我國貨幣政策的選擇研究

梁靜云

(湘潭大學 湖南 湘潭 411105)

一、貨幣政策的傳導機理

(一)早期凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制

通過貨幣供給M的增減來影響利率r，而利率的變化則通過資本邊際效益的影響使投資I以乘數的方式增減，而投資的增減進而影響總支出E和總收入Y。用符號可表示為：M→r→I→E→Y

在這個傳導機制發揮作用的過程中，主要的環節是利率。貨幣供給量的調整首先是影響利率的升降，然后才使投資乃至總支出發生變化。

考慮到貨幣市場與商品市場的相互作用，再有進一步的分析，凱恩斯學派稱之為一般均衡分析。

(二)托賓的q理論

以托賓為首的經濟學家是沿著一般均衡分析的思路來擴展了凱恩斯的模型。把資本市場上的資產價格，特別是將股票價格納入傳導機制，認為貨幣理論應該看作微觀經濟行為主體來進行資產結構管理的理論。也就是說：溝通貨幣和實體經濟與金融機構這兩方之間的聯系，并不是利率和貨幣數量，而是資產價格以及關系資產價格的利率結構等因素。

用公式表示為：M→r→PE→q→I→Y

式中，PE為股票價格；其他符號同前。

二、我國貨幣政策趨勢和效果分析

中國銀行使用什么樣的貨幣政策工具來實現其特定的貨幣政策目標，并不是固定不變的模式，可以根據不同時期的經濟和金融環境等目標。中國貨幣政策工具的使用，也必須基于中國經濟的金融狀況，而不是其他國家的經驗。

中國貨幣政策工具主要有：存款準備金制度、利率政策、信用貸款、再貼現和公開市場操作等。

三、我國宏觀經濟現狀和背景

(一)CPI指數與貨幣政策的影響分析

CPI是從消費者的角度,反映居民經常購買的消費品和服務項目價格變動趨勢和程度。從類別看,我國CPI由八大類商品價格組成：食品、煙酒及用品、衣著、家庭設備用品及服務、交通和通信、醫療保健和個人用品、娛樂教育文化用品及服務、居住。本文主要以房價作為CPI指數為例。

房價對利率的影響可以從開發商和購房者兩個角度來分析。

(二)美聯儲降息對我國貨幣政策選擇的影響分析

2015年12月16日，美聯儲把聯邦基金利率提高到0.25%至0.5%之間，這是美國從2006年至目前的第一次提高利率，這對我國貨幣政策選擇產生了重大的影響。根據數據顯示，2015年1月到9月，加息的預期導致了國際資本回流，中國的外匯儲備量減少了2300億美元，美元外匯儲備的下降導致了劇烈的流動性緊縮效應。我國與一些資源型國家進行了大宗商品交易，大宗商品的進口價格由于其匯率的相對貶值而降低了，這增加了我國的通縮壓力。

三、我國貨幣政策的現實選擇

(一)我國的最終目標具有多重性

目前,中國的貨幣政策是基于我國經濟改革的總體目標發展,雖然現在的研究表明,貨幣政策穩定應該是貨幣政策的主要目標或一個單一的目標,但我們的國家仍然不能擺脫多個目標的約束。原因如下:一是中國當前的市場經濟體制不完善，政府宏觀調控任務繁重。二是中國的社會保障體系不健全，失業問題還沒有得到社會保障體系的解決。三是中央政府的收入只是國民收入的一小部分。

(二)我國貨幣政策的選擇類型

1.“軟著陸”和“適度從緊”

在我國，經濟增溫直至過熱，一直是由固定資產投資所牽動。因此，在這以前的調控均從全面控制固定資產投資入手，但教訓是：扭轉了“過熱”，卻陷入了“過冷”。這次過熱，仍然是由固定資產投資所牽動，但投資沖動的焦點在于普遍興建開發區和房地產熱。因而，抑制不是爭對全部固定資產投資，而是針對其中的房地產和開發區投資。

2.“穩健的貨幣政策”與治理通貨緊縮

在過去，貨幣政策事實上日益明顯地采取了擴張的取向，但“適度從緊”的提法還延續了一段。之后，有了“適當的貨幣政策”的提法，然后是“穩健的貨幣政策”等。無論怎樣的提法，所表達的貨幣政策走向，可以說一直是“擴張”。或者說，是要求積極而又審慎的擴張。

3.“防止偏快轉為過熱”與“從緊”

經過數年的徘徊，我國經濟逐漸走出低谷。2003年之后，我國經濟中出現了貸款、投資、外匯儲備快速上漲的情況，穩健的貨幣政策內涵開始發生變化，中央銀行數次采取上調存款準備金和利率的措施來縮緊銀根。

(三)我國貨幣政策選擇建議

1.財政政策和貨幣政策相結合支持供給側結構性改革

中國經濟的最重要的目標是“尋求改善和穩定”，主要任務是完成供給方面的結構性改革。今年是重要的一年，實現更為嚴酷的十三五規劃是供應方面的結構性改革的關鍵，必須從結構、供給方面想辦法改革，達到供給和需求，動態和靜態平衡。最終的目標是滿足需求，關鍵的方向是提高供給質量，這是深化改革的主要途徑。

2.當前我國貨幣政策選擇

(1)降低存款利率。我國目前經濟增速以及滑落到了2008年以來的最低位置的，制造業景氣指數更是長期處于低位，這種情況下，需要進一步的降低存款利率，釋放出來更多流動性。

(2)降低存款準備金。降低存款準備金率也是釋放流動性的重要手段，我國經濟目前正處于一個低谷階段的，在市場信息不足的情況下，僅僅是降低存款利率，貨幣政策力度依然不夠，資金從銀行的凈流出依然不是很理想。

(3)穩定人民幣匯率。最近一段時間我國人民幣匯率不是很穩定，人民幣匯率一改多年兌美元升值的趨勢，人民幣出現了大幅度的貶值情況，這說明了大量的外資正在從國內加速逃離，人民幣正在被拋售。鑒于人民幣匯率穩定的重要性，當務之急就是要動用我國雄厚的外匯儲備來干預外匯市場，拋售美元，吸納人民幣，保持人民幣幣值的基本穩定，避免因為人民幣發生大幅度貶值而帶來的一系列金融危機。

貨幣政策的選擇需要遵循相機抉擇機制，在我國經濟困難的情況下，積極的貨幣政策是我國未來的必然選擇，我國需要根據經濟發展目標來進行貨幣政策的合理選擇，綜合運用利率、存款準備金率、公開市場操作、匯率等一系列的貨幣政策措施，全面干預貨幣量的供需，為經濟發展釋放出來更多的流動性，進一步的支持實體經濟的發展，從而實現為實現經濟發展目標夯實基礎。