價值儲藏甚至信貸功能，將對貨幣政策產(chǎn)生很大影響。從以上各國監(jiān)管人士發(fā)表的言論可以看出，除英國表現(xiàn)出積極態(tài)度之外，大部分國家監(jiān)管層和國際組織普遍對Libra持審慎和警惕的態(tài)度，認(rèn)為在風(fēng)險可控以及實(shí)行有效嚴(yán)格的金融監(jiān)管以前，Libra不能夠正式發(fā)行。

在Libra是否能通過監(jiān)管要求正式上線運(yùn)行還是未知的情況下，國內(nèi)外對于Libra金融政策和監(jiān)管的學(xué)術(shù)研究較少，但對于Libra所屬的穩(wěn)定幣的分類、法律屬性和風(fēng)險與監(jiān)管有一定的研究。許多奇（2019）認(rèn)為Libra的本質(zhì)是超級平臺私權(quán)利挑戰(zhàn)貨幣發(fā)行權(quán)，在分析Libra系統(tǒng)性風(fēng)險以及當(dāng)前監(jiān)管體系的困境的基礎(chǔ)上給出監(jiān)管建議。喬依德（2019）從貨幣制度興衰和國際貨幣體系的演化歷程，以及Libra存在隱私權(quán)、數(shù)據(jù)和金融管理等風(fēng)險，分析得出了Libra很難通過監(jiān)管部門的審查。吳桐、郭建鸞（2019）對Libra的穩(wěn)定方式、技術(shù)特征、治理機(jī)制等方面進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，認(rèn)為Libra將對各國法幣、商業(yè)銀行體系及雙支柱框架產(chǎn)生沖擊，增大全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險的同時也刺激各國研發(fā)法定數(shù)字貨幣。劉瑾（2019）以USDT為例分析了穩(wěn)定幣存在風(fēng)險以及市場展望。王華慶、李良松（2018）梳理了數(shù)字穩(wěn)定幣的興起、缺陷以及理論淵源，并提出了我國應(yīng)對建議。不過，相關(guān)研究對Libra未來在實(shí)踐中的法律屬性，其對中國金融市場的潛在風(fēng)險以及中國的應(yīng)對之路等方面，尚有待討論的余地。比如，穩(wěn)定幣本質(zhì)上是證券、ETF還是外匯，如何監(jiān)管，當(dāng)前中國的法律和監(jiān)管未給出明確的法律定義。為此，我們嘗試對此作進(jìn)一步的論述。

一、穩(wěn)定幣的類型概述

區(qū)塊鏈?zhǔn)蔷哂腥バ湃危o需第三方可信機(jī)構(gòu)即可執(zhí)行）、價值可編程（可以設(shè)置智能合約）和去中心化特色的技術(shù)，其潛在價值難以估量。比特幣是區(qū)塊鏈技術(shù)第一個成功應(yīng)用。比特幣以去中心化、點(diǎn)對點(diǎn)轉(zhuǎn)賬、不可篡改和匿名等特性得到廣泛的關(guān)注，但其劇烈波動的價格也引來眾多詬病。以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣價格通常取決于市場流動性、應(yīng)用場景，以及全球市場投資者對其的信心和接受程度，因此其價格常發(fā)生大幅波動。價格劇烈波動的加密數(shù)字貨幣成為投機(jī)和投資工具，而失去了基本的支付功能。

近年火熱的穩(wěn)定幣，如USDT和計(jì)劃發(fā)行中的Libra等，設(shè)計(jì)了儲備資產(chǎn)機(jī)制，錨定法定貨幣、主流虛擬貨幣或者實(shí)物資產(chǎn)以維護(hù)幣值穩(wěn)定。Libra涉及跨境、多幣種、點(diǎn)對點(diǎn)，將對傳統(tǒng)的金融交易規(guī)則、交易習(xí)慣進(jìn)行重構(gòu)，傳統(tǒng)的監(jiān)管規(guī)則很難有效界定并執(zhí)行。基于區(qū)塊鏈技術(shù)的虛擬貨幣可以在任意錢包之間轉(zhuǎn)賬，不需要傳統(tǒng)的金融中介，錢包賬戶不是記錄在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所謂的賬戶中，而是記錄于獲得共識的Libra區(qū)塊鏈驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。對金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)監(jiān)管規(guī)則很難適應(yīng)分布在全球的驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)上，不僅因?yàn)轵?yàn)證節(jié)點(diǎn)可能不在本國法域內(nèi)而沒有管轄權(quán)或者難以管轄，更是因?yàn)閰^(qū)塊鏈共識網(wǎng)絡(luò)中少數(shù)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)無法私自控制賬戶數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)監(jiān)管對象“去中心化”了，或者衍生出許多的“中心”，進(jìn)而在實(shí)踐中難以規(guī)制。以金融機(jī)構(gòu)、傳統(tǒng)銀行賬戶為關(guān)鍵“抓手”的固有金融監(jiān)管方式將面臨Libra去金融中介的巨大挑戰(zhàn)。

