金融周期研究綜述

秦昕

在20世紀70年代，實際經濟周期理論成為新古典宏觀經濟理論的核心之后，對于金融周期的理論研究就逐漸減少了，以至于無論是凱恩斯主義理論還是古典宏觀經濟理論，都忽略了金融因素所帶來的影響。事實上，有關金融周期研究越來越多的另一個重要原因是，隨著經濟全球化，各國的貿易往來逐漸增多，而互聯網的發展使得股票、債券等得以在全球迅速擴張，虛擬經濟對實體經濟的影響越來越大，同時，危機在國際間的傳遞也越來越便利。因此，金融因素的變動對經濟的影響也不容小覷，學者們自然將眼光投入了金融因素相關研究中。雖然現在有關金融周期的相關研究逐漸增加，但是研究尚淺，并且缺少統一的范式。下面本文就對現在的金融周期研究進行一個總結。

首先是關于金融周期的定義。各學者在各自的文獻中對金融周期的定義各不相同，有從學術角度做的比較晦澀抽象的定義，也有從實證角度出發，做的可量化的定義。定義雖然不同，但本質上是相同的，即各金融市場活動圍繞其長期均衡水平呈現出的周期性運動。并且，金融周期可通過一系列金融指標隨時間的變動進行測量。由此，我們可以將金融周期定義為是各金融市場主要指標隨時間變動而圍繞一個常態值上下波動并且呈周期運動的一種經濟現象。金融周期對實體經濟有著很強的關聯性，因此研究金融周期無論是對測度經濟周期還是指導經濟政策都有著非常重要的作用。下面就有關金融周期的研究進行概括和整理。

如今，金融周期理論的研究大致可分為五個研究方向：

一是金融周期和經濟周期關系的研究。主要分為金融周期與經濟周期相關性、預測性以及因果分析等。通過學者的研究，我們可以知道金融周期中有很多因素與經濟周期的未來走勢有關，金融周期與經濟周期有很強的關聯性，且金融周期波動先于經濟周期波動。經濟周期又包含多個金融周期，兩個周期疊加時，經濟的擴張或收縮程度會加?。ā督鹑谘芯俊?9年4期）。由上述研究結論可知，關于金融和經濟周期關系的研究對經濟政策的制訂具有重要的現實意義。

二是金融周期的定義、特征及波動規律等方面的研究。金融周期是金融市場活動圍繞其長期均衡水平呈現的周期性運動。我國的金融周期整體存在著7.3636個季度的周期波動，并且可以提前1.15個季度對經濟周期進行預測（《財經縱橫》2019年04月）。這一結論使得我們對金融周期有了更加深刻的理解，它不是難以捉摸而是有規律可循并且可以測度的，揭開了金融周期的面紗，更加利于后續有關它的研究。

第三個研究方向是金融周期與實體經濟。有了前面的兩個研究方向做鋪墊，我們了解了金融周期的定義和波動規律，以及它對經濟周期的影響，我們可以進一步研究其對于實體經濟的影響。岑利君、黃新克在《中國金融周期與實體經濟關聯性研究》中指出，金融周期與實體經濟周期之間有較強的相關性關系，順周期性顯著。且二者在長期內具有穩定性關系，有較高的協同性，并由此提出了相關的政策建議。

第四個研究方向即金融周期與貨幣政策調整。有了前面研究的鋪墊，我們分析了金融周期波動規律及其對于實體經濟的影響和經濟周期的預測作用，自然也應該制定與之相對應的貨幣政策穩定經濟，預防金融危機的發生。將金融因素考慮在經濟政策的制定中，將金融穩定加入到貨幣政策框架中，使經濟政策更加符合實際狀況。

最后一個研究方向就是金融周期與國外金融、經濟周期的關系。隨著經濟全球化和金融一體化的發展，國與國之間的交易往來越來越密切，經濟繁榮和危機的連帶作用也愈發強大。因此，在考察我國金融周期的時候，必須要考慮國外其他主要經濟主體的經濟、金融周期及其可能帶來的影響。

在上述的實證研究中，學者們主要應用了以下幾個方法：

首先，在指標的選取上，共分為三種：第一種是取單個代表性的金融變量作為指標變量。例如取股票市場作為資本市場的指標進行回歸分析。第二種則是取多個金融變量，如在《經濟問題探究》2019年第6期中，田新民就選取股票價格、房地產價格、社會融資規模、國債發行規模、外匯儲備、貨幣供應量、銀行利差、投資杠桿率作為金融周期綜合指數的指標。最后一種，也是應用較多的一種，即從多個金融變量中提取共同因素作為指標。

其次，在實證模型應用上，學者們主要應用以下幾個模型：濾波分析法、格蘭杰因果分析、平穩性檢驗、動態因子模型以及脈沖響應函數等等。但是由于金融變量在市場中是一個隨時間不斷變化的因素，因此有很多學者在選擇模型時都選擇了設計一個變參數的回歸模型，在筆者看來，這樣的建模方式更加貼近實際狀況，值得后來研究的借鑒。

最后，關于實證研究的數據來源，大致來自于以下數據庫：Wind數據庫、Resset數據庫、國家統計局網站以及中經網統計數據庫等。

本文對金融周期的相關研究進行了一個簡單的梳理，并根據各學者的研究定義了金融周期，了解了現在有關金融周期研究的方向和方法。但與此同時，筆者認為仍然有很多新的方向可以去探究。例如造成金融周期的根本原因及可控因素，金融周期與全球經濟的相互關系，是否可用金融周期預警金融危機等等。金融周期是一個近年來才熱起來的研究課題，也是極具研究價值的研究方向，努力完善其相關研究，對我國經濟的發展具有至關重要的作用。

（吉林財經大學）