誰買入了原油寶？

南方周末記者　李玉樓

北京時間2020年4月21日凌晨，美國WTI05原油期貨合約結算價報負37.63美元/桶，多名中行原油寶投資者發現自己不僅虧損，還倒欠銀行大筆保證金。　　　IC?photo　?圖

“好的年份能有40%-50%的回報，差的時候也有10%。”

工程師出身的父親一直很看不上兒子的文科專業,但3月開始這番原油投資令父親大開眼界。

“不好意思地說，我還真以為原油寶買的是現貨，就像現貨黃金一樣。”

“聽說你想抄底？”

2020年4月20日21:51，上海的中行原油寶投資者陳立在微信朋友圈發了一張原油K線圖和一張沙特王儲的表情包，配了這句話。

表情包里，年輕的王儲笑容微妙。K線圖上，5月美國原油期貨已跌至10美元/桶。那一刻，陳立持倉虧損已達40%。

認栽，陳立發完朋友圈倒頭睡下。陳立50歲，有二十余年股齡，自認對這類虧損尚能承受，“虧一半我都能睡得著”。

幾分鐘后，原油寶在22:00如期收盤。而在大洋彼岸的芝加哥商品交易所（下稱“芝商所”），美國原油期貨仍處于交易時間。中年人陳立的沉睡中，一場史無前例的“負油價”事件悄然臨近。

北京時間21日2:00，接近交割日的5月美國原油期貨價格跌入負數，最終的結算價報-37.63美元/桶，幾小時后，負油價登上各大財經媒體頭條。

和大多數原油寶投資者一樣，即便到21日早晨醒來看到新聞，陳立尚未意識到這對自己意味著什么。直至看到賬戶上出現巨額虧損——三十萬保證金分文不剩，還倒欠銀行八十余萬元。

原油寶爆雷了。

你很難給數以萬計投資者畫像。他們通過中國銀行10978家營業網點和逾億次安裝的中行客戶端接入原油寶，當中有東自上海浦東機場的地勤員，西至克拉瑪依的石油工人，年輕如21歲大三學生，年長至75歲漁民大爺。

他們近期都看到了油價暴跌新聞，并對此印象深刻。他們大多對石油期貨買賣的邏輯不甚了解，也不懂期貨這一高風險投資產品的門道，直到原油寶爆雷多日后，有接受南方周末記者采訪的投資者仍然不明白，這個明明是“中等風險”的銀行理財產品，發生了什么。

鬼使神差地，一些只扛得住“中等風險”的普通人，成了原油寶爆雷時損失最慘重的人。

資深炒家：唯一熟知規則的人

陳立算是“資深”的原油投資者，在南方周末記者接觸的十余名投資者中，他是唯一熟知原油寶規則的人。

自工商銀行在2013年推出紙原油業務后，陳立一直通過銀行渠道在交易紙原油。

“我感覺原油比A股好做，更有規律和邏輯，既能做空也能做多。”陳立說，他的交易策略比較保守，好的年份能有40%-50%的回報，差的時候也有10%。

這樣的收益，讓陳立對原油投資充滿信心。他還一度想過去外盤交易原油期貨，后來考慮到自己不會英文，風險承受能力有限而作罷。

2017年起，陳立更清空了股票賬戶，專注原油，也只關注原油相關的市場信息，“每天花的時間不多，不超過半個小時”。

2020年3月下旬，受外匯額度限制，工商銀行的紙原油業務暫停了一段時間，陳立于是轉戰中國銀行的“原油寶”。

各大銀行的紙原油業務大同小異，銀行開設面向個人投資者的原油市場，掛鉤英美原油期貨價格，銀行將投資者的多空倉軋差結算后，拿到國際原油期貨市場去平盤。

你能輕易在中行客戶端中找到“原油寶”產品，它更正式的名稱是“個人賬戶原油業務”。

“我知道原油寶掛鉤國外期貨，但本身并不是期貨。”陳立分析道，原油寶要求繳納百分之百的保證金，沒有杠桿，在油價不為負值的情況下，多頭不可能穿倉。

陳立在2015年股災中用了杠桿，自那以后，他對任何帶杠桿的投資品敬而遠之。

財新周刊援引接近證監會人士評價稱，“原油寶與證監會多年打擊的非法期貨交易平臺唯一區別，恐怕就是沒有杠桿。”

