風險投資對創業企業的影響

王肖會　寇小萱

摘要：為使創業企業更好地把握當下機遇，本文根據現有學者的研究，從創業企業和風險投資兩個視角梳理風險投資對創業企業的影響。在總結梳理的基礎上，認為我們未來可將不同類別的風險投資對創業企業提供的增值服務進行細化，還應該站在我們國家自身特有的視角分析風險投資與創業企業的關系。

關鍵詞：風險投資;創業企業;企業成長

中圖分類號：F275文獻識別碼：A文章編號：

2096-3157（2020）03-0086-02

一、引言

恰逢創業板上市十年路程，2019年11月份證監會對創業板上市公司的融資政策進行了松綁。不禁讓人想起對創業企業起到重要融資作用的風險投資，不論是國外的微軟、谷歌還是國內的百度這些知名的公司都獲得過風險投資機構的支持。風險投資有高風險、高資本收益的特征，而創業企業明顯的特征是高成長性和高風險性。二者似乎是天生一對，國內外學者也紛紛對二者的關系展開豐富的研究，本文主要是基于國內現有的研究內容，從創業企業的角度、風險投資的角度展開風險投資對創業企業的影響都有哪些。

二、創業企業視角

從創業企業角度梳理研究內容，目前研究內容大都集中在風險投資對創業企業增值、經營績效、企業創新這三個方面的影響。

1.對創業企業增值的影響

風險投資具有篩選效應、認證效應和監督效應，即風險投資機構在篩選創業企業進行投資的同時也認可了該企業的高收益價值，然后對創業企業進行監督管理。另外風險投資可以通過提升企業創新投入而對企業價值增值帶來正面影響，也可通過提供網絡資源支持、分階段融資支持和管理支持對創業企業起到增值作用。

2.對創業企業經營績效的影響

國內研究學者關于經營績效的影響看法不同。對于風險投資機構的介入提升了創業企業的經營績效方面，風險投資機構可以通過設立董監事會席位、增加持股比例來提高創業企業的經營績效，增加員工的持股比例必然激起員工的士氣，進而提高企業績效。

有的學者認為沒有風險投資機構參與管理的創業企業發展更好。在風險投資介入創業企業成長中，實施監督管理的責任，但是研究表明這種監督控制對創業企業的績效影響并不顯著，并且當創業企業未來發展方向不確定時，風險投資的參與管理會讓創業企業的發展更不穩定。另外有學者證明風險投資不能長時間介入創業企業的管理，若長時間介入，企業的績效會變差。原因是風險投資通過監督管理的方式介入，對創業企業的發展方向有一定的話語權，這樣創業企業就沒有了獨立決策的權利，會給企業績效帶來負面影響。

3.對創業企業創新的影響

大多數學者認為風險投資對創業企業創新的影響是積極的，創業企業成長的源動力是創新，需要資金支持研發新產品，而風險投資會給企業技術創新提供資金支持，同時，風險投資的直接監管對創業企業和企業家形成約束，監控創業企業的創新活動。除了監督之外，風險投資會對創業企業員工進行有效的創新激勵，比如股權。另外，風險投資的關系網絡給創業企業帶來管理人才和高水平的研發合作方，實現技術成果的轉化。

三、風險投資視角

本部分主要分析了風險投資分段投資方式對創業企業的影響，以及不同背景和不同類型的風險投資對創業企業的影響。

1.分段投資對創業企業影響

分階段投資的主要特點是風險投資機構可以根據創業企業的表現來決定是否再次投資，這樣可以減少風險投資面對的風險。但是這么做的結果，一方面，導致創業企業在吸引投資時夸大項目價值;另一方面，會激勵創業企業更好地成長以獲得風險投資的二次投資。

創業企業成長到一定階段，風險投資就會選擇退出，一般的退出方式是IPO、股權轉讓和破產清算。不同的退出方式對創業企業的影響不同，IPO的方式可以提高企業的市場價值，但是股票市場要求嚴格的信息披露，這可能會使得企業減少競爭力;股權轉讓的類型一般有原股東回購、企業收購或者轉讓給其他投資機構等，原股東回購可以使創業企業未來發展保持獨立性。

2.不同背景的風投對創業企業的影響

有學者將風險投資的背景分為政府背景、外資背景、混合型背景和民營風險投資背景，研究發現不同背景的風險投資因對創業企業IPO后收益影響不同，混合背景的風險投資比政府背景投資的企業發展更好，獨立背景的風險投資對降低IPO抑價和提高收益影響程度更高，企業背景的次之，政府背景的幾乎沒有影響。另外，外資背景風險投資的參與程度越大，企業IPO的績效越好。

研究還發現政府背景的風險資本對于緩解急需資金的企業有著更好的服務效率，可能是企業發展方向與政府扶持政策方向一致，但是政府背景的風險投資在管理以及幫助創業企業增值方面表現不好，同時對創業企業的研發投入也無顯著影響，反而降低了企業研發投入的效率。

3.風險投資類型對創業企業的影響

現在的風險投資泛指所有類型的風險投資，最初是由私人成立的風險投資機構，逐漸演化成公司為發展戰略需要成立的風險投資，和多個公司聯合出資的風險投資，它們對創業企業的成長影響各有千秋。成立的原因和目的不同，那么對創業企業的影響也會產生差異，公司風險投資對創業企業的研發投入顯著高于私人風險投資，公司風險投資會派駐管理人員與技術人員增加創業企業的技術創新，但是公司風險投資對創業企業的發明專利申請量有負面影響。另外公司風險投資參與投資的創業企業IPO的抑價顯著低于私人風險投資，顯而易見這是因為不同風險投資追求的目標不同。

關于聯合投資，學者共同的觀點是，相比于公司風險投資或者無風險投資背景的企業，具有聯合風險投資背景的創業企業償債能力、成長能力和盈利能力都更優于私人風險投資。聯合投資和一般意義的風險投資一樣，具有認證作用，甚至這種作用更強，在之后對創業企業的支持過程中，相比私人風險投資，聯合風險投資更能利用豐富的關系網絡構建信息共享平臺，依托自身的優勢提升創業企業的價值，還可以提供企業發展過程中的管理經驗，為創業企業長久發展奠定基礎。

四、結論與展望

本文從創業企業角度和風險投資的角度總結梳理了風險投資對創業企業的影響概況，通過梳理發現現有研究存在的不足，第一，對創業企業的影響研究的不夠連續性，學者對這方面的研究內容很多，大都集中在創業企業的績效、創新和增值方向，對創業企業整個成長演化過程中的影響研究少;第二，風險投資與創業企業之間的關系研究不夠有針對性，研究視角大都借鑒國外，針對中國特有的發展情景研究不足。

在未來的研究中，我們需要有新的研究視角來分析二者的關系，助力創業企業和風險投資的多元發展。首先是風險投資對創業企業提供的增值服務內容更加的細化，尤其是不同類別的風險投資機構。然后是站在中國特色視角分析二者的關系，市場發展階段和出臺的政策不同都會影響二者的關系，怎樣才能在中國使風險投資對創業企業的成長影響發揮充分的優勢，是我們應該著重考慮的問題。

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[注]基金項目：天津市科技計劃重點項目：天津市科技企業孵化器及眾創空間服務體系構建研究（18ZLZDZF00020）;天津市教委社科重大項目：風險投資、組織文化對創業企業影響研究（2017JWZD30）

作者簡介：

1.王肖會，天津商業大學碩士研究生;研究方向：市場營銷。

2.寇小萱，天津商業大學教授，博士;研究方向：市場營銷。