新疆上市公司資本結構分析

□ 烏魯木齊 金美娟

（作者單位：新疆財經大學）

本文利用2012年35家、2013年36家、2014年38家、2015年39家、2016年45家新疆上市公司五年的財務報告資料，分別對新疆上市公司有關資本結構的數據進行計算分析。基于ST上市公司的運營狀況較差，在計算數據時剔除了新疆四家包括*ST新億、*ST天利、*ST八鋼和*ST百花，從而實現更準確更具代表性的分析結果。

一、新疆上市公司資本結構特征

整理數據并進行分析，相關資料顯示新疆上市公司資本結構具有以下特征。

表 2012-2016年新疆上市公司債務資本內部構成表 計量單位：百分比

1.流動負債占總負債比率較大。新疆上市公司債務資本內部流動負債比例高于長期負債。根據上表數據所示，2012年-2016年這五年新疆上市公司債務資本中的流動負債占總負債比率平均值高達74.74%，而長期負債占比僅為25.26%，流動負債占比是長期負債所占比例的2.87倍。且近五年新疆上市公司均有超過半數的企業流動負債占債務資本比例大于80%。顯示出新疆上市公司長短期負債分別與總負債的占比差別很大，且在債務融資中十分依賴短期流動資金的特征。

2.對間接融資依賴程度較高。由上表財務數據分析可反映近五年新疆上市公司在債務資本的選擇中更偏好銀行借款。新疆上市公司銀行借款大致占據債務資本的2/5，相較于全國同期的4%高出了許多，這表明新疆上市公司在債務融資過程中更偏好銀行借款這一間接融資方式，在長期負債中又過度依賴長期借款。發行債券與負債總額占比均值僅為8.24%，其與長期負債比例的均值為32.55%，明顯低于全國上市公司同期均值61.13%，說明新疆上市公司未充分利用債券籌資。全球經濟逐步發展的今天，我國整體經濟發展速度雖然放緩，但是仍然有大量資金被注入了債券市場，可見新疆上市公司債券融資發展依舊不成熟。

3.資本公積在權益資本中占比高。資本公積是指企業在經營過程中由于接受捐贈、股本溢價以及法定財產重估增值等原因所形成的公積金。經營期越長，很可能數額越大，其占權益資本的比例越高。新疆上市公司近五年資本公積占權益資本的比例平均為45.64%，比同期實收資本占權益資本比例平均值（為26.71%）高出18.93個百分點，同時比全國同期的占比平均值（為18.55%）高出27.09%，表明企業權益資本內部資本公積占比過高。

二、新疆上市公司資本結構缺陷成因

1.短期負債籌措成本低、條件較為寬松。銀行借款相較于發行債券，其優異性體現在融資速度較快，成本較低，但企業如果不能及時還款則可能導致破產。從貸款條件來看，短期貸款較長期貸款要寬松。新疆上市公司債務資本中流動負債占比偏高，相應的長期負債偏低。公司短期償債壓力比較大，財務風險非常高。這是由于我國上市公司所處的經濟金融環境被制約，金融環境體制和制度不完善，金融機構為了規避風險，不偏好發放長期資金貸款，而債券市場要求比較嚴格，準入條件比較高，條件達不到的企業難以進入債券市場。

2.債務籌資中對銀行存款的慣性選擇。在債務籌資時，新疆上市公司傾向于選擇銀行存款，是因為長期以來新疆基本上是政府計劃下的資本結構，銀企關系的同源性使得上市公司普遍存在信貸傾向。新疆現有的上市公司中，有大部分是國有企業均在上市之前經過了股份制改革，因此國有股份占控股地位。而在這種特定的大時代下形成的股權結構，就不可避免導致新疆上市公司的治理結構出現此類缺陷，即對銀行的依賴性較強。基于新疆地緣的特殊性，新疆上市公司在信貸方面受到地方和國家稅收優惠政策的影響較大，借款壓力較輕，負債的節稅收益較低，久而久之，便形成了對銀行借款的慣性選擇。

3.債券融資償還壓力大，限制條件嚴苛。新疆上市公司在債務資本的選擇中比起債券融資更傾向于銀行貸款。這是因為銀行直接貸款利率要低，且發生的手續費相較于發行債券的手續費低的多。企業債券有規定好的償還期限，債券發行人必須在到期時按照約定條件償還本金并且支付利息。由此可見，發行債券的財務風險較高，如果公司經營狀況不佳，或企業現金流不充裕，還本付息的壓力還將成為企業嚴重的財務負擔。在籌資時，發行債券會面向社會公眾公開籌資，若企業無法還本付息還會對企業的信譽和社會地位產生一定影響，由此引發的社會影響廣泛且惡劣，甚至有可能會導致企業破產。

4.資本公積增量遠大于使用量。

資本公積在權益資本中占比較大，較為臃腫，這與其自身性質有關。一般而言，企業很少在實際操作中使用資本公積，隨著企業發展越來越穩定，其更有可能獲得更多的投入資本。久而久之，就不可避免導致企業權益資本中資本公積占有更大的比例。

三、優化對策建議

1.擴大企業規模，增強融資能力。企業的規模一般可以代表企業的實力和發展前景，也是行業中地位的一種體現。企業規模越大，說明其實力越強，破產風險越小，則其負債融資能力越強。因此，新疆上市公司將規模做大做好的同時，增強融資能力，加強內源融資，不斷對資本結構進行優化以尋求最低資本成本，從而賦予企業更高的整體價值。對于新疆上市公司而言，應結合企業實際情況來調整內部結構，積極調整負債率，逐漸增加股權籌資比例。例如在選擇融資工具時，新疆上市公司可利用彈性較好的可贖回債券、可轉換債券可轉換優先股及可贖回優先股等融資工具，以保持彈性的資本結構。

2.實現多元化融資以防范財務風險。面對新疆上市公司目前存在的問題：融資結構較為單一，十分依賴銀行借款，債務資本中短期借款占比較高、數額大，長期負債中又傾向于長期借款。此時，上市企業應當主動積極創新對應籌資方式，采取優化的多元化籌資策略。新疆上市公司應注重長短期債務資本的搭配，匹配債務期限和投資期限，將長期資金用于投資長期項目，從而減小融資資本成本，防止出現短期借款長期化和“以貸還貸”的不良現象，進一步控制防范財務風險。在獲得長期債務資金時，可以充分借助發行企業債券方式。同時盡量減少閑置資金以提高資金的利用率。保持合理的負債水平，既要通過充分利用財務杠桿以提高企業收益，又要注意利用融資途徑的組合，從而對企業的融資途徑做出選擇。

3.調整政策，改變企業對短借的慣性選擇。基于新疆地緣偏遠，發展較落后，政府實行了一定的優惠銀行信貸政策，這無疑為新疆上市公司的發展起到了推波助瀾的作用。然而，這一政策實行的時間越久，則無法避免地致使上市公司過分依賴于政策扶持。面對這一現狀，政府應當即使調整政策，開展更貼合新疆發展狀況和地區特色的信貸支持，將單一的優惠政策轉變為引導激勵機制，進而轉變新疆上市公司的發展觀念和慣性選擇，提高企業的發展潛能和融資效率。

4.轉變觀念，優化證券市場。從整體市場發展看，新疆上市公司遠落后于我國債券市場的發展，其起步較晚，在交易金額、發行金額及上市數量上落后于債券融資整體水平。針對當前新疆上市公司面臨的問題，政府應當將計劃規模管理淡化或逐步取消，同時盡快推進企業債券發行核準制，并且賦予企業債券利率較大的靈活性，來實現企業債券利率的市場化。