油價暴跌以來，陳立開始向身邊不同朋友推薦原油寶。

有個朋友原本做比特幣投資，陳立勸他說，“比特幣看不見摸不著，沒有價值支撐，原油好歹是商品，現在這個價格正是時機了。”

陳立發現，新手投資者很難理解原油期貨交易的非連續性。

原油期貨和各類衍生品均存在到期日，合約到期后都需要移倉，例如從5月合約變為6月合約，兩個合約價格是獨立的，遠期合約價格高于近期合約稱之為“升水”，反之稱為“貼水”。

事實上，“升水”和“貼水”并不會對投資者造成賬面損失，移倉需繳納的是買賣共計2%的銀行點費。

舉例來說，假設5月合約價格為10美元/桶，6月合約價格為20美元/桶，兩份合約之間升水10美元/桶。在保證金為1000美元，不再追加的情況下，投資者持有100桶5月合約移倉至6月后將變為50桶。

4月16日，中行向原油寶投資者發送了一條短信，提醒5月合約即將到期，如果移倉，新舊合約價差（升水）達6-7美元/桶。

陳立熟知升水含義，沒有在意這條短信，但他需要向一起投資的朋友反復解釋“升水”的含義。

這不是件容易的活，“通常得解釋好幾次，對方才聽得懂”。一個持倉5000桶的朋友實在聽不懂，索性對陳立說，“我相信你，你直接告訴我要怎么操作吧。”

陳立告訴他，如果還想持有目前的桶數，那就向賬戶打入4萬美元備用，“他聽了二話不說就打錢了”。

然而這一次，原油寶移倉沒有成功，最終以-37.63美元/桶的結算價結算后，投資者賬戶盡為負數，沒有保證金再開新倉。那位朋友本金賠光不說，4萬美元的備用準備金也被中行當作穿倉虧損劃走。

“我這回再也不可能跟他解釋清楚了。”陳立說。

爆雷發生一周后，南方周末記者接觸到的投資者中，仍有不少人認為自己的虧損是因為“升水”。

盲人小老板：被疫情改變的投資

財新周刊援引權威消息稱，中行原油寶客戶有6萬余戶，其中許多人是在今年3月油價暴跌后跑步進場。

自稱是盲人的郭強，也是“跑步進場”的人。在一個名為“大難不死必有后福”的原油寶投資者群，郭強留下了電話，表示自己是盲人，請群主有消息時打電話聯系他。

郭強在河南省洛陽市新安縣經營一家小旅館，由于雙目失明，他平日里聽廣播消遣。

3月以來，廣播里天天都討論油價暴跌，“我專門找朋友打聽，弄明白這油價是從147美元跌到20美元，我心想，放個兩三年總會升回去”。

郭強告訴南方周末記者，過年前他正好向親朋借了60萬元用于裝修旅社，隨后新冠肺炎疫情暴發，旅社關門，他不敢把錢投入旅社，轉而打算把這筆錢用來買原油套利。

郭強沒有什么交易經驗，股票賬戶里躺著幾千塊錢也很少動，此前買的也都是保本型的理財產品。

3月22日，郭強請朋友帶他去銀行咨詢原油理財，理財經理向他推薦了原油寶。郭強聽不懂產品介紹，就關心兩個問題：一是風險大不大，二是購買費用高不高。

按照理財經理的說法，原油下跌空間已不大，移倉時只收取每桶兩元人民幣的點費。“那還有什么好怕的呢，我就一直攢著等升值就好了。”

