部分高成長股泡沫將因“疫”破碎

玄鐵

因為新冠疫情全球化排浪式推進，在時隔90年后，經濟蕭條風險成為投資者的頭號恐慌因素。在戰“疫”增長模式中，股市投資風險不確定成為新常態。種種跡象顯示，中國宏觀調控偏向“持久戰”式的穩就業優先，以應對較長時間的外部環境變化，部分高成長股泡沫或因“疫”破碎。

用無限量救市應對不可測恐慌

WTO最新估計，2020年全球經濟增速將會下滑至-2.5%至-8.8%。如此寬幅的波動預測，預示著海森堡的測不準定律生效：當你試圖通過確切的現在去預測未來，得到的不是結論，僅僅是前提。

美聯儲無限量發債和美國財政部天量發錢，是在以確定性的“終結拯救者”角色對抗無法預測的疫情，從而吹響華爾街對經濟V形反轉的共識。本周，美股因此進入技術性牛市。

但是，疫情才是話語權掌控者。美國已有67萬的新冠病毒確診病例，企業裁員和破產潮已至。過去四周申請失業救濟的美國人數量達2202.5萬，抹去了過去11年中幾乎所有的就業增長。摩根大通的經濟學家預計，二季度美國GDP年率將下降40%，失業率將升至20%。這將逼近美國史上最高失業率——上世紀30年代大蕭條時期的24.9%。

美國經濟硬著陸，全球經濟速凍期已至，是否進入蕭條仍待驗證。通常來說，GDP連跌兩季為衰退，GDP和失業率萎縮一成以上為蕭條。疫情引發的蕭條預期，是美國總統特朗普連任競選的最大障礙。本周，他宣布美國疫情曲線已過峰值，并預告將推出重啟國家經濟方案。

全球疫情漫長宜打持久戰

大蕭條為何是股民的夢魘？自1929至1933年，道指有6次進入技術性牛市，其后都創出新低。高盛分析師樂觀表示，如果疫情沒有第二波高峰，市場不太可能再創新低，但病毒仍是頭號尾部風險。據美聯儲估算，僅是隔離措施，每天使美國家庭收入損失250億美元。

封閉經濟抗“疫”何時會到頭？哈佛大學研究人員預測，除非能快速研究出疫苗，社交距離措施可能持續至2022年。美國文化娛樂產業占GDP比重為三成，遠高于中國的4.16%，因疫隔離對美國經濟傷害更大。

現實的考量是——要防范疫情N次的沖擊。本周，哈爾濱出現聚集疫情反彈，此前“45天新冠確診零新增”的努力付諸東流。這或是全球疫情控制難的縮影。高層日前的表態預示著抗“疫”主基調是以積極防御為戰略方針，打持久戰。國務院發展研究中心原副主任劉世錦建議，采取“相對增長率”（即中國增長速度與世界平均增長速度的比值或差值），重新評估增長目標。

審慎預測是，國家將淡化甚至不設2020年經濟增長目標，2008和2009年的全力保增長模式不會再現。當時，單季同比增速極限值分別是2007年第二、三季度的12.4%、2009和2010年首季的6.4%和12.2%。短期內經濟由過熱、過冷再到過熱，折射的是調控過緊、過松、再回過緊的大波動，給實體經濟造成極大后患，A股市場因此大起大落。

限購令松綁內需消費可挖掘

截至4月16日，創業板指以11.7%的年內漲幅，領漲全球股市，同期道指下跌17.64%。創業板強勢表現，更多是超跌反彈+流動性推動，高成長預期則被證偽。據招商策略估算，創業板2019年全年和2020年首季的凈利潤增速分別為54%和-26%。其最新平均市盈率為50倍，若經濟持續衰退，將是易碎泡沫。泡沫這么大，或因買家拼了命。據天風證券估算，截至4月10日，國內公募股基倉位中位數為91.1%。

支撐創業板逆勢上漲的，是主流機構在押注中國經濟V形反轉。IMF日前預測，2020年全球經濟將萎縮3%，較年初的預測下降6.6%。中國仍是救世主？

目前，2020年一季度中國GDP同比下降6.8%。IMF預測，中國經濟今明兩年增速分別是1.2%和9.2%。個人判斷此觀點將被證偽，否則明年經濟將如2010年般過熱。上月，中國央行未跟隨全球主要央行降息，隱含的政策暗語是通脹風險未遠離。全國70城二手住宅銷價上月環比上漲0.5%，環比擴大0.3個百分點。這和“2008年全國二手房價同比暴跌兩三成”形成鮮明對比，預示著需求市場的復蘇只差一紙通知——取消疫情隔離令。

在戰“疫”增長模式中，中國樓市和車市放松限購的政策空間很大，這是歐美日無法媲美的“存量內需消費紅利”。為避免類似2008至2010年時宏觀調控發夾彎式拐向，在經濟衰退期，以較長期的中高速“相對增長率”為政策目標，更有利于中國應對外部環境的不可預測性。由此推論，“業績增長確定的內需概念股將享受稀缺性稀缺”這一判斷將在中長期成立。這也是本土藍籌股通過并購做大做強的好時機。