穩(wěn)定幣是一種價格相對穩(wěn)定的數(shù)字貨幣，它通過模型設(shè)計(jì)保證價格在其所對標(biāo)的法幣價格上下小幅波動，從而在價格劇烈波動的數(shù)字貨幣市場中發(fā)揮資金避險、交易中介、支付結(jié)算等功能。穩(wěn)定幣在繼承比特幣、以太幣等傳統(tǒng)加密數(shù)字貨幣交易數(shù)據(jù)全網(wǎng)可查、不可篡改、匿名等特點(diǎn)的同時，通過各種“穩(wěn)定”機(jī)制控制價格波動。2014年美國Tether公司發(fā)行了第一個以美元為抵押的穩(wěn)定幣USDT（又稱“泰達(dá)幣”），其在官網(wǎng)聲稱與美元1：1掛鉤。當(dāng)前，穩(wěn)定幣USDT總市值躍升至全球數(shù)字貨幣第4位，市值近41億美元，其每日成交額則排名第一位，表明市場對穩(wěn)定幣有強(qiáng)烈需求。穩(wěn)定幣USDT發(fā)行之后，陸續(xù)出現(xiàn)了以數(shù)字資產(chǎn)為抵押和基于算法的穩(wěn)定幣。如2017年MakerDAO發(fā)行的去中心化以不同種類的數(shù)字資產(chǎn)做抵押的穩(wěn)定幣DAI。與USDT缺乏監(jiān)管不同，在2018年9月，美國Gemini公司發(fā)行的穩(wěn)定幣Gemini Dollar（GUSD）和Paxos公司發(fā)行的穩(wěn)定幣Paxos Standard均獲得了美國紐約州金融服務(wù)局的批準(zhǔn)，允許其推出的穩(wěn)定幣以1：1的匯率兌換美元。雖然受監(jiān)管的穩(wěn)定幣信用更高，但是USDT有先發(fā)優(yōu)勢，長期占據(jù)穩(wěn)定幣市場的最大比例。

目前來看，按照穩(wěn)定幣不同的“穩(wěn)定”機(jī)制，大致可以分為三類：鏈下抵押型、鏈上抵押型、算法型。其中，鏈下抵押型穩(wěn)定幣是以信譽(yù)良好的法定貨幣、國家債券或大宗商品等資產(chǎn)作為抵押物，發(fā)行與其價值相對應(yīng)的區(qū)塊鏈數(shù)字加密貨幣。鏈下抵押型數(shù)字穩(wěn)定幣常以美元、歐元等信用較好的主權(quán)貨幣做抵押，按照一定比例發(fā)行的穩(wěn)定幣，與商業(yè)銀行的100%儲備金類似。最為典型的鏈下抵押型數(shù)字穩(wěn)定幣是USDT，其由虛擬貨幣交易平臺Bitfinex的關(guān)聯(lián)公司Tether發(fā)行。Tether公司曾宣稱按照1：1的比例儲備美元作為抵押，即發(fā)行的USDT數(shù)量與存人銀行用于抵押的美元相一致，市場中USDT的流通量等于抵押的美元儲備金（見圖1）。

如圖1，用戶向Tether公司儲備金賬戶存人美元，Tether公司發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的USDT轉(zhuǎn)入用戶錢包，即“鑄幣”;進(jìn)人流通領(lǐng)域USDT可以在不同的用戶問轉(zhuǎn)賬;當(dāng)用戶需要贖回USDT時，用戶把USDT轉(zhuǎn)入Tether公司錢包，Tether公司將支付相應(yīng)美元，同時銷毀USDT，即“融幣”。作為第一個公開發(fā)行的穩(wěn)定幣，USDT以其先發(fā)優(yōu)勢和相對穩(wěn)定的價格，長期占據(jù)穩(wěn)定幣市場80%左右份額，在虛擬貨幣交易市場影響力巨大。圖2為USDT近年的價格波動情況，可以看出其在大部分時間內(nèi)以美元計(jì)價的價格波動較小。鏈下抵押型穩(wěn)定幣是以一定真實(shí)價值的法定貨幣做抵押，因此抵押物價值穩(wěn)定性決定了鏈下抵押型穩(wěn)定幣價值的穩(wěn)定性。鏈下抵押型穩(wěn)定幣通過中心化機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)發(fā)行穩(wěn)定幣和管理抵押資產(chǎn)，這與區(qū)塊鏈去中心化的精神背道而馳，中心化帶來信任危機(jī)。USDT就因美元儲備的透明度和超發(fā)問題飽受詬病。另外，錨定黃金、石油等流動性不強(qiáng)的實(shí)物資產(chǎn)的鏈下抵押型穩(wěn)定幣存在流動性風(fēng)險。

鏈上抵押型穩(wěn)定幣是通過區(qū)塊鏈智能合約方式實(shí)現(xiàn)，以比特幣、以太幣等主流虛擬貨幣作為抵押發(fā)行的穩(wěn)定幣。從近幾年虛擬貨幣交易平臺可以看出，作為抵押物的主流虛擬貨幣價格波動巨大，與抵押虛擬貨幣錨定的穩(wěn)定幣價格也會隨抵押物價格波動，穩(wěn)定幣不再“穩(wěn)定”，因此鏈上抵押型穩(wěn)定幣通常需要超額抵押以對沖抵押物價格波動風(fēng)險，并通過智能合約實(shí)現(xiàn)類似中央銀行管理浮動方式來穩(wěn)定價格。Maker公司發(fā)行的DAI為典型的鏈上抵押型穩(wěn)定幣，在發(fā)行DAI的同時發(fā)行另一代幣MKR，其持有者可共同決定抵押率、清算率以及穩(wěn)定費(fèi)用等價格參數(shù)（類似中央銀行決策機(jī)構(gòu)），以此調(diào)控DAI的供需關(guān)系，最終穩(wěn)定DAI的價格。

