中國企業(yè)對中亞國家直接投資風(fēng)險評價及對策

胡 穎 王思琪

一、引言

中亞地區(qū)是“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的核心區(qū)域，對外直接投資與產(chǎn)能合作是“一帶一路”建設(shè)的主要推動措施。近年來中國企業(yè)不斷加強(qiáng)對中亞國家的直接投資，推動與中亞國家的產(chǎn)能合作。中國對中亞國家的投資流量，從2013年的11億美元上升至2017年的22.6億美元，分別占中國對“一帶一路”沿線國家直接投資流量的8%和11.2%。2017年，中國對中亞國家的直接投資存量為117.7億美元，占中國對“一帶一路”沿線國家直接投資存量的7%。中國企業(yè)對中亞國家直接投資面臨的風(fēng)險很大，投資額呈現(xiàn)波動中上升的特點，在此背景下，迫切需要識別和評價各類風(fēng)險，以降低投資風(fēng)險、保護(hù)投資企業(yè)的利益，促進(jìn)中國對中亞國家直接投資的持續(xù)發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于對外直接投資風(fēng)險評價，學(xué)者們根據(jù)研究需要構(gòu)建指標(biāo)體系進(jìn)行評價。Dan、Gerald和Rob?er（1975）評價政治制度是否穩(wěn)定，構(gòu)建相應(yīng)的15個指標(biāo)進(jìn)行測算。Claude（1996）、Calhoun（2003）、Yothin（2009）、Rodolphe （2010） 等人也對投資風(fēng)險進(jìn)行了測量，構(gòu)建了不同的評價體系與指標(biāo)。2015年中國出口信用保險公司發(fā)布的《國家風(fēng)險分析報告》中，從政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、商業(yè)環(huán)境風(fēng)險和法律風(fēng)險四個方面的風(fēng)險指標(biāo)對一國的風(fēng)險水平進(jìn)行評級。李媛（2015）基于ICRG的風(fēng)險評級辦法，將海外投資者在對外投資時面臨的風(fēng)險概括為政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和金融風(fēng)險，在選取政治、經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險指標(biāo)時，對風(fēng)險因素賦值并加入專家對時局的判斷，滿足了實時性，計算出各個國家和地區(qū)的風(fēng)險得分，用定性和定量的分析方法對國家風(fēng)險進(jìn)行評價。王鏑（2018）基于中國視角，整合政治、經(jīng)濟(jì)、金融、法律等風(fēng)險，構(gòu)建多項評價指標(biāo)，運用主成分、模糊綜合評價等方法，對國家風(fēng)險進(jìn)行評級研究。

關(guān)于中國對“一帶一路”沿線國家直接投資風(fēng)險，學(xué)者們做了很多研究。胡俊超（2016）根據(jù)“一帶一路”沿線走勢，在綜合考慮“一帶一路”沿線國家重要節(jié)點和數(shù)據(jù)可得性的基礎(chǔ)上，選定65個國家作為研究對象，基于政治、經(jīng)濟(jì)、主權(quán)和社會風(fēng)險，采用主成分、因子分析等4種計量方法，對各國的投資風(fēng)險進(jìn)行刻畫和評價。李原（2018）考慮到近年來投資風(fēng)險案例的頻繁發(fā)生給中國投資者造成了經(jīng)濟(jì)上的損失，主要研究沿線國家的投資風(fēng)險，主要表現(xiàn)為沿線國家的投資風(fēng)險普遍偏高，政治經(jīng)濟(jì)綜合來看對投資風(fēng)險的影響最大，且中國在沿線國家的投資國主要集中在高風(fēng)險區(qū)域。張棟（2019）選取了“一帶一路”沿線的35個國家，從經(jīng)濟(jì)條件、負(fù)債能力等五個方面，用主成分分析法和聚類分析法得出，東南亞國家是適合我國直接投資的主要選擇，金磚國家則表現(xiàn)出較高的風(fēng)險水平。饒光明（2019）基于47個“一帶一路”沿線國家對外直接投資的數(shù)據(jù)，對其影響直接投資的因素進(jìn)行了分析，結(jié)果表明：中國偏向于選擇東道國政府治理優(yōu)良的國家進(jìn)行投資，其東道國監(jiān)管質(zhì)量和政治穩(wěn)定性是主要考慮的因素。