朋友在理財經理指導下替郭強完成了風險測試，結果為R3級，在“能承擔的最大虧損”一項中，他填了“30%-50%”。

開戶次日，郭強試著買了幾十桶，后來逐次加倉。

到了4月中旬，油價跌破160元/桶時，郭強重倉至4000桶，但油價仍一路下跌，60萬元本金縮水了1/3，他有些坐不住了。

4月16日，郭強也收到了前述“高額升水”的提示短信。郭強同樣不明白升水是什么，他本能地感覺“這是虧錢了”，并認定自己被銀行坑了。

按照匯率一算，每桶升水6-7美元，相當于50元人民幣。郭強嚇壞了，先后平倉了2500桶，留下1500桶等待結算軋差，希望臨近交割日的油價能向現貨價格回歸。

顯然，郭強錯誤理解了升水的含義，但這種誤解客觀上反倒讓他避免了更大的損失。

盡管如此，剩余的1500桶持倉還是血本無歸，倒欠了銀行39萬余元。

郭強離異，上有八十歲母親，下有正在讀高三的女兒，旅店關門，投資血虧，如今他著急把僅存的幾萬塊本金取成現金，擔心被銀行強制劃走。

更令他不安的是，如何向此前借錢的親友交代。

原油寶爆雷后，一些投資者的親屬和所在村莊接到了警方電話，郭強聽說后，主動到當地公安部門報備，希望警方暫時為他保密。

博士生：剛在父親面前揚眉吐氣

不知如何跟家人交待的人不少。23歲的南京青年張倉把自己關在房間里一周多了，盡量避開了所有人。張倉還沒想好，怎么告訴原本就看不上自己專業的父親，原油寶爆雷了，他給自己的10萬元也賠進去了。

和陳立如常入睡不同，爆雷前的4月20日晚，張倉在床上輾轉難眠。一方面，原油寶當晚收盤時已跌至11美元/桶；另一方面，他還在琢磨俄新社發出的一句話新聞，推測沙特和俄羅斯兩國能源部長當天到底聊了什么。

張倉是北京某高校國際關系專業的直博生，長期關注中東政治局勢。他本科期間輔修過金融學，2015年股災時，初次入市的張倉賠掉了七八成本金。

張倉跟同學討論過怎么把專業認知套現，有同學半開玩笑地提出“交易原油期貨”，3月上旬，疫情全球化趨勢抬頭，張倉開始嘗試進入原油市場淘金，買了5月的合約。

“原油價格主要受宏觀政治經濟形勢影響，既不用看報表，也不用做盡調，我自認為自己對宏觀形勢的認知超過了絕大多數人。”張倉說。

一開始，張倉一路做空，6萬元本金迅速膨脹至30萬元，直到歐佩克和俄羅斯達成減產協議后的那一波反彈令張倉折損近半，隨后他平倉，轉頭做多。

“輔修金融學時，我就沒太理解期貨，操作獲利后自我膨脹了，感覺自己一試水就掙了這么多錢。”張倉如是復盤這場過山車般的投資。

4月20日，這是張倉試水原油寶以來第一次面臨移倉。4天前收到升水提示后，他翻出家中落灰的金融學教材，弄懂了升水的含義。為了維持現有的持倉桶數，他還跟父親要了10萬元用于追加保證金。

張倉對父親開口要錢并不容易，工程師出身的父親一直很看不上兒子學文科。“他覺得國際關系大而空，還不好找工作”，張倉告訴南方周末記者，但3月開始這番原油投資令父親大開眼界，二話不說就給他轉了錢。