算法型穩(wěn)定幣擺脫了對其他資產(chǎn)的依賴，通過復(fù)雜的算法模擬傳統(tǒng)央行控制貨幣供應(yīng)量，在區(qū)塊鏈上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣發(fā)行量隨其價格波動自動調(diào)整，以達(dá)到價格穩(wěn)定的目的。然而，此類穩(wěn)定幣運(yùn)行機(jī)制過于復(fù)雜，容易存在設(shè)計(jì)缺陷以及由此產(chǎn)生的信任風(fēng)險。BASIS是最為典型的算法型穩(wěn)定幣，其曾獲多家知名風(fēng)投公司青睞，獲得1.33億美元融資。BASIS系統(tǒng)中存在三種代幣：基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis、債券代幣Bond Token和股份代幣Share Token。其中基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis作為系統(tǒng)內(nèi)的基本貨幣，與美元錨定價格;債券代幣Bond Token類似央行發(fā)行的債券，用于回購基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis;股份代幣Share Token類似央行發(fā)行的股票，用于眾籌。BASIS根據(jù)相對美元的價格來調(diào)整穩(wěn)定幣的供應(yīng)量。當(dāng)基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis的價格低于1美元時，系統(tǒng)以更低的價格發(fā)售債券代幣Bond Token，用戶可以用基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis購買債券代幣Bond Token，收回的基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis將被銷毀，市場中流通的基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis供應(yīng)量減少，價格上漲。當(dāng)基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis的價格高于1美元時，系統(tǒng)以更高的價格回收債券代幣Bond Token，用戶使用債券代幣Bond Token換回增發(fā)的基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis，市場中流通的基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis供應(yīng)量增加價格下跌。BASIS以此來調(diào)控穩(wěn)定幣的供給量，達(dá)到穩(wěn)定幣價的目的。事實(shí)上，在不以任何資產(chǎn)做抵押的情況下，很難保證買家對基礎(chǔ)穩(wěn)定幣Basis和債券代幣Bond Token的信任和投資熱情。在美國的監(jiān)管體系中，BASIS代幣被歸類到證券監(jiān)管框架內(nèi)，意味著其必須按照SEC（美國證券交易委員會）要求注冊為證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，不但需要KYC（用戶識別），而且對投資者提出了更高的資格要求。2018年12月BASIS項(xiàng)目方宣布由于監(jiān)管方面的擔(dān)心，停止項(xiàng)目返還投資。目前，算法型穩(wěn)定幣還處于早期發(fā)展階段，市場份額幾乎為零。算法型穩(wěn)定幣“穩(wěn)定”機(jī)制復(fù)雜，在難以理解的情況下，很難取得投資者的信任。

二、Libra的內(nèi)涵和運(yùn)行機(jī)制

2019年6月18日Facebook牽頭的Libra協(xié)會宣布，將在2020年推出穩(wěn)定幣Libra。與前述其他穩(wěn)定幣主要用作虛擬貨幣交易媒介不同，Libra聲稱其使命是“建立一個簡單的全球貨幣和金融基礎(chǔ)設(shè)施，為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施”，就更好的金融包容性而言，“應(yīng)該有更多的人能夠獲得金融服務(wù)和廉價資本”。據(jù)白皮書，Libra由三個部分組成：一是建立在安全、可擴(kuò)展和可靠的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)上;二是以賦予其內(nèi)在價值的資產(chǎn)儲備為后盾;三是由獨(dú)立的Libra協(xié)會管理。

Libra區(qū)塊鏈?zhǔn)腔诎菡纪ト蒎e（BFT）的共識機(jī)制，并且可使用Move編程語言自定義交易邏輯，具有高吞吐量、低延遲性、高容量、安全可靠、靈活性強(qiáng)等特性的區(qū)塊鏈。Move編程語言用于編寫符合作者意圖代碼且安全的智能合約。拜占庭容錯（BFT）共識機(jī)制實(shí)現(xiàn)所有許可驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)對交易進(jìn)行驗(yàn)證并保持記錄數(shù)據(jù)的一致性，只要三分之二以上的節(jié)點(diǎn)正常運(yùn)行或數(shù)據(jù)未被篡改，BFT共識機(jī)制就可以保持整個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)安全。不同于傳統(tǒng)數(shù)字加密貨幣，如比特幣，使用的耗能巨大的POW（工作量證明）共識機(jī)制，Libra穩(wěn)定幣使用的BFT共識機(jī)制在實(shí)現(xiàn)高吞吐量、低延遲的同時更加節(jié)能。

使用真實(shí)資產(chǎn)（稱為“Libra儲備”）作為抵押，使得Libra成為一種價值“穩(wěn)定”的數(shù)字加密貨幣，即以一攬子低波動性且信譽(yù)良好的法定貨幣以及短期政府債券構(gòu)成。選擇一攬子不同的法定貨幣，類似于國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR），SDR同樣是以按一定比例構(gòu)成的一攬子貨幣做儲備金，會員國在需要時可以使用SDR向國際貨幣基金組織支取外匯來應(yīng)對國際收支逆差，或直接使用SDR償付、償還債務(wù)。一攬子法定貨幣做抵押不僅可以穩(wěn)定Libra與法定貨幣兌換時的價格，還可以讓Libra在初期獲得使用者的信任，獲得更好的流動性。Libra儲備資產(chǎn)投資收益將主要用于Libra網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行、維護(hù)和Libra推廣活動，不會分配給Libra穩(wěn)定幣的持有者。總部設(shè)立在瑞士日內(nèi)瓦的Libra協(xié)會是獨(dú)立的非營利組織，主要負(fù)責(zé)Libra區(qū)塊鏈的運(yùn)營、網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)以及儲備資產(chǎn)的管理。Libra協(xié)會成員同時也是Libra區(qū)塊鏈的驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。截至2019年10月15日，共有21個創(chuàng)始成員正式簽署了Libra協(xié)會章程，同時Libra協(xié)會正式成立了理事會，選舉了董事會，并任命了執(zhí)行團(tuán)隊(duì)成員。