關(guān)于中國對與中亞國家直接投資風(fēng)險的分析，胡明（2016）研究中國企業(yè)對俄羅斯的投資風(fēng)險，將投資風(fēng)險劃分為國家、法律、經(jīng)濟(jì)、文化、社會和經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行定量分析。胡昭福（2017）用實證方法研究了中亞國家的政治風(fēng)險對海外投資者造成一定的影響，結(jié)果顯示國家是否與中國接壤對中國的OFDI產(chǎn)生不同影響。楊麗君（2018）研究我國對中亞國家直接投資的政治風(fēng)險時，采用定性研究的方法，說明中國投資者面臨較大的政治風(fēng)險主要體現(xiàn)在：民族與宗教問題、面臨的國際風(fēng)險和國內(nèi)政局的不穩(wěn)定性三個方面。石騰超（2018）研究了中國企業(yè)投資中亞地區(qū)的政治風(fēng)險，定性地分析中亞五國由政治暴亂、匯兌限制和征收帶來的三大政治風(fēng)險。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，現(xiàn)有關(guān)于中國企業(yè)對中亞國家直接投資風(fēng)險的研究，集中在某一特定風(fēng)險方面，缺乏綜合評價，且研究多為定性研究。本文的貢獻(xiàn)在于：一是構(gòu)建評價指標(biāo)體系，運用因子分析方法，對中亞國家直接投資進(jìn)行綜合評價；二是分析和比較中亞國家與其他“一帶一路”沿線國家的直接投資綜合風(fēng)險，從而對中亞地區(qū)的投資風(fēng)險有更為客觀的認(rèn)識；三是在國別基礎(chǔ)上進(jìn)一步定量分析、識別中亞國家面臨的各類風(fēng)險，以期更有效地防范和管控風(fēng)險。

三、中國企業(yè)對與中亞國家直接投資現(xiàn)狀

（一）投資規(guī)模

根據(jù)表1可以看出，中國對中亞國家中哈薩克斯坦的直接投資流量規(guī)模大，且規(guī)模波動幅度大。中國對中亞其余四國對外直接投資流量規(guī)模小，變化相對穩(wěn)定。根據(jù)表2可以看出，截至2017年底，中國哈薩克斯坦的對外直接投資存量最大，對土庫曼斯坦的直接投資規(guī)模是最小的。

2013年，“一帶一路”倡議提出至今已發(fā)展5年之久，參與國家事物數(shù)目不斷增加。這表明“一帶一路”的建設(shè)理念已經(jīng)深入貫徹到沿線國家，對沿線國家產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在此背景下，中國對中亞國家的直接投資規(guī)模占沿線國家直接投資的規(guī)模的比重在不斷發(fā)生變化。自2013年起，中國對中亞國家的直接投資規(guī)模占“一帶一路”直接投資規(guī)模的8%。之后受2014年和2015年全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，中國對哈薩克斯坦的直接投資急劇下降。隨著中哈兩國經(jīng)濟(jì)合作的加強(qiáng)，2017年逐漸回升至11.2%。

表1 中國對中亞國家直接投資流量單位：億美元

表2 中國對中亞國家直接投資存量單位：億美元

（二）投資行業(yè)領(lǐng)域較集中

中國企業(yè)對中亞國家的投資集中在能源、礦產(chǎn)資源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。中亞國家的礦產(chǎn)、油氣等資源豐富，成為中國投資者理想的投資市場。中國在哈薩克斯坦投資集中在能源開發(fā)、加工等，大型項目主要包括：中哈石油管道項目、PK項目等。在烏茲別克斯坦主要從事油氣開發(fā)、天然氣管道鋪設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，由中石油、新疆特變等公司投資建設(shè)。在土庫曼斯坦實施的大型中國-中亞天然氣管道項目也取得階段性成果。2013年，中國在塔吉克斯坦建設(shè)了水泥生產(chǎn)線，此外的大型項目還包括塔烏公路項目。總的來說，中亞國家工業(yè)化發(fā)展水平有限，需要先進(jìn)的技術(shù)和大量外資，而中國在能源、基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)等方面擁有先進(jìn)的技術(shù)和資金，這體現(xiàn)出中國與中亞國家的合作有著很強(qiáng)的互補(bǔ)性。

（三）投資主體為國有企業(yè)

截至2017年，中國在中亞國家登記注冊的中資企業(yè)約為6700多家，主要分布在哈薩克斯坦與吉爾吉斯坦，分別為3084家與2585家中資企業(yè)。中國對中亞國家的直接投資的企業(yè)主要為國有企業(yè)，且主要集中在自然資源行業(yè)的投資，具有代表性的公司有：中石油、中石化和中信集團(tuán)。民營企業(yè)占對外投資企業(yè)的少數(shù)，但是在對外直接投資中的活躍度在不斷提升。對外直接投資的企業(yè)多為大型企業(yè)，小型企業(yè)較少。