張倉總算在父親面前揚眉吐氣了一把。

自從開始投資原油寶，張倉看新聞、做專業研究的熱情與日俱增，“感覺有一種介入感，千里之外的大國政治突然跟自己有了切身鏈接”。

由于研究需要，張倉一直看大量外媒報道，但著眼于宏觀政治局勢的他，錯過了一條關乎其命運的市場新聞。

4月3日，芝商所通知允許負油價申報和成交，并在4月15日完成了模擬測試。這則消息沒有引發多大關注，但已有不少外媒注意到，石油現貨交易中出現了“負油價”現象。

作為原油寶做市商的中國銀行，沒有提示這條交易規則變更，原油寶的產品設計也沒有考慮過負油價的情況——原油寶的多頭投資者繳納了100%的保證金，不存在平倉線。

21日2:00，一則推送提示音吵醒了半睡半醒的張倉：“WTI原油跌入負值。”幾分鐘后，“負10美元”“負20美元”“負40美元”……

理財師：“我到底買的是什么？”

4月21日，起床后看到負油價新聞的陳立長舒了一口氣。按照陳立的理解，他的賬戶應該是按照晚上十點的原油寶收盤價格結算。

陳立還立馬跟一個原本想去外盤做原油期貨的朋友通了電話。“我就教訓他，人一定要守住自己的能力圈，你說你連英文都看不懂，怎么敢去做外盤呢？”

跟陳立抱有同樣想法的還有在某銀行當理財師的杜文強。

杜文強曾在海外從事外匯交易多年，也干過外匯虛擬盤的做市生意。“一個十幾人的團隊就可以運作一個幾萬人的炒匯虛擬盤，原理也是價格跟國際匯市掛鉤，多空軋差后拿去場外實時對沖。”杜文強說。

他們倆都沒想到，中行原油寶這個虛擬盤，居然沒玩轉。

按照原油寶的產品設計，22:00收盤后，中行沒有將手頭剩余的5月合約實時平倉，而是約定以結算價平倉，而根據WTI的交易規則，結算價是根據北京時間2:28-2:30之間的交易均價形成，而不是收盤價。

這意味著，中行兩萬多手多單的交易策略暴露在國際空頭面前，后者在這關鍵的三分鐘里將交易均價猛砸至-37.63美元/桶。

往常，陳立在結算日中午就可以查看賬戶盈虧，但一直到4月21日晚上，系統一直都在維護，陳立心中有了不好的預感。

4月22日中午，陳立才查詢到結果——三十萬保證金分文不剩，還倒欠銀行八十余萬元。

“我通常只拿1/3的流動資產做風險投資，這下連虧帶欠，直接把我流動資產吃完了。”經歷過P2P爆雷的陳立，熟練地開始在社交媒體上尋找投資者維權群。

剛發現爆雷那天，群里的投資者大多搞不清楚狀況，問得最多的問題是：“我到底買的是個什么？”

“盡管我也算金融從業者，現在還在做投資者教育，但我在期貨面前也是個小白”，杜文強告訴南方周末記者，“不好意思地說，我還真以為原油寶買的是現貨，就像現貨黃金一樣。”

杜文強是4月20日的最后關頭買進的。他知道臨近交割日，但對移倉升水到底意味著什么并不清楚，想當然地以為是外匯領域的“隔夜費”。

“我們平時也會聊聊手上持倉的漲跌，但沒討論過‘產品背后到底是什么這么高深的問題。”一名工程師對南方周末記者說。

恐懼、自責、憤怒的情緒在各個投資者群中激蕩。

起初，要求免除倒欠債務的投資者會被斥為“懦夫”，繼而要求按照22:00收盤價結算的投資者也被認為過于軟弱，到了三四天后，“要求歸還全部本金”的聲音占據了上風。

一周之后，群里的議程逐漸固定：“中行的客服今天怎么回應？”“中午要去中行蹭飯嗎？”

一些中行網點會為上門來的原油寶投資者提供盒飯。每到中午，不少群里會出現盒飯的照片，比較各地中行的伙食成為群里難得的輕松一刻：重慶的兩葷兩素是目前看到最好的午餐。

截至目前，多家銀行發布暫停原油相關業務的公告，部分銀行的大宗產品交易類業務亦相繼暫停。

（應采訪對象要求，文中受訪者均為化名）