如圖3所示，用戶通過Libra協(xié)會的授權(quán)代理商實(shí)現(xiàn)法幣與Libra穩(wěn)定幣雙向兌換，即用戶使用本國法定貨幣向授權(quán)代理商購買Libra穩(wěn)定幣，授權(quán)代理商將法幣兌換為Libra儲備貨幣后，向Libra協(xié)會支付Libra儲備貨幣，同時Libra協(xié)會發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的Libra穩(wěn)定幣做交換。用戶贖回Libra穩(wěn)定幣的過程與買入相反，Libra協(xié)會作為“最后的買家”，回收并銷毀Libra穩(wěn)定幣，確保流通中的Libra穩(wěn)定幣與Libra儲備中的一攬子法幣相一致。用戶買入和賣出實(shí)現(xiàn)了Libra穩(wěn)定幣和法幣的雙向兌換。Libra網(wǎng)絡(luò)中主要流通的代幣除了穩(wěn)定幣Libra外，還有一種投資人持有的代幣Token（通證），該Token用于Libra協(xié)會向投資人發(fā)放項(xiàng)目收益。按照上文穩(wěn)定幣分類，以一攬子真實(shí)資產(chǎn)做抵押的Libra穩(wěn)定幣屬于鏈下抵押型穩(wěn)定幣。

從表面上看，Libra穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)鏈下抵押型穩(wěn)定幣類似，都是非政府組織發(fā)行的基于區(qū)塊鏈、真實(shí)資產(chǎn)做抵押的穩(wěn)定幣，但實(shí)質(zhì)上，二者在技術(shù)成熟度、穩(wěn)定性、安全性、應(yīng)用場景方面均存在巨大的差異。在技術(shù)方面，Libra在傳統(tǒng)穩(wěn)定幣和主流加密數(shù)字貨幣的技術(shù)基礎(chǔ)上，重新開發(fā)的具有更高吞吐量、智能合約可擴(kuò)展的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)。穩(wěn)定幣Libra克服了傳統(tǒng)穩(wěn)定幣在技術(shù)上存在的不足，如當(dāng)前市值最高的穩(wěn)定幣USDT，其網(wǎng)絡(luò)基于比特幣和以太幣區(qū)塊鏈，因此，安全可靠、公眾認(rèn)可度高的比特幣和以太幣區(qū)塊鏈帶給USDT優(yōu)勢的同時，交易確認(rèn)時間長、不可以擴(kuò)展、交易手續(xù)費(fèi)用高也成為其不可避免的缺點(diǎn)。而對于穩(wěn)定幣Libra，用戶不需要支付任何的轉(zhuǎn)賬費(fèi)用，網(wǎng)絡(luò)中各個環(huán)節(jié)的費(fèi)用是由Libra儲備的投資收益來支付。另外，雖然Libra每秒最多可以處理1 000筆交易，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于Visa等每秒5.6萬筆交易，但與每秒7筆交易的比特幣或每秒15筆交易的以太坊相比，有著明顯的進(jìn)步。在穩(wěn)定性、安全性方面，以多種真實(shí)資產(chǎn)做抵押的穩(wěn)定幣Libra獲得各國監(jiān)管當(dāng)局許可后方可進(jìn)入市場流通，在未來其價值很可能波動風(fēng)險更小，更加穩(wěn)定。

大多傳統(tǒng)鏈下抵押型穩(wěn)定幣只與一種鏈下資產(chǎn)錨定，價格受錨定資產(chǎn)漲跌影響較大。傳統(tǒng)穩(wěn)定幣大多通過高度中心化的機(jī)構(gòu)發(fā)行。如USDT的發(fā)行機(jī)構(gòu)Tether公司擁有發(fā)行或銷毀的絕對權(quán)力。在當(dāng)前缺乏有效監(jiān)管的情況下，極易發(fā)生隨意增發(fā)、儲備金不足額甚至發(fā)行方或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)私下挪用儲備金等風(fēng)險。穩(wěn)定幣Libra的發(fā)行機(jī)構(gòu)是由分布在不同地理區(qū)域全球知名網(wǎng)絡(luò)科技公司、具社會影響力的合作伙伴（sIP）和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)組成的獨(dú)立協(xié)會，向比較單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣，其道德風(fēng)險較小，容易取得全球市場對Libra的信任。在應(yīng)用場景方面，當(dāng)前USDT等一類穩(wěn)定幣主要作為在虛擬貨幣交易平臺中，法幣與虛擬貨幣交易的中介和避險工具被廣泛使用。在法幣和虛擬貨幣直接進(jìn)行交易受限的情況下，USDT通常充當(dāng)法幣和虛擬貨幣的中介，投資者先用法幣購買USDT，之后以USDT計(jì)價和交換中介買入或者賣出虛擬貨幣，當(dāng)投資者離場時，再賣出USDT換回法幣，類似賭場中的籌碼。在虛擬貨幣下跌的時候，投資者賣出虛擬貨幣，換回USDT，可以起到避險作用。由于交易效率、交易費(fèi)用、穩(wěn)定性等原因，USDT應(yīng)用主要集中在虛擬貨幣交易市場，目前尚未拓展到其他領(lǐng)域。Libra在應(yīng)用場景方面則有很大優(yōu)勢。Libra是由在全球擁有月度活躍用戶數(shù)23.8億社交巨頭Facebook發(fā)起，其只要更新社交軟件的App，就可以使數(shù)以億計(jì)的社交平臺用戶立刻自動擁有Libra錢包，并且順帶擴(kuò)展至其合作機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)用戶。白皮書定義Libra為一套簡單的、無國界的貨幣。基于區(qū)塊鏈的Libra可以實(shí)現(xiàn)高效、免費(fèi)的跨境匯款，也可以用于在現(xiàn)實(shí)世界的支付，類似支付寶和微信支付，其可能對中國形成某種形式的挑戰(zhàn)與風(fēng)險。