四、實證分析

（一）指標(biāo)體系的構(gòu)建

本文參照王鏑（2018）對“一帶一路”國家風(fēng)險評級研究中的指標(biāo)體系，結(jié)合投資者在進(jìn)行直接投資過程中切身涉及的問題考量，加強(qiáng)對法律風(fēng)險和商業(yè)環(huán)境風(fēng)險的量化。本文將從經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、政治風(fēng)險、金融風(fēng)險、法律風(fēng)險、商業(yè)環(huán)境風(fēng)險五個方面，研究中國對沿線國家直接投資風(fēng)險。指標(biāo)體系說明詳見表3。

表3 對外直接投資風(fēng)險指標(biāo)體系

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到“一帶一路”沿線國家中數(shù)據(jù)的可得性，結(jié)合中國對外直接投資流量額大于100萬美元的國家，選取2010—2017年蒙古，新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、緬甸、泰國、老撾、柬埔寨、越南、菲律賓，伊朗、伊拉克、土耳其、以色列、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、希臘、埃及、印度、巴基斯坦、孟加拉國、阿富汗、斯里蘭卡，哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、土庫曼斯坦、塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦，俄羅斯、白俄羅斯、格魯吉亞，波蘭、捷克、匈牙利、羅馬尼亞、保加利亞，共36個國家的年度數(shù)據(jù)。

本文的數(shù)據(jù)來源如表1所示：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指標(biāo)數(shù)據(jù)來自國際復(fù)興開發(fā)銀行IBRD數(shù)據(jù)庫，政治風(fēng)險指標(biāo)數(shù)據(jù)來自WGI數(shù)據(jù)庫、金融風(fēng)險指標(biāo)數(shù)據(jù)來自國際復(fù)興開發(fā)銀行IBRD數(shù)據(jù)庫，法律風(fēng)險指標(biāo)數(shù)據(jù)來自國際復(fù)興開發(fā)銀行IBRD數(shù)據(jù)庫，商業(yè)環(huán)境風(fēng)險指標(biāo)數(shù)據(jù)來自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫以及國際復(fù)興開發(fā)銀行IBRD數(shù)據(jù)庫的營商環(huán)境項目數(shù)據(jù)庫。

（三）“一帶一路”沿線國家直接投資風(fēng)險測度

結(jié)合上述數(shù)據(jù)與指標(biāo)，利用SPSS軟件，對上述數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，對各個風(fēng)險進(jìn)行綜合測算分析，具體結(jié)果如下：

1.KMO與Bartlett球度檢驗。因子分析的目的是從眾多的原有變量中綜合出少數(shù)具有代表的因子，則原有變量之間應(yīng)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。所以，在研究之前，要對原有變量進(jìn)行KMO與Bartlett球度檢驗，檢驗變量是否適合做因子分析。KMO的取值范圍在0～1，越接近1，越適合。通常KMO值大于0.5，便適合做因子分析。本文所選變量的KMO值大于0.5，故適合做因子分析。

2.因子提取。因子分析的第二步為提取因子，通過主成分分析來確定因子的數(shù)量。主成分分析的因子提取通常提取特征根大于1的成分作為因子，其特征根能反映出對原始變量的影響程度。本文選取2010—2017年中亞國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，表4為計算所得的特征根大于1的因子。

同樣的方法，對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、政治風(fēng)險、金融風(fēng)險、法律風(fēng)險及商業(yè)環(huán)境風(fēng)險進(jìn)行因子提取。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險可由3個公共因子綜合反映，體現(xiàn)在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國家收支情況是影響東道國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的主要因素；政治風(fēng)險可由1個公共因子來反映，體現(xiàn)在政府效率、政府穩(wěn)定及民眾對政府的滿意度均是影響東道國政治風(fēng)險的主要因素；金融風(fēng)險由3個公共因子來綜合反映，體現(xiàn)在金融規(guī)模和銀行的狀況是反應(yīng)中國對沿線國家金融風(fēng)險的主要因素；法律風(fēng)險由2個公共因子來綜合反映，體現(xiàn)在法律執(zhí)行力和法律的完善度為影響中國對沿線國家法律風(fēng)險的主要因素；商業(yè)環(huán)境風(fēng)險由2個公共因子綜合反映，體現(xiàn)在投資的便利性和營商環(huán)境為影響中國對沿線國家商業(yè)環(huán)境風(fēng)險的主要因素。