三、Libra的潛在風(fēng)險

Libra的設(shè)計(jì)宗旨是“能夠集世界上最佳貨幣的特征于一體：穩(wěn)定性、低通貨膨脹率、全球普遍接受和可互換性”。作為一種功能齊全的貨幣，它不僅將是一種支付手段，而且還是一種價值儲存手段和記賬單位。我們認(rèn)為，Libra穩(wěn)定幣具有貨幣和投資憑證雙重屬性。具有貨幣屬性的Libra，同樣需要面對商業(yè)銀行通常存在的類似風(fēng)險。

一是超發(fā)的風(fēng)險。Libra協(xié)會按照存入Libra儲備的抵押資產(chǎn)的價值發(fā)行相對應(yīng)的Libra穩(wěn)定幣，如監(jiān)管不到位及儲備資產(chǎn)不透明時（比如缺乏獨(dú)立第三方審計(jì)），很難保證發(fā)行方不會超過抵押資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣Libra。穩(wěn)定幣Libra的存在形態(tài)實(shí)為計(jì)算機(jī)代碼，Libra的價值來自其錨定的資產(chǎn)。Libra和某類標(biāo)的資產(chǎn)價值掛鉤的過程，離不開可信的中心化機(jī)構(gòu)。用Libra承載資產(chǎn)，在發(fā)行規(guī)則上，發(fā)行方必須基于標(biāo)的資產(chǎn)嚴(yán)格按1：1關(guān)系發(fā)行Libra。在雙向兌換規(guī)則上，發(fā)行方必須確保Libra與標(biāo)的資產(chǎn)問能雙向1：1兌換。在可信規(guī)則上，發(fā)行方必須定期接受第三方獨(dú)立審計(jì)，披露財(cái)務(wù)等關(guān)鍵信息，確保發(fā)行儲備的標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)性和充足性。以此為基礎(chǔ)，1個單位Libra才具有1單位標(biāo)的資產(chǎn)的價值。若不能遵循上述要求，則必然容易出現(xiàn)Libra超發(fā)風(fēng)險。

二是流動性風(fēng)險。一旦有節(jié)點(diǎn)成員、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或出現(xiàn)負(fù)面新聞，穩(wěn)定幣Libra持有者可能產(chǎn)生恐慌心理，短期內(nèi)Libra的持有者大規(guī)模擠兌將引發(fā)Libra流動性風(fēng)險。

三是隱私和用戶數(shù)據(jù)風(fēng)險。任何人只要根據(jù)區(qū)塊鏈的代碼規(guī)則，即可以擁有甚至無限生成任意區(qū)塊鏈的地址。從目前所披露的白皮書來看，將來某一區(qū)塊鏈地址具有匿名性，并未與某一Libra持有者的特定身份關(guān)聯(lián)。這種模式有助于保護(hù)Libra持有者的隱私，Libra區(qū)塊鏈只記錄錢包地址、交易金額、時間等必要信息，但Libra錢包會因KYC（用戶識別）、反洗錢、反恐怖融資等監(jiān)管要求，或Libra錢包提供商因自身商業(yè)目的而收集用戶個人信息，甚至包括用戶跨境支付、交易、轉(zhuǎn)賬等數(shù)據(jù)，大量用戶數(shù)據(jù)聚集存在泄露和非法使用的風(fēng)險。

Libra儲備實(shí)際上是一個投資重點(diǎn)為國際銀行存款和短期政府債券的大型國際貨幣市場基金，因此，穩(wěn)定幣Libra可以被視為一種投資憑證，相對于傳統(tǒng)意義上的投資憑證，Libra穩(wěn)定幣的特殊優(yōu)勢在于可以作為一種國際支付手段在基于Libra區(qū)塊鏈的客戶之間直接轉(zhuǎn)讓股份。從Libra穩(wěn)定幣持有者的角度來看，存放在Libra儲備中的投資組合的價值主要由兩個因素決定：儲備資產(chǎn)的價格和這些資產(chǎn)所計(jì)價貨幣的匯率。長期來看，Libra儲備中美元和歐元的匯率相當(dāng)穩(wěn)定，然而，短期內(nèi)Libra儲備中的美元與歐元匯率波動達(dá)30%。因此，短期內(nèi)，Libra持有人面臨很大的匯率波動風(fēng)險