表4 因子提取結(jié)果

3.綜合計算結(jié)果。因子提取后，確定各個指標(biāo)的得分系數(shù)，并對“一帶一路”沿線國家的直接投資風(fēng)險進(jìn)行測算。首先計算綜合對外直接投資風(fēng)險，運用公式

(I為綜合對外直接投資風(fēng)險，Zj為指標(biāo)得分，Wj為j個指標(biāo)的得分系數(shù)，n為指標(biāo)的個數(shù)）。具體算法如下：

F1=0.026×U1+0.076×U2+ · ··+0.069×U34

F2=0.05×U1+0.04×U2+ · ··-0.38×U34

…

F10=0.04×U1-0.18×U2+ · ··-0.12×U34

F1到F10為“一帶一路”沿線國家對外直接投資綜合風(fēng)險的因子得分。綜合風(fēng)險的總分為各因子的方差貢獻(xiàn)率與各自的因子得分乘積之和。最終計算出2010-2017年“一帶一路”沿線國家的綜合風(fēng)險得分。F=F1×23.47%+F2×7.78%+···+F10×3.19%。政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、金融風(fēng)險、法律風(fēng)險、商業(yè)環(huán)境風(fēng)險用同樣的方法計算可得。

4.評估結(jié)果。

（1）中亞國家直接投資綜合風(fēng)險評價。計算出中亞國家2010—2017年的直接投資綜合風(fēng)險得分，由于各年份的得分不能直接進(jìn)行比較，此處將對比各國在“一帶一路”沿線國家中排名的變化，更直觀地比較各國在不同年份的風(fēng)險變化，結(jié)果如表5所示。

表5 中亞國家直接投資綜合風(fēng)險在“一帶一路”國家中的排名

從表5可以看出，第一，與其他“一帶一路”沿線國家相比，中亞國家直接投資風(fēng)險得分排名靠后，表明整體風(fēng)險較高。第二，中亞國家直接投資風(fēng)險存在較大的國別差異，2017年，哈薩克斯坦的直接投資綜合風(fēng)險在樣本國家中排名第9，是中亞國家中綜合風(fēng)險最低的國家；同時，2010—2017年，哈薩克斯坦在樣本國家中的排名從21名提升至9名，表明綜合風(fēng)險呈不斷降低趨勢。第三，吉爾吉斯斯坦的綜合投資風(fēng)險在中亞國家中位居第二，而且自2010年以來整體上呈現(xiàn)風(fēng)險下降趨勢；第四，烏茲別克斯坦、塔吉克斯坦的直接投資綜合風(fēng)險一直都很高，而土庫曼斯坦直接投資綜合風(fēng)險都很高近年來呈上升趨勢。

（2）中亞國家分類直接投資風(fēng)險評價。運用上述方法測度2017年中亞國家的各類直接投資風(fēng)險，其中得分越高、排名越靠前，則表明投資風(fēng)險越小（結(jié)果見表6）。

從表6可以看出：第一，中亞國家的政治風(fēng)險普遍較高，樣本國家中，哈薩克斯坦政治風(fēng)險最小，但得分僅為-0.1420,土庫曼斯坦的政治風(fēng)險最大，得分為-1.0413。第二，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是僅次于政治風(fēng)險的第二大風(fēng)險類別，樣本國家中，哈薩克斯坦、塔吉克斯坦的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險較小，烏茲別克斯坦和吉爾吉斯坦的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險較大。第三，中亞國家的商業(yè)環(huán)境風(fēng)險呈現(xiàn)較大差異，哈薩克斯坦的商業(yè)環(huán)境風(fēng)險最低，其他國家的風(fēng)險較高。第四，中亞國家的法律風(fēng)險、金融風(fēng)險整體較低。

表6 中亞國家各類直接投資風(fēng)險測度結(jié)果

五、結(jié)論與建議

本文構(gòu)建了對外直接投資風(fēng)險指標(biāo)體系，選用2010-2017年的數(shù)據(jù)，運用因子分析方法對中亞國家直接投資風(fēng)險進(jìn)行綜合評價及比較、分類風(fēng)險評價和比較，得到以下結(jié)論：