有學(xué)者認(rèn)為，Libra貨幣項(xiàng)目計(jì)劃的提出使海耶克的“非國家化創(chuàng)造”競爭貨幣設(shè)想有可能成為現(xiàn)實(shí)。Libra由Facebook牽頭發(fā)起，Libra協(xié)會實(shí)際控制Libra穩(wěn)定幣的發(fā)行與銷毀以及儲備中各資產(chǎn)比例，Libra具有典型的“非國家化創(chuàng)造”的特性。Libra穩(wěn)定幣在使用范圍和信用達(dá)到一定程度時，其很有可能沖擊現(xiàn)有的貨幣體系和監(jiān)管體系：一是替代部分國家主權(quán)貨幣。對于經(jīng)濟(jì)體量較小、本國通貨膨脹嚴(yán)重、金融基礎(chǔ)設(shè)施落后、資本開放有限、信用差的主權(quán)貨幣，民眾會選擇使用信用更好更保值的穩(wěn)定幣Libra，則本國主權(quán)貨幣的使用量逐漸下降。在極端情況下，Libra最終可能替代上述國家主權(quán)貨幣。二是增大各國外匯管制難度。穩(wěn)定幣Libra點(diǎn)對點(diǎn)傳輸以及其與法定貨幣雙向兌換，為外匯管制嚴(yán)格的國家的公民非法買賣外匯提供了便利渠道，很有可能造成這些國家外匯管制政策的失效。三是Libra可能弱化各國貨幣政策實(shí)施效果。Libra協(xié)會聲稱“決不制定自己的貨幣政策，而是繼承儲備金中所代表的央行的政策”。考慮到Libra對應(yīng)的法幣組成中，美元占50%，Libra的貨幣政策反映的將是以美聯(lián)儲為主導(dǎo)，包括歐洲央行、日本央行和英國央行等主權(quán)貨幣的貨幣政策按所占比重的加權(quán)。在實(shí)踐中，Libra很有可能將其影響傳導(dǎo)至儲備貨幣國的貨幣政策。例如，用戶使用美元購買Libra貨幣，Libra協(xié)會將這些資金存人美國之外的銀行，該銀行會按照存款準(zhǔn)備金比例留存后的余額繼續(xù)放貸，也就是流通中的穩(wěn)定幣Libra增加而流通中美元并沒有減少相應(yīng)的金額，這會造成儲備資產(chǎn)貨幣乘數(shù)。因此，Libra的大規(guī)模使用將影響國家金融政策的效果。四是增加反洗錢和反恐怖融資的難度。Libra匿名性和跨國界點(diǎn)對點(diǎn)傳輸將對各國的反洗錢和反恐怖融資帶來挑戰(zhàn)。據(jù)白皮書，Libra區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)僅僅記錄用戶交易的錢包地址、金額和時間等交易的必要信息，反洗錢和反恐怖融資需要的用戶識別交給了Libra錢包。錢包開發(fā)商需要符合所在國法律對KYC、反洗錢和反恐怖融資的監(jiān)管要求。各國對反洗錢和反恐怖融資監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，為了逃避監(jiān)管，錢包開發(fā)商可能會把公司注冊在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)最低的國家，加之Libra網(wǎng)絡(luò)的無國界性，全球監(jiān)管形成“水桶效應(yīng)”，監(jiān)管“短板”或被違法者利用。

四、中國法視野下的Libra

當(dāng)前，中國相關(guān)法規(guī)對各類穩(wěn)定幣未明確界定，但是，那些錨定美元或其他外幣的穩(wěn)定幣，已然在沖擊著國內(nèi)相應(yīng)機(jī)制，我們在中國現(xiàn)有的法律體系和監(jiān)管框架內(nèi)對穩(wěn)定幣Libra進(jìn)行法律分析，提出對穩(wěn)定幣的法律監(jiān)管框架。

Libra與同樣基于區(qū)塊鏈和數(shù)字加密技術(shù)的比特幣在很多方面相似，如分布式記賬、全網(wǎng)共識、點(diǎn)對點(diǎn)傳輸?shù)忍匦浴Ｒ虼耍忍貛诺难芯糠椒ê脱芯砍晒cLibra有相似之處可以借鑒。早在2013年9月，中國人民銀行等五部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》（以下簡稱《通知》），界定比特幣的性質(zhì)為，“一種特定的虛擬商品，不具有與貨幣等同的法律地位，不能且不應(yīng)作為貨幣在市場上流通使用”。《通知》中比特幣被界定為虛擬商品。特定的電子信息數(shù)據(jù)通過區(qū)塊鏈技術(shù)和加密算法使其具有不可復(fù)制、不可篡改等物權(quán)法中“物”的一般屬性，加之投資者對比特幣的認(rèn)可和接受，實(shí)現(xiàn)了貨幣所特有的交易媒介和價值儲藏功能，這些屬性決定其已突破了“虛擬商品”的范疇。比特幣區(qū)塊鏈?zhǔn)峭耆ブ行幕墓墟湥鳯ibra在未來一段時間則是多中心化的聯(lián)盟鏈。任何符合軟硬件條件的設(shè)備都可以加人比特幣網(wǎng)絡(luò)成為驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，而Libra網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)則需要libra協(xié)會許可才能成為驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。比特幣的價格由投資者的認(rèn)可和接受程度所決定，而Libra由抵押資產(chǎn)的價值所決定。按照《通知》的監(jiān)管邏輯，具有虛擬貨幣特性的穩(wěn)定幣Libra也應(yīng)該被界定為“虛擬商品”，但其以真實(shí)資產(chǎn)抵押更類似以抵押資產(chǎn)為基礎(chǔ)的債權(quán)憑證，雖然在Libra白皮書中沒有明確穩(wěn)定幣Libra持有者對抵押資產(chǎn)的債權(quán)。

據(jù)白皮書，穩(wěn)定幣Libra是為支付而生，具有流通手段職能。穩(wěn)定幣Libra發(fā)行和流通機(jī)制類似預(yù)付卡。2012年，商務(wù)部頒布的《單用途商業(yè)預(yù)付卡管理辦法（實(shí)行）》中，將單用途預(yù)付卡定義為“符合其規(guī)定的企業(yè)發(fā)行的，僅限于在本企業(yè)、本企業(yè)自有經(jīng)營場所、本企業(yè)所述集團(tuán)，或同一品牌特許經(jīng)營體系內(nèi)兌付貨物或服務(wù)的預(yù)付憑證”。據(jù)此，預(yù)付卡的發(fā)行使用應(yīng)滿足以下要求：首先，預(yù)付卡的使用和流通范圍限定在發(fā)卡公司業(yè)務(wù)范圍內(nèi);其次，中心化的商業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)發(fā)行預(yù)付卡。穩(wěn)定幣Libra可以在其區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中任意兩個節(jié)點(diǎn)問傳輸，即穩(wěn)定幣Libra可以在任意支持Libra區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的錢包之間轉(zhuǎn)賬，那么穩(wěn)定幣Libra就不可能被控制在一定的使用范圍。顯然，穩(wěn)定幣Libra不應(yīng)歸屬于預(yù)付卡。

法定貨幣實(shí)質(zhì)上是貨幣當(dāng)局對貨幣持有人的負(fù)債。白皮書中并未就穩(wěn)定幣Libra的持有人是否具有對Libra協(xié)會以及Libra儲備資產(chǎn)享有債券作出說明。現(xiàn)行的《中國人民銀行法》第18條規(guī)定：“人民幣由中國人民銀行統(tǒng)一印制、發(fā)行。”第20條規(guī)定：“任何單位和個人不得印制、發(fā)售代幣票券，以代替人民幣在市場上流通。”有學(xué)者認(rèn)為，法定貨幣是由國家或區(qū)域法律特別規(guī)定的貨幣，具有無限法償?shù)闹Ц督Y(jié)算效力。目前，中國法律并未承認(rèn)人民銀行以外機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)字貨幣代替人民幣。因此，穩(wěn)定幣Libra是由Libra協(xié)會發(fā)行，其不屬于現(xiàn)行中國法律所規(guī)定的法定貨幣。但是，從穩(wěn)定幣Libra的經(jīng)濟(jì)職能來看，其具有支付手段、記賬單位和價值儲備三種貨幣基本的職能。基于區(qū)塊鏈技術(shù)的點(diǎn)對點(diǎn)傳輸使得穩(wěn)定幣Libra具有支付手段職能;以真實(shí)儲備資產(chǎn)抵押決定了穩(wěn)定幣Libra具有價值儲備和記賬單位職能。我們認(rèn)為，穩(wěn)定幣Libra用戶達(dá)到一定規(guī)模且取得公眾信任的情況下，其會構(gòu)成實(shí)質(zhì)意義上的貨幣，甚至在一定程度上代替法定貨幣。

據(jù)白皮書，Libra將為用戶提供便利的法幣雙向兌換。在我國現(xiàn)有貨幣監(jiān)管規(guī)則下，只有經(jīng)過本國的銀行體系才能兌換大額外幣并匯往境外。如果未來穩(wěn)定幣Libra順利發(fā)行，用戶使用本國貨幣購買穩(wěn)定幣Libra之后，通過授權(quán)代理商贖回穩(wěn)定幣Libra以換取某一儲備法定貨幣，這個過程不需要銀行參與，甚至本國外匯管制體系也無從監(jiān)管。穩(wěn)定幣Libra將充當(dāng)本國貨幣和外匯的買賣中介。在中國大陸，對境內(nèi)機(jī)構(gòu)、居民個人、駐華機(jī)構(gòu)及來華人員辦理結(jié)匯、購匯、開立外匯帳戶，以及對外支付等有嚴(yán)格規(guī)定。自2019年2月1日起施行《關(guān)于辦理非法從事資金支付結(jié)算業(yè)務(wù)、非法買賣外匯刑事案件適用法律若干問題的解釋》（以下簡稱《解釋》）對非法買賣外匯的認(rèn)定、量刑標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了明確。《解釋》規(guī)定，“違反國家規(guī)定，實(shí)施倒買倒賣外匯或者變相買賣外匯等非法買賣外匯行為，擾亂金融市場秩序，情節(jié)嚴(yán)重的，依照刑法第225條第4項(xiàng)的規(guī)定，以非法經(jīng)營罪定罪處罰”。Libra授權(quán)代理商將為用戶提供便利的跨境支付并且可以與法幣實(shí)現(xiàn)雙向兌換，實(shí)現(xiàn)不同法域之間法幣的兌換，涉嫌構(gòu)成了變相買賣外匯行為。

五、思考與應(yīng)對

2019年10月24日，在中共中央政治局就區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢第十八次集體學(xué)習(xí)中，習(xí)近平總書記在主持學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)，區(qū)塊鏈技術(shù)的集成應(yīng)用在新的技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)變革中起著重要作用。我們要把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，明確主攻方向，加大投入力度，著力攻克一批關(guān)鍵核心技術(shù)，加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這次政治局的集體學(xué)習(xí)為區(qū)塊鏈行業(yè)的發(fā)展指明了方向。與此同時，涉及區(qū)塊鏈的各個細(xì)分行業(yè)離不開合理有效的監(jiān)管。

針對境外穩(wěn)定幣可能帶來的風(fēng)險，中國的監(jiān)管機(jī)制應(yīng)該改變過去“不管就亂，一管就死”的一刀切的粗放方式，按照“相同風(fēng)險，相同規(guī)則”包容審慎監(jiān)管為原則。若Libra穩(wěn)定幣如期推出，具有點(diǎn)對點(diǎn)、跨境交易的Libra穩(wěn)定幣可能會滲透到任何國家，中國亦在所難免，因此必須勇于面對Libra帶來的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。與其事后補(bǔ)救式監(jiān)管，不如監(jiān)管者在事先對Libra分析研究后，出臺全面的監(jiān)管政策以及應(yīng)對措施。