1.在“一帶一路”沿線國家中，中亞國家的直接投資綜合風(fēng)險整體偏高，但存在較大的國別差異。其中，哈薩克斯坦的綜合風(fēng)險最低，而且綜合風(fēng)險在樣本期內(nèi)不斷下降；吉爾吉斯斯坦的綜合風(fēng)險在中亞國家中位列第二，而且總體上看其綜合風(fēng)險自2010年起呈現(xiàn)下降趨勢。烏茲別克斯坦、塔吉克斯坦和土庫曼斯坦三國的綜合風(fēng)險均很高，但主要風(fēng)險來源各不相同。其中，吉爾吉斯斯坦和烏茲別克斯坦面臨較高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，其原因是吉爾吉斯斯坦庫姆托爾金礦資源枯竭影響、工業(yè)產(chǎn)值下降、經(jīng)濟(jì)增長下滑趨勢明顯（丁超，2019）。烏茲別克斯坦則因近年來信貸規(guī)模增長較快、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革步伐加快等因素，經(jīng)濟(jì)運行的內(nèi)部風(fēng)險明顯增加。塔吉克斯坦的法律風(fēng)險最高，土庫曼斯坦的政治風(fēng)險、金融風(fēng)險和商業(yè)環(huán)境風(fēng)險在中亞國家中均為最高。

2.政治風(fēng)險是企業(yè)投資中亞國家所面臨的最大風(fēng)險。中亞國家的政治風(fēng)險包政治局勢動蕩、括政府干預(yù)、政府政策變動以及政府管理效能低等層面。吉爾吉斯斯坦的政權(quán)更迭導(dǎo)致“中吉烏鐵路”建設(shè)項目無疾而終（廖成梅，2016）。塔吉克斯坦政府軍與當(dāng)?shù)胤欠ㄎ溲b人員交戰(zhàn)，致使塔中公路一度停運，嚴(yán)重影響到許多合作項目所需建材和能源運輸，經(jīng)濟(jì)損失難以估量(康磊、祁婧，2017)。中亞國家政治風(fēng)險成因是多方面的。美、歐、俄等多方勢力在中亞國地區(qū)的博弈和較量使該地區(qū)的地緣政治風(fēng)險不斷提高；俄羅斯對中亞國家的政治經(jīng)濟(jì)影響力也加劇了中國與該地區(qū)經(jīng)貿(mào)合作的阻力。此外，中國企業(yè)對中亞國家的直接投資集中在能源、礦產(chǎn)資源等行業(yè)，這些行業(yè)的政治風(fēng)險普遍偏高。政治風(fēng)險意味著跨國公司海外經(jīng)營環(huán)境的不確定性因素增多，直接制約著經(jīng)營戰(zhàn)略的實施和績效目標(biāo)的實現(xiàn)，政治風(fēng)險作為企業(yè)無法預(yù)測和控制的因素，通常具有較大的負(fù)面影響（張雨、戴翔，2013）。

基于以上結(jié)論，建議中國采取以下措施防范和管控對中亞國家直接投資風(fēng)險，推動直接投資的高質(zhì)量發(fā)展。一是優(yōu)化中國企業(yè)對中亞國家直接投資的區(qū)位選擇，增加對低風(fēng)險國家的直接投資，及時關(guān)注高風(fēng)險國家的宏觀經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢和法律法規(guī)政策調(diào)整情況。二是加強(qiáng)中國與中亞國家政府間高層交流與合作、構(gòu)建風(fēng)險評估體系，規(guī)避政治風(fēng)險。加強(qiáng)國際溝通合作，將直接投資與中亞國家政府及民眾重點關(guān)注的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略緊密連接，打消東道國對于國家安全的顧慮。建立健全對中亞國家直接投資政治風(fēng)險評估體系，確立政府為主，專業(yè)風(fēng)險評估機(jī)構(gòu)和對外投資企業(yè)為輔一起參與的新機(jī)制。同時，搭建政治風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)和完善風(fēng)險報告制度，對中亞國家的政治風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防。三是完善投資策略。在投資前，做好項目調(diào)研，尤其針對能源、基礎(chǔ)設(shè)施類的項目，避免大規(guī)模的盲目投資。此外，加強(qiáng)對投資項目實時監(jiān)測和應(yīng)急預(yù)案。在與東道國發(fā)生糾紛時，善于運用合法組織或機(jī)構(gòu)解決問題。建議中國企業(yè)通過建立符合東道國國情的本土化經(jīng)營模式，與當(dāng)?shù)厣鐣幕诤希瑴p少當(dāng)?shù)厣鐣ν鈦碣Y本的危機(jī)情緒。建議中國企業(yè)積極參與公益事業(yè)、承擔(dān)企業(yè)的社會責(zé)任，為中亞國家當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)做貢獻(xiàn)樹立企業(yè)良好的社會形象。