為此，首先應(yīng)明確穩(wěn)定幣Libra的法律定性。從白皮書來看，將Libra視作外幣，可能更符合實(shí)踐。因此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)及時與Libra接觸，表達(dá)中國的相關(guān)法律與政策要求。當(dāng)前，不僅對穩(wěn)定幣沒有明確的法律界定，甚至已熱炒多年的比特幣、以太幣等虛擬貨幣法律定位模糊，對監(jiān)管的實(shí)施產(chǎn)生了負(fù)面影響。中國未來可以借鑒瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)FINMA根據(jù)代幣經(jīng)濟(jì)功能所做的分類，明確不同功能數(shù)字貨幣（或虛擬貨幣）的法律地位以及相應(yīng)監(jiān)管規(guī)則，并應(yīng)與現(xiàn)有法規(guī)保持協(xié)調(diào)一致。

其次，中國要調(diào)整監(jiān)管手段及外匯管理的具體方式。Libra穩(wěn)定幣將使非法買賣外匯變得更加隱蔽和迅速，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)Libra穩(wěn)定幣的區(qū)塊鏈技術(shù)特征，提升科技監(jiān)管手段，有效實(shí)施對外匯及穩(wěn)定幣的管理。比如提升監(jiān)管官員對前沿金融科技發(fā)展?fàn)顟B(tài)的深度理解，通過自建（或外包給監(jiān)管科技服務(wù)公司的方式）監(jiān)管信息系統(tǒng)，并將之和監(jiān)管對象的數(shù)據(jù)庫對接。通過新型技術(shù)手段，持續(xù)監(jiān)測行業(yè)狀況，解析外匯領(lǐng)域的風(fēng)險并及時提供風(fēng)險預(yù)警信息。有論者謂，監(jiān)管科技應(yīng)致力于實(shí)現(xiàn)從“事后監(jiān)督”向“實(shí)時監(jiān)管”、從“旁路監(jiān)管”向“主動干預(yù)”的過渡。

最后，Libra對人民幣國際化道路帶來壓力。在人民幣未成為Libra儲備貨幣的情況下，如果Libra穩(wěn)定幣的用戶形成較大規(guī)模，全球流動性大大提升，則各國央行的人民幣儲備需求將減少，人民幣國際化將進(jìn)一步遭受阻力。中國應(yīng)加快推進(jìn)央行發(fā)行數(shù)字貨幣（CBDC）的進(jìn)程，建立中國數(shù)字貨幣體系以應(yīng)對Libra對人民幣國際化的沖擊。

在中國數(shù)字貨幣發(fā)行的具體應(yīng)對方面，我們認(rèn)為可以分如下方式進(jìn)行探索和應(yīng)對：一是在深圳等金融發(fā)達(dá)城市設(shè)定監(jiān)管沙盒，鼓勵有區(qū)塊鏈與數(shù)字貨幣技術(shù)研發(fā)實(shí)力的中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭嘗試發(fā)行與人民幣1：1掛鉤的離岸穩(wěn)定幣，并經(jīng)由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在模擬的真實(shí)市場環(huán)境中測試與評估其風(fēng)險。中國自改革開放以來有諸如“試點(diǎn)”的改革機(jī)制，這一政治智慧與監(jiān)管沙盒有異曲同工之處。通過風(fēng)險測試以后，鼓勵此類穩(wěn)定幣優(yōu)先推向海外，并設(shè)立相應(yīng)資產(chǎn)托管與資產(chǎn)儲備第三方審計(jì)等機(jī)制。我們認(rèn)為，鼓勵民營互聯(lián)網(wǎng)巨頭“試水”穩(wěn)定幣，在于其商業(yè)機(jī)構(gòu)通常更具有市場活力、靈活性和及時的風(fēng)險應(yīng)變能力。由中國商業(yè)巨頭而非政府部門“迎擊”境外穩(wěn)定幣，亦有助于減少與國外穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)競爭的政治風(fēng)險與國際政治爭議。

二是監(jiān)管者在制定出臺相應(yīng)規(guī)范性文件或監(jiān)管政策前，可以先行指導(dǎo)和推動上述商業(yè)巨頭自己創(chuàng)生穩(wěn)定幣的治理規(guī)則，如資產(chǎn)儲備金托管規(guī)則;定期獨(dú)立第三方審計(jì)規(guī)則;風(fēng)險披露規(guī)則;穩(wěn)定幣區(qū)塊鏈的安全標(biāo)準(zhǔn)等。這些內(nèi)部治理規(guī)則經(jīng)由市場反復(fù)檢驗(yàn)和試錯，使中國商業(yè)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)則逐漸成熟起來。如筆者此前研究所述，中國的法律制訂長期具有人為創(chuàng)制的明顯特色，社會自生規(guī)則（如習(xí)慣）往往多被排除在法律之外。這在當(dāng)前的監(jiān)管和立法中應(yīng)引起充分注意。

三是在中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭探索穩(wěn)定幣發(fā)行的成熟經(jīng)驗(yàn)和商業(yè)模式后，由中國央行加以借鑒，聯(lián)合主要的商業(yè)銀行和若干互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，由中國央行為主導(dǎo)，最后搭建法定的數(shù)字貨幣發(fā)